2023年年报点评：23年稳健增长，品牌开启新征程

行业：家用电器/小家电投资评级：买入（维持）当前价格：54.53元目标价格：66.58元 2023年年报点评： 23年稳健增长，品牌开启新征程 事件： 小熊电器发布2023年报：23年实现营收47.12亿，同比+14.43%；归母净利润4.45亿，同比+15.24%，扣非净利润3.82亿，同比+5.59%；其中Q4实现营收13.94亿，同比-1.79%，归母净利润1.30亿，同比-11.13%，扣非净利润1.13亿，同比-8.29%。2023年拟现金分红1.86亿，分红率42%。 海外贡献增量，国内控制费用投入 Q4收入同比-2%，环比降速；其中海外维持较优增长，国内线下预计稳健，国内线上有所下滑。国内线上承压主要有三方面原因：（1）小家电行业需求依旧偏弱、（2）以美的为代表的品牌竞争加剧、（3）传统电商平台促销活动力度下降；在此背景下，由于费用投放效率不高，公司控制投入，国内线上承压下滑。进一步拆分，传统电商天猫/京东下滑压力大，增量渠道抖音随着基数提升，Q4预计平稳。全年收入yoy+14%，其中海外同比+106%，占比8%；国内线下同比+14%，占比10%；国内线上同比+10%，占比82%。 Q4盈利承压，全年盈利能力维稳 Q4归属净利率同比-0.97pct，主要由于毛利率同比-5.86pct，其明显下滑原因在于：（1）Q4降价促销，国内线上毛利率承压、（2）海外/国内线下毛利率全年分别同比-2.53、-3.53pct；（3）毛利率相对低的海外、国内线下占比提升。Q4公司积极控费，效果较优，销售/管理费用率分别同比-3.20/-1.08pct。23年全年归属净利率基本持平，受行业需求偏弱、竞争加剧影响，费用投入效率转低，毛销差同比-0.87pct，其他费用率基本平稳;进一步综合其他因素影响，营业利润率-1.37pct，营业外收支对盈利有所支撑。 作者 分析师：管泉森执业证书编号：S0590523100007邮箱：guanqs@glsc.com.cn分析师：孙珊执业证书编号：S0590523110003邮箱：sunshan@glsc.com.cn分析师：崔甜甜执业证书编号：S0590523110009邮箱：cuitt@glsc.com.cn 18周年确立新征程，品牌升级&出海 尽管季度间经营有一定波动，但公司2023年全年仍实现了收入及业绩的双位数增长，考虑到经营大环境颇具压力，这样的成绩也已不易。今年正值小熊品牌创立十八周年，公司于近期召开了周年大会并确立了清晰的长期发展方向，即品牌升级且积极出海。综合考虑小熊优秀的创新能力及已具备一定基础的品牌实力，长期品牌升级值得期待；此外公司依靠跨境平台，丰富、差异化的创新品类，品牌积极出海长期带来的收入增量也值得关注。 延续双位数增长，维持公司“买入”评级 我们预计公司2024-2025年营业收入分别为53.00、59.95亿元，同比增速分别为12.47%、13.12%，归母净利润分别为4.97、5.64亿元，同比增速分别为11.67%、13.41%，EPS分别为3.17、3.60元，2023-2026年CAGR为13%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力，我们给予公司2024年21倍PE，目标价66.58元，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。 相关报告 1、《小熊电器（002959）：2023年业绩快报点评：需求平淡&竞争加剧，经营短期承压》2024.03.13 财务预测摘要 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼电话：0510-85187583 上海：上海浦东新区世纪大道1198号世纪汇一座37楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