粘胶长丝行业点评：国风需求提振提花面料景气，粘胶长丝供需格局改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月09日超配1粘胶长丝行业点评国风需求提振提花面料景气，粘胶长丝供需格局改善行业研究·行业快评基础化工·化学纤维投资评级：超配（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：张玮航0755-81981810zhangweihang@guosen.com.cn执证编码：S0980522010001证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001联系人：王新航0755-81981222wangxinhang@guosen.com.cn事项：据百川盈孚数据，截至2024年4月8日，粘胶长丝市场均价为43500元/吨，较月初上涨约500-800元/吨，较年初上涨约1000元/吨。4月1日，新乡化纤发布价格变更通知称，鉴于国风潮流带动人造丝需求增长，加之成本上涨，即日起新乡白鹭粘胶长丝各品种价格上调1000元/吨。国信化工观点：1）供给端：粘胶长丝行业高度集中，且新增产能增加受限。粘胶长丝行业高度集中，全球合计约25-28万吨产能，国内产能占比超过75%，且国内仅有四家企业（分别为新乡化纤、吉林化纤、丝丽雅、湖北金环）生产。粘胶长丝的生产过程中伴有极高的污染，且能耗较大。近年来，随着环保政策的推进、森林资源保护政策的出台、能源价格的上涨、限制新建产能及发达国家产能退出，全球粘胶长丝产能持续减少。开工率方面，近期粘胶长丝行业开工率稳步提升，基本处于80-90%之间，反应出市场需求持续高涨，厂商增长加大产能利用率，以应对快速增加的市场需求。国内方面，中国原则上不再新建常规粘胶短纤、长丝项目，鼓励现有粘胶纤维企业通过技术改造淘汰落后产能。值得一提的是，新乡化纤拟将菌草用于纤维制造，有望代替棉短绒、木材，是实现可持续利用的理想原料，推进了菌草技术在工业领域的应用，具有突破和开创性的意义。2）供需格局变化：传统需求稳步增长，国内新需求崛起，近期粘胶长丝供需格局明显改善。2023年，国内粘胶长丝产能/产量/表观消费量/出口量分别为23.5/20.7/11.7/9.01万吨，整体呈现出紧平衡的态势。内需方面，近2-3年来，国内汉服/新中式服饰如马面裙等国风兴起，下游服装销售火爆，大幅增加国内市场需求。粘胶长丝供需关系持续趋紧，短期内随着“金三银四”以及毕业季到来，马面裙等国风服饰预计将持续火爆，我们看好短期内粘胶长丝涨价持续性。据轻纺原料网数据，一台价值40万～50万的机器，每天平均能生产40～50米的马面裙面料，每台提花机一年大约消耗粘胶长丝15～20吨（1000台提花机增量将对应1.5万吨～2万吨粘胶长丝年需求增量）。出口方面，我国主要直接和间接出口到印度、中东等，整体出口价格仍处于历史较高位。近三年来，印度等市场粘胶长丝需求稳步增长：2021/2022/2023年，我国向印度的出口量分别为3.51/5.00/5.22万吨，同比增长100.82%/42.51%/4.44%。一方面是粘胶长丝是为制作印度传统服饰纱丽的优质原料；另一方面，印度纱厂转产混纺纱、化纤纱的市场前景相对广阔。投资建议：供需格局优化，看好国内粘胶长丝价格上行。目前粘胶长丝市场成交价为43500-44000元/吨，短期仍处于服装及面料行业“金三银四”旺季，叠加后续毕业季即将到来，我们看好粘胶长丝价格维持高位，并仍有进一步上涨的可能。建议关注【新乡化纤】、【吉林化纤】公司：【新乡化纤】：粘胶长丝产能9万吨，另有20万吨氨纶产能，氨纶价格底部运行。粘胶长丝价格每上涨1000元/吨，业绩增厚约7000万元。