CTA市场跟踪周报：CTA各类策略多数小幅回撤，相对看好短周期趋势类策略和套利类策略

——招商期货CTA市场跟踪周报 （2024年03月18日-2024年03月22日） ·联系人-乔垒·联系电话：15805605265·qiaolei1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：18818212580·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2024年03月26日 市场行情回顾01 策略市场环境02 CTA风格因子03 CTA风险监测04 1.市场行情回顾商品市场方面，上周商品市场行情反转，黑色反弹而有色回调。受获利盘止盈等交易操作和市场情绪的影响，前期有较强短期趋势的黑色和 有色板块行情有所反转，黑色迎来了全面反弹而有色也遭遇了小幅回调；受棕榈油季节性减产带动，农产品油脂板块走出了一波中短周期的上涨趋势。 CTA市场方面，上周各类策略多数小幅回撤。主流因子方面，各主流因子多数回撤，中短周期动量表现优于长周期动量。宏观研判方面，海外方面，美强欧弱的格局延续导致美元相对强势，叠加央行释放贬值压力导致人民币走弱，同时美国主动补库所拉动的通胀预期可能会进一步推后美联储的降息预期；国内方面，2月社融数据总量偏弱但有结构性利好（企业中长期贷款），同时黑色化工不少商品的反套行情反映预期尚未落到现实层面，综合看来，海外国内和现实预期的不共振会使得多数品种难以走出长周期趋势行情，依然相对看好短周期趋势类策略和套利类策略。2.策略市场环境 中短周期策略市场方面，日内流动性底部持续回升；日内波动和趋势流畅性回落接近历史最低值；品种跳空率小幅回落。中长周期策略市场方面，市场的趋势流畅性快速回升，品种夏普绝对值接近历史最大值，而趋势流畅品种占比的历史分位数也回升至0.8以上； 市场的波动性处于历史低位，但变化方向不一，品种波动率底部持续回升，而高波动品种占比持续回落已不足0.1历史分位；品种的展期收益小幅回落，而展期收益的标准差持续回升。3.CTA风格因子 上周，多数因子净值回撤，中短周期动量表现优于长周期动量。从因子收益贡献看，板块维度贡献较为集中，黑色板块贡献了较大部分的负收益贡献，而农产品油脂和能化烯烃链多为正收益贡献。从因子波动率看，各类因子波动率持续回升，均处于0.1-0.9历史分位数的常规区间内。4.CTA风险监测 从总量风险监测来看，近6个月量化趋势策略和量化套利策略风险偏好有所提升，虽然纯Alpha<0显著占比也在提升。但提升幅度远小于这两 类策略风险暴露占比提升幅度，说明CTA策略管理人近期在守住Alpha能力的同时，加大了Beta风险敞口，以Alpha为盾，Beta为矛，防守反击，布局商品市场。从结构风险监测来看，近3个月量化CTA策略整体上有比较显著的Alpha收益，但是受Beta拖累比较大。近期量化CTA管理人和FOF管理人在 策略角度可以关注中长期趋势策略和中短期截面多空策略，因子角度分别对应中长周期的时序动量因子（20日时序动量和60日时序动量）和中短期截面动量因子（5日截面动量和20日截面动量因子）的投资机会和投资风险情况。风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移 01 市场行情回顾 商品市场板块走势：行情反转，黑色反弹有色回调 数据来源：Wind，招商期货 CTA市场指数表现：各策略多数小幅回撤 数据来源：招商期货 02 策略市场环境 中短周期策略市场环境：日内流动性持续回升，波动回落 暗红色为原始值，橘红色为历史分位数，具体计算逻辑见附注 中长周期策略市场环境：趋势流畅性快速回升，波动处于低位 03CTA风格因子 数据来源：Wind，招商期货 风格因子近期收益及本周收益来源 5日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 20日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 60日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 5日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 20日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 60日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 截面期限结构产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 因子波动率和相关性 数据来源：Wind，招商期货 04CTA风险监测 总量风险监测-近6个月量化CTA策略风险监测 从总量风险监测的Beta风险拆解角度来看，近6个月量化趋势风险暴露占比从2023-09-15的24.57%上升到2024-03-22的32.03%，量化套利风险暴露占比从2023-09-15的21.53%上升到2024-03-22的25.57%，量化多策略风险暴露占比从2023-09-22的22.50%上升到2024-03-22的24.27%。 