山推股份深度报告总结
核心观点： 山推股份是国内推土机龙头企业，背靠山东重工集团，拥有完整的产品矩阵和体系化竞争优势。公司近年来收入利润持续增长，国内市场企稳向上，海外市场空间广阔，正迈向高端化、智能化、国际化新征程。
关键数据：
- 公司背景： 前身是成立于1952年的烟台机器厂，1997年在深交所上市，是山东重工集团权属子公司。
- 产品矩阵： 涵盖推土机、挖掘机、装载机、道路机械、混凝土设备、矿卡六大系列、930余款主机产品，覆盖核心零部件及三大智慧施工平台。
- 财务表现： 2021-2025年，公司收入规模从91.60亿元增长至146.20亿元（CAGR 12.40%），归母净利润从2.09亿元增长至12.11亿元（CAGR 55.15%）。
- 产品结构： 推土机和挖掘机贡献公司主要收入来源，推土机是核心利润来源，挖掘机毛利率改善明显。
- 国内市场： 挖机2024、2025年连续两年行业需求正增长，装载机、压路机、汽车起重机等产品2025年销售也迎来同比回正。政策支持+更新周期启动，看好内需进入向上周期。
- 海外市场： 海外市场规模约为中国市场的4-8倍，年销售额超千亿美金。有色金属价格高位运行，利好矿企资本开支，提升设备购买需求。海外南美、非洲、东南亚等矿山需求相关市场表现很好，欧美市场需求也呈复苏态势。
- 行业竞争： 根据KHL发布数据，2026全球工程机械制造商50强总销售额达2465.28亿美元，其中中国企业上榜13家，合计销售总额达到488.62亿美元，占全球市场份额约20.4%。
业务发展：
- 推土机： 排名全球第三、国内第一，2025年全球市场份额为10.2%，中国市场份额达63.0%。
- 挖掘机： 收购山重建机后，挖机业务快速发展，2025年已成为公司第一大收入贡献来源。
- 矿卡： 载重覆盖70–220吨，2025年以TEH260刚性矿卡为代表的大型矿山装备重磅发布。
- 智能化： 推出全球首款AI智能推土机及SSC山推智驾系统，迈向智能化新阶段。
- 国际化： 海外收入持续向上，2025年海外市场实现收入87.41亿元，同比增长17.94%，占公司总收入比例达59.8%。公司拟发行H股上市，有助于提升国际品牌影响力、加速国际化布局。
研究结论： 预计2026-2028年公司营业收入分别为163.01亿元、181.76亿元和201.31亿元，归母净利润分别为14.94亿元、18.25亿元和21.96亿元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。
风险提示： 国内市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险等。