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别达到2.45/3.13/3.47亿元，每股收益0.17/0.21/0.24元/股，对应当前PE分别为29.7/21.3/17.2倍；每股净资产分别为3.88/4.09/4.24元/股，对应当前PB分别为0.93/0.88/0.85倍。我们认为股票合理估值区间在4.90-5.04元之间，2023年动态市净率1-1.3X，相对于目前股价有29%-33%溢价空间。2024年公司经营状况明显向好，调高评级至“买入”评级。【吉林化纤】：粘胶长丝产能8万吨，价格每上涨1000元/吨，业绩增厚约6000万元。此外，近几年公司重点拓展碳纤维业务。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别达到0.31/2.54/2.50亿元，每股收益0.01/0.10/0.10元/股，对应当前PE分别为294.0/35.7/36.3倍。我们认为股票合理估值区间在3.72-4.28元之间，2023年动态市净率2-2.3X，相对于目前股价有3.62%-19.16%溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：下游需求不及预期风险，贸易政策波动风险，产品价格大幅波动风险，原材料供应稳定性波动风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论：一、供给端：粘胶长丝行业高度集中，国内产能占比超过75%，且新增产能增加受限，供给端约束明显粘胶纤维简称粘纤，又名黏胶丝，是人造纤维的一种类型。由天然纤维素经碱化而成碱纤维素，再与二硫化碳作用生成纤维素黄原酸酯，溶解于稀碱液内得到的粘稠溶液称粘胶，粘胶经湿法纺丝和一系列处理工序后即成粘胶纤维。粘胶纤维有棉的本质，属于一种生态纤维，具有源于棉而优于棉的特点。粘胶长丝属于再生纤维的一种，其具备天然真丝的特点，与其他纤维结合可制出服装面料、里料、提花面料、电脑绣花线等高档次织物。粘胶长丝是以棉浆粕、木浆粕或其他天然纤维为原料，经碱化、黄化等工序制成纺丝原液，经湿法纺丝而制成。粘胶长丝具备天然真丝的特点，质地轻薄、柔软、色泽亮丽、抗静电、透气、吸湿和穿着舒适。与其他纤维结合可制出服装面料、里料、提花面料、电脑绣花线等高档次织物，同时也应用于医用和工业领域。图1：粘胶长丝产业链图资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理与合成纤维相比，粘胶长丝具有极佳的手感、吸湿透气性、染色性、悬垂性、抗静电及可自然降解等特性。其部分特性甚至更优于天然棉纤维和真丝，因此，它也成为天然棉纤维和真丝的优异代用品。此外，粘胶纤维中的粘胶长丝还具有丝绸的品质，由于其具有质地轻薄、柔软、光滑不皱、色彩艳丽的特点，与其他纤维结合可制出服装面料、里料、金丝绒、装饰布、电脑绣花线等高档次织物。粘胶纤维的纤维素分子含有活性羟基，这使得在生产过程中可以与其他分子接枝共聚，进行结合改性。这为粘胶纤维在高新技术领域的发展提供了广阔空间，也为其在各个领域的广泛应用创造了有利条件。表1：粘胶长丝特性优点缺点吸湿透气：粘胶长丝的吸湿性非常好，在一般大气条件下，回潮率约为13%左右，这使得它具有良好的透气性，穿着时感觉舒适。强度较低：与天然纤维如棉相比，普通粘胶纤维的断裂强度较低。柔软光滑：它具有光洁柔软的质地，手感滑爽。成本较高：粘胶长丝的生产成本相对较高。染色性能好：粘胶长丝的染色性能优良，颜色鲜艳且不易褪色。环境影响：粘胶纤维的生产过程中会使用到大量的水和化学物质，如果处理不当，可能对环境造成一定的影响。不易产生静电：由于其良好的吸湿性，粘胶长丝不易产生静电，这为穿着者提供了更多的舒适感。