2024年04月09日·联系人-乔垒 ·联系电话：15805605265·qiaolei1@cmschina.com.cn期货研究报告 |金融工程研究·研究员-赵嘉瑜 ·联系电话：18818212580·zhaojiayu@cmschina.com.cn ·执业资格号: Z0016776CTA各类策略净值修复，相对看好套利类策略——招商期货CTA市场跟踪周报（2024年04月01日-2024年04月03日） 目录contents2CTA风格因子03策略市场环境02市场行情回顾01CTA风险监测04 核心观点31.市场行情回顾商品市场方面，上周商品市场整体偏强运行且板块间持续分化，贵金属延续偏强而黑色依然偏弱。贵金属因对冲货币信用风险而保持强势，黑色从快速下行进入了震荡偏弱行情，有色受供应扰动而保持强势，能化内部相对分化而整体震荡偏强，农产品内部相对分化而整体震荡。CTA市场方面，上周各类策略净值修复，中长周期策略优于中短周期策略。主流因子方面，大多数因子净值修复，截面动量依然优于时序动量，中长周期动量依然优于短周期动量。宏观研判方面，海外方面，相对强劲的就业数据多数是因为供给侧改革和补库周期开启，同时也暗示降息预期可能进一步下修；国内方面，经济依然处于转型期，整体有韧性，地产基建等投资依旧偏弱而汽车交通出行等消费制造回暖，综合看来，海外国内的不共振叠加国内经济转型的进行中，商品市场整体难以走出长周期趋势且内部分化也将持续，依然相对看好套利类策略。2.策略市场环境中短周期策略市场方面，日内流动性持续回升，历史分位数已接近0.5；日内波动性底部持续回升；日内趋势流畅性快速回升至0.6历史分位；品种跳空率快速回升。中长周期策略市场方面，市场的趋势流畅性持续回升，品种夏普绝对值已达到历史最大值，而趋势流畅品种占比的历史分位数也回升至0.9左右；市场的波动从底部持续回升，品种波动率处于0.05历史分位左右，而高波动品种占比接近0.2历史分位；品种的展期收益持续小幅回落，展期收益的标准差也持续小幅回落。3.CTA风格因子上周，大多数因子净值修复，截面动量依然优于时序动量，中长周期动量依然优于短周期动量。从因子收益贡献看，板块维度贡献相对分散，有色的贵金属，农产品的禽畜、油脂、软商品，能化的油品多为正收益贡献，而黑色原料和成材则多为负收益贡献。从因子波动率看，各类因子波动率持续回升，均处于0.1-0.6的历史分位数。4. CTA风险监测从总量风险监测来看，近6个月量化趋势策略、量化套利策略和量化多策略风险偏好回归平均水平，但是本期纯Alpha<0显著占比大于平均水平。说明CTA策略近期在商品市场面临的一定适配度压力。从结构风险监测来看，近3个月量化CTA策略整体上在中短期时序因子上的正暴露带来了负收益贡献，在长期时序动量因子和长期截面动量因子上的正暴露带来了微幅正贡献，在期限结构因子上的正暴露带来了负收益贡献。风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移 01市场行情回顾4 商品市场板块走势：整体偏强，贵金属偏强而黑色偏弱5数据来源：Wind，招商期货-40-30-20-10010203022-0622-0722-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0312个子版块价格指数（2022年6月至今）有色：工业金属价格指数有色：贵金属价格指数黑色：原料价格指数黑色：成材价格指数能化：油品价格指数能化：烯烃链价格指数能化：芳烃链价格指数能化：建材价格指数农产品：油脂价格指数农产品：养殖原料价格指数农产品：禽畜价格指数农产品：软商品水果价格指数 CTA市场指数表现：各策略净值修复6数据来源：招商期货各类产品指数采用产品池产品等波动率加权得到（历史点位不回改）；中短周期会平均持仓5天及以内，中长周期为平均持仓5天以上，具体产品池列表参考定期报告《招期相伴财富相随——衍生品私募净值跟踪》 02策略市场环境7 中短周期策略市场环境：日内流动性和波动持续回升8数据来源：Wind，招商期货暗红色为原始值，橘红色为历史分位数，具体计算逻辑见附注 中长周期策略市场环境：趋势流畅性持续回升，波动持续回升9数据来源：Wind，招商期货暗红色为原始值，橘红色为历史分位数，具体计算逻辑见附注 03CTA风格因子10 风格因子历史近期走势11数据来源：Wind，招商期货 风格因子近期收益及本周收益来源12数据来源：Wind，招商期货风格因子近期收益：多数因子净值修复，截面动量优于时序动量，中长周期优于短周期风格因子本周收益来源：贵金属多为正收益贡献且占比较大，黑色板块多为负收益贡献近一周近一月近三月近六月今年以来近一年近一年夏普近一年卡玛5日时序动量-0.06%1.01%-0.44%-1.59%-1.16%-1.48%-0.538-0.33720日时序动量0.16%2.47%1.26%-0.14%1.09%-0.04%-0.144-0.01060日时序动量0.41%2.53%-0.10%0.01%0.16%-3.75%-1.021-0.5355日截面动量0.06%0.87%-1.44%-3.40%-2.37%-1.27%-0.400-0.22720日截面动量0.46%3.53%1.40%-0.75%0.97%1.22%0.2130.29660日截面动量0.32%3.81%0.25%-0.15%0.54%0.59%0.0430.113截面期限结构0.88%0.59%-1.68%-2.07%-2.18%-0.26%0.041-0.049农产品_养殖原料农产品_油脂农产品_禽畜农产品_软商品水果有色_工业金属有色_贵金属能化_建材能化_油品能化_烯烃链能化_芳烃链黑色_原料黑色_成材5日时序动量-0.01%-0.14%0.06%0.01%-0.10%0.11%0.02%0.10%-0.05%