管线价值陆续兑现,公司迈入创新国际化新征程

2025年05月29日亿帆医药(002019.SZ) 管线价值陆续兑现，公司迈入创新国际 医药投资评级买入-A首次评级 6个月目标价15.00元 股价(2025-05-28)12.21元 证券研究报告 公司深度分析 化新征程 大分子创新药：研发管线取得进展，亿立舒等创新价值兑现 亿帆医药 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% 2024-052024-092025-012025-05 股价表现 交易数据总市值(百万元)14,852.12流通市值(百万元)10,274.40总股本(百万股)1,216.39流通股本(百万股)841.4712个月价格区间10.1/13.49元 公司以亿一生物为依托，强化创新生物药研发布局，目前产品管线不断丰富且陆续获得进展，亿立舒已取得阶段性成果，在中国、美国、欧盟、巴西、阿曼和挪威等34个国家获准上市销售。其中，国内市场方面，公司、亿一生物与正大天晴及其全资子公司天晴南京顺欣签订商业化合作协议，将亿立舒在中国境内的商业化权益独家许可给天晴南京顺欣。正大天晴商业化推广能力出色，有望助力亿立舒销售快速放量。海外市场方面，公司通过独家经销权许可的方式布局海外市场销售，并已于2024年10月底开始陆续向德国、希腊和塞浦路斯市场发货，亿立舒海外市场销售放量可期。 小分子化药：围绕“小、尖、特”实现产品的差异化布局 公司围绕“小、尖、特”在化药领域实现产品的差异化布局。其中，境内销售产品包括卡培他滨片、富马酸依美斯汀缓释胶囊、普乐沙福注射液、缩宫素鼻喷雾剂、丁甘交联玻璃酸钠注射液等核心品种；境外销售产品包括注射用唑来膦酸和注射用醋酸曲普瑞林等核心品种。公司聚焦“大产品”策略，持续强化创新事业部的专业化学术推广，推动化药销售持续稳定增长。 中成药：品种布局广泛且拥有多个独家品种 公司在中成药领域广泛布局多个品种，独家中药医保产品包括复方黄黛片、小儿青翘颗粒、除湿止痒软膏、皮敏消胶囊、妇阴康洗剂、复方银花解毒颗粒等品种。公司以专科中成药为基础，利用自身营销网络和客户渠道优势，持续强化产品的推广，实现中成药业务稳健发展。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.9 14.1 -13.8 绝对收益 8.3 12.7 -7.5 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 投资建议：我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润 6.09亿元、7.40亿元、8.88亿元，分别同比增长57.8%、21.6%、 19.9%。参考可比公司恒瑞医药、科伦药业、健康元、丽珠集团、信立泰、康弘药业的估值均值，2025年给予亿帆医药当期PE30倍，预计2025年EPS为0.5元/股，对应6个月目标价为15.00元/股，首次覆盖，给予买入-A的投资评级。 风险提示：国际贸易环境变化风险；汇率波动风险；行业内竞争加剧风险；产品研发及审批速度低于预期；产品降价超预期风险；计算及假设不及预期风险。 （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 4,068 5,160 6,042 7,030 8,129 净利润 -551 386 609 740 888 每股收益(元) -0.45 0.32 0.50 0.60 0.72 市盈率(倍) -27.4 39.1 25.0 20.5 17.1 市净率(倍) 1.8 1.8 1.6 1.5 1.4 净利润率 -13.5% 7.5% 10.1% 10.5% 10.9% 净资产收益率 -6.7% 4.5% 6.5% 7.4% 8.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 内容目录 1.亿帆医药：管线价值逐步凸显，创新国际化持续兑现5 1.1.创新管线渐入收获期，公司逐步成长为国际化创新药企5 1.2.公司实控人程先锋持有上市公司42.85%的股权5 1.3.创新管线渐入收获期，2024年公司经营逐步改善6 2.大分子创新药：研发管线取得进展，亿立舒等创新价值逐步兑现8 2.1.亿立舒：新一代G-CSF长效制剂，具备患者依存性高和不良反应低的竞争优势.8 2.2.国内市场：与正大天晴商业化合作，助力亿立舒国内销售快速放量11 2.3.海外市场：海外34个国家获准上市，海外市场销售放量值得期待12 3.小分子化药：围绕“小、尖、特”实现产品的差异化布局13 4.中成药：品种布局广泛且拥有多个独家品种14 5.原料药业务：泛酸钙价格处于低位且下行风险较小15 6.盈利预测与估值分析16 6.1.盈利预测16 6.2.估值分析17 7.风险提示19 图表目录 图1.亿帆医药的公司发展历程图5 图2.亿帆医药的股权结构分析5 图3.亿帆医药历年营业收入情况（亿元）6 图4.亿帆医药历年归母净利润情况（亿元）6 图5.亿帆医药营收结构分析6 图6.亿帆医药毛利率情况分析7 图7.亿帆医药期间费用率分析7 图8.亿帆医药大分子创新管线布局8 图9.全球多中心研究（艾贝格司亭αVS安慰剂）临床研究设计9 图10.主要疗效指标数据（艾贝格司亭αVS安慰剂）10 图11.次要疗效指标数据（艾贝格司亭αVS安慰剂）10 图12.全球多中心研究（艾贝格司亭αvs.培非格司亭）临床研究设计10 图13.主要疗效指标数据（艾贝格司亭αvs.培非格司亭）10 图14.次要疗效指标数据（艾贝格司亭αvs.培非格司亭）10 图15.国内G-CSF药物市场规模（亿元）11 图16.国内G-CSF药物长效和短效制剂的竞争格局11 图17.国内长效G-CSF药物的竞争格局（2022年）11 图18.全球G-CSF药物市场规模（十亿美元）12 图19.全球培非格司亭和生物类似药收入规模（亿美元）12 图20.亿帆医药化药历年销售情况（亿元）14 图21.亿帆医药中成药历年销售情况（亿元）15 图22.全球泛酸钙市场规模（亿美元）15 图23.亿帆医药维生素业务营收情况（亿元）15 图24.