从总量风险监测的Alpha风险拆解角度来看，近6个月量化趋势Alpha<0显著占比从2023-09-15的17.24%到2024-03-22的18.05%，量化套利Alpha<0显著占比从2023-09-15的15.34%到2024-03-22的17.94%，量化多策略Alpha<0显著占比从2023-09-22的16.67%到2024-03-22的16.57%。综上，从总量风险监测来看，近6个月量化趋势策略和量化套利策略风险偏好有所提升，虽然纯Alpha<0 22显著占比也在提升。但提升幅度远小于这两类策略风险暴露占比提升幅度，说明CTA策略管理人近期在守住Alpha能力的同时，加大了Beta风险敞口，以Alpha为盾，Beta为矛，防守反击，布局商品市场。 结构风险监测-近3个月量化CTA策略风险监测 从图表4.3可以看出：从风险因子敞口暴露角度看，量化套利策略的风险因子敞口暴露小于量化趋势策略。量化趋势策略偏好于20日时序动量、60日时序动量和5日截面动量因子。量化多策略偏好于20日时序动量因子、20日截面动量因子和多空50%品种展期。从图表4.4可以看出：量化趋势策略近3月收益为-1.43%， 其中提纯Alpha收益为-0.58%，风格因子Beta收益为-0.85%。量化套利策略近3月收益为2.81%，其中提纯Alpha收益为3.00%，风格因子Beta收益为-0.19%，低敞口暴露为量化套利策略带来的拖累不大。量化多策略近3月收益为0.79%，其中提纯Alpha收益为3.12%，风格因子Beta收益为-2.33%，该策略受风格因子Beta拖累比较明显。综上，从结构风险监测来看，近3个月量化CTA策略整体 上有比较显著的Alpha收益，但是受Beta拖累比较大。近期量化CTA管理人和FOF管理人在策略角度可以关注中长期趋势策略和中短期截面多空策略，因子角度分别对应中长周期的时序动量因子（20日时序动量和60日时序动量）和中短期截面动量因子（5日截面动量和20日截面动量因子）的投资机会和投资风险情况。 附注A：市场环境指标计算逻辑 附注B：量化CTA风险监测逻辑 首先根据量化CTA策略不同类型分别选出有效分析样本基金，然后对这些基金进行滚动招商三因子（时序动量、截面动量和期限结构）敞口剥离分析（三因子剥离体系是将CTA基金所暴露的时序动量、截面动量和期限结构三大系统性风险来源因子进行层次化剥离），最后将同策略敞口剥离结果进行汇总进行策略风险监测。其中，对某个基金来说，时间序列动量因子（5日时序动量、10日时序动量、20日时序动量）、截面动量因子（5日截面动量、10日截面动量、20日截面动量）和期限结构展期收益率因子（多空20%品种展期、多空30%品种展期、多空50%品种展期）中各选择一个和该基金相关性最高的子因子进入三因子模型进行分析。含有K个因子的回归模型的数学表达式： 其中𝑟𝑝𝑡代表基金t期的收益率，𝐹𝑖𝑡代表风格因子i在t期收益率，回归系数𝑤𝑖代表基金在风格因子𝐹𝑖上的暴露系数，𝜀𝑝𝑡为误差项，𝛼表示没有被风格因子所解释的那部分Alpha收益。需要说明的是，以净值数据估算的因子暴露度数据并非准确指标，仅供参考。 2.量化CTA风险监测部分其他说明（1）在CTA风险监测部分，我们选取基金类型为私募证券、信托计划、券商资管、期货资管，基金投资策略为量化CTA趋势、量化CTA套利、量化 CTA多策略，且基金净值数据按照周度及以上的频率披露，分析区间内净值完整性超过80%的样本基金进行分析。（2）风险暴露占比=模型监测到基金风险因子上有显著敞口暴露的基金数量/监测基金总数量。 （3）私募基金的策略分类可能会调整，我们以最新分类数据建模分析。（4）以净值数据估算的因子暴露度数据及依此构造的相关指标并非准确指标，仅供参考。 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货研究所金工与金融大组主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻 版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