0.16%-0.07%-0.04%20日时序动量0.01%0.16%0.04%0.05%0.06%0.11%-0.08%0.03%-0.07%0.05%-0.07%-0.05%60日时序动量-0.01%0.11%0.08%0.09%0.11%0.13%-0.08%0.01%-0.01%0.01%-0.05%-0.04%5日截面动量-0.06%-0.06%0.13%-0.06%-0.05%0.16%-0.05%0.22%-0.10%0.14%-0.01%-0.08%20日截面动量0.03%0.21%0.09%0.11%0.00%0.19%-0.02%0.16%-0.02%0.00%-0.08%-0.07%60日截面动量-0.03%0.14%0.11%0.09%0.06%0.19%-0.15%0.05%-0.02%0.05%-0.04%-0.12%截面期限结构-0.06%0.15%0.09%0.12%-0.03%0.00%0.16%0.29%0.08%0.02%0.21%-0.01% 5日时序动量产业链板块收益贡献13数据来源：Wind，招商期货收益贡献前10品种本周收益贡献黄金0.074%PTA0.056%低硫燃料油0.051%燃油0.051%苯乙烯0.051%鸡蛋0.047%原油0.046%白银0.039%苹果0.033%纯碱0.031%收益贡献后10品种本周收益贡献棕榈油-0.072%LPG-0.066%铅-0.059%镍-0.041%铁矿石-0.036%热轧卷板-0.035%纸浆-0.035%豆油-0.034%菜油-0.033%碳酸锂-0.031% 20日时序动量产业链板块收益贡献14数据来源：Wind，招商期货收益贡献前10品种本周收益贡献棕榈油0.085%白银0.064%鸡蛋0.063%黄金0.044%豆油0.041%低硫燃料油0.035%原油0.034%燃油0.033%白糖0.033%苹果0.033%收益贡献后10品种本周收益贡献LPG-0.082%碳酸锂-0.076%纯碱-0.061%镍-0.051%铁矿石-0.048%热轧卷板-0.046%甲醇-0.039%硅铁-0.037%铅-0.033%尿素-0.020% 60日时序动量产业链板块收益贡献15数据来源：Wind，招商期货收益贡献前10品种本周收益贡献棕榈油0.097%碳酸锂0.085%白银0.077%鸡蛋0.058%镍0.054%黄金0.049%豆油0.047%低硫燃料油0.041%原油0.041%甲醇0.038%收益贡献后10品种本周收益贡献纯碱-0.070%LPG-0.070%铁矿石-0.041%沥青-0.040%热轧卷板-0.039%铅-0.037%硅铁-0.033%菜油-0.032%锌-0.030%聚丙烯-0.021% 5日截面动量产业链板块收益贡献16数据来源：Wind，招商期货收益贡献前10品种本周收益贡献鸡蛋0.107%白银0.086%黄金0.074%焦煤0.065%低硫燃料油0.062%原油0.061%燃油0.058%PTA0.053%苯乙烯0.046%铝0.042%收益贡献后10品种本周收益贡献碳酸锂-0.084%镍-0.078%铁矿石-0.078%热轧卷板-0.072%苹果-0.069%甲醇-0.063%菜油-0.058%豆粕-0.058%铅-0.054%尿素-0.040% 20日截面动量产业链板块收益贡献17数据来源：Wind，招商期货收益贡献前10品种本周收益贡献棕榈油0.145%白银0.115%鸡蛋0.107%黄金0.074%豆油0.070%焦煤0.065%原油0.061%苹果0.060%燃油0.058%铜0.055%收益贡献后10品种本周收益贡献碳酸锂-0.126%镍-0.078%铁矿石-0.078%热轧卷板-0.072%铅-0.054%硅铁-0.054%玻璃-0.030%尿素-0.024%豆粕-0.017%锰硅-0.017% 60日截面动量产业链板块收益贡献18数据来源：Wind，招商期货收益贡献前10品种本周收益贡献棕榈油0.145%白银0.115%鸡蛋0.107%黄金0.074%焦煤0.065%低硫燃料油0.062%原油0.061%苹果0.060%燃油0.058%铜0.055%收益贡献后10品种本周收益贡献LPG-0.129%纯碱-0.128%铁矿石-0.078%热轧卷板-0.072%铅-0.054%不锈钢-0.032%玻璃-0.030%菜粕-0.030%尿素-0.024%硅铁-0.020% 截面期限结构产业链板块收益贡献19数据来源：Wind，招商期货收益贡献前10品种本周收益贡献棕榈油0.145%LPG0.129%纯碱0.128%铁矿石0.078%焦煤0.065%硅铁0.061%原油0.061%鸡蛋0.061%苹果0.060%燃油0.058%收益贡献后10品种本周收益贡献碳酸锂-0.126%豆粕-0.038%铅-0.030%菜油-0.026%玉米-0.026%短纤-0.025%花生-0.014%热轧卷板-0.013%20号胶-0.007%锡-0.005% 因子波动率和相关性20数据来源：Wind，招商期货折线为各因子波动率的近三年分位数，红色区域表示分位数大于0.9的因子数超过一半的时期，绿色区域表示分位数小于0.1的因子数超过一半的时期5日时序动量20日时序动量60日时序动量5日截面动量20日截面动量60日截面动量截面期限结构5日时序动量1.0000.6870.6000.8970.6630.6070.33820日时序动量0.6871.0000.6080.6590.9650.6090.13760日时序动量0.6000.6081.0000.5570.5860.9660.5335日截面动量0.8970.6590.5571.0000.6610.5760.33320日截面动量0.6630.9650.5860.6611.0000.5910.11060日截面动量0.6070.60