泛酸钙历年价格走势16 图25.亿帆医药营收拆分情况17 图26.亿帆医药历年估值情况-当期PE17 图27.可比公司估值表18 表1：各代升白药的对比分析9 表2：亿立舒在部分海外国家的销售布局12 表3：小分子化药核心品种梳理13 表4：中成药核心品种梳理14 1.亿帆医药：管线价值逐步凸显，创新国际化持续兑现 1.1.创新管线渐入收获期，公司逐步成长为国际化创新药企 亿帆医药专注于医药健康领域的研发创新，围绕着大分子、小分子、合成生物、特色中药等 核心业务，在血液肿瘤、机体炎症、代谢、皮肤科、妇科、儿科等领域持续布局产品管线，目前创新管线已逐步进入收获期，公司已逐步发展为集研发、生产、销售一体化的国际化创新药企。 聚焦CSO业务 成立大分子研发中心 ，布局大分子药物研发 创新药管线逐步迎来收 获期 2003 2014 2018-2023 2025 2004-2013 2016 2024 合肥亿帆生物医药成立 通过资产重组实现深 交所上市 陆续受到仿制药集采 降价影响 亿立舒等核心品种销 售有望快速放量 图1.亿帆医药的公司发展历程图 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 1.2.公司实控人程先锋持有上市公司42.85%的股权 截至2024年末，程先锋为公司的实控人，通过直接和间接的方式持有上市公司42.85%的股 权。其与上海迎水投资管理有限公司－迎水潜龙13号私募证券投资基金、上海迎水投资管 理有限公司－迎水巡洋4号私募证券投资基金、上海迎水投资管理有限公司－迎水和谐7号私募证券投资基金为一致行动人。 图2.亿帆医药的股权结构分析 100% 42.85% 亿帆医药股份有限公司 0.68% 0.68% 40.82% 0.68% 上海迎水投资管理有限公司 －迎水潜龙13号私募证券投 资基金 100% 上海迎水投资管理有限公司 －迎水和谐7号私募证券投 资基金 上海迎水投资管理有限公司 －迎水巡洋4号私募证券投 资基金 程先锋 100% 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所（数据截至2024年末） 1.3.创新管线渐入收获期，2024年公司经营逐步改善 受存量品种集采等影响，2020-2023年公司经营经历阵痛期，公司营收从2020年的54.00亿 元下降至2023年的40.68亿元，归母净利润从2020年的9.68亿元下降至2023年的-5.51亿元。2024年之后受益于创新管线进入收获期，公司经营边际改善，2024年公司分别实现营收和归母净利润51.60亿元和3.86亿元，分别同比增长26.84%和170.04%。 图3.亿帆医药历年营业收入情况（亿元）图4.亿帆医药历年归母净利润情况（亿元） 营业收入（亿元）同比增长 60 50 40 30 20 10 0 202020212022202320242025Q1 30%12 25%10 20%8 15%6 10%4 5% 2 0% -5%0 -10%-2 -15%-4 -20%-6 -25%-8 归母净利润（亿元）同比增长 202020212022202320242025Q1 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 公司主营业务主要分为医药自有产品（含进口）、医药其他产品、医药服务、维生素、高分子材料，2024年其营收占比分别为71.02%、9.89%、1.66%、13.92%、3.52%。 图5.亿帆医药营收结构分析 医药自有产品（含进口）医药其他产品医药服务维生素高分子材料 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2021 2022 2023 2024 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 公司整体毛利率从2021年的41.47%逐步提升至2024年的47.42%。其中，2024年医药自有产品（含进口）、维生素业务的毛利率分别为52.46%、43.77%。 图6.亿帆医药毛利率情况分析 整体毛利率医药自有产品（含进口）维生素 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2021202220232024 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 2024年公司的期间费用率为38.66%，同比有所下降。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为23.66%、7.91%、5.66%、1.43%。 图7.亿帆医药期间费用率分析 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20202021202220232024 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 2.大分子创新药：研发管线取得进展，亿立舒等创新价值逐步兑现 公司以控股子公司亿一生物等为依托，强化创新生物药等研发布局，目前在研产品管线不断丰富和聚焦，部分管线已取得阶段性成果。其中，截至2024年底，亿立舒已在中国、美国、欧盟、巴西、阿曼和挪威等34个国家获准上市销售；F-652治疗酒精性肝病（AH）II期临床方案的修订内容亿一生物向中国监管机构提交了沟通交流并得到认可；F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症的II期临床试验获得美国FDA默示许可和境外资助用于开展二期临床试验。 图8.亿帆医药大分子创新管线布局 资料来源：公司官网、国投证券证券研究所（截至2025年5月） 2.1.亿立舒：新一代G-CSF长效制剂，具备患者依存性高和不良反应低的竞争优势 亿立舒（艾贝格司亭α注射液/F-627）为公司自主研发I类大分子创新药，主要用于成年非髓性恶性肿瘤患者在接受容易引起发热性中性粒细胞减少症的骨髓抑制性抗癌药物治疗时，降低以发热性中性粒细胞减少症为表现的感染发生率