资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理根据中国化纤信息网数据，我国是全球最大的粘胶长丝生产国，2023年国内粘胶长丝总产能约为23.5万吨，全球总产能约25～28万吨，其中中国产能占比超75%。目前国内粘胶长丝主要生产企业如新乡化纤、 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3吉林化纤、宜宾丝丽雅、奥园美谷。新乡化纤是行业龙头，目前产能达到9万吨，吉林化纤产能约为8万吨，CR2达72.3%，行业市场集中度较高。图1：2020年迄今我国粘胶长丝产量（吨）图2：行业集中度资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理中国原则上不再新建常规粘胶短纤、长丝项目，鼓励现有粘胶纤维企业通过技术改造淘汰落后产能。粘胶长丝的生产过程中伴有极高的污染，且能耗较大。随着美、日和西欧等工业发达国家的粘胶纤维企业逐步减少或退出，近几年全球产能主要集中在中国和印度。由于潜在环境污染和能耗问题，目前我国已经严禁新建粘胶长丝项目。工业和信息化部消费品工业司《粘胶纤维行业规范条件（2023版）》指出：原则上不再新建常规粘胶短纤、长丝项目；拟新建粘胶纤维项目应保证至少20%的浆粕原料来自国内生产新型浆粕（竹浆、麻浆、菌草浆、循环再利用浆粕等）；改扩建粘胶纤维项目总生产能力应达到：连续纺粘胶长丝年产1万吨及以上、粘胶短纤维年产8万吨及以上；鼓励和支持现有粘胶纤维企业通过技术改造淘汰落后产能，优势企业并购重组，提升产业集中度和整体竞争能力。国家层面从环境保护角度促进粘胶纤维行业产业结构调整与升级，有利于促进高成本、高污染、设备落后产能的市场出清。未来，随着发达国家产能进一步削减，以及我国严控新项目建设，粘胶长丝供给将进一步趋于刚性。表2：国内主要企业产能情况企业名称产能（吨）新乡化纤90000吉林化纤80000宜宾海丝特纤维50000湖北金环新材料15000资料来源：百川盈孚，各公司公告，国信证券经济研究所整理此外，粘胶长丝的主要原材料木浆主要来自于木材，国内的工业用木材供应量难以满足日益增长的木材消费需求，为适应国民经济发展需求和保护国内森林资源，国家鼓励进口木材。值得一提的是，新乡化纤研发人员发现菌草纤维素含量高，而且生长速度快，菌草的制浆能力优势明显，能够代替棉短绒、木材，是实现可持续利用的理想原料。新乡化纤将菌草用于纤维制造，推进了菌草技术在工业领域的应用，具有突破和开创性的意义。二、需求端：粘胶长丝性能出众，国风潮流助力提花面料需求量明显增长消费者力挺传统文化并认可美学意义和文化价值，国风服饰热度持续走红。近两年，由热衷国风的消费者、服饰品牌、电商平台共同点燃的新中式服饰消费热潮，正在席卷全国。截至2024年2月底，全国汉服相关企业5700余家，其中，2023年新增注册企业2600余家，较2022年增加354%。其中以抖音电商为例，根据抖音电商《2024抖音电商女性消费趋势数据报告》的数据，2023年，女性用户在抖音电商消费新中式服饰的订单量同比提升195%，其中马面裙的订单量同比增长841%，汉服、宋锦外套、香云纱服饰的订 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4单量增速也相当可观，同比增长分别为336%、225%、112%。国风面料主要分为温柔薄纱、奢华丝绒、肌理提花、水润缎面、花样蕾丝、科技混纺和国风印花共7类风格面料。其中，肌理提花是最传统基础的国风面料，材质包括：真丝、铜氨、醋酸、粘纤等再生纤维素纤维。图3：粘胶长丝下游消费结构图4：粘胶长丝表观消费量资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理马面裙成国潮“顶流”，在高端马面裙上织绣出繁密图案的提花机价格不菲。由于销售火爆，马面裙在2023年入选了淘宝年度十大商品。马面裙使用的便是提花面料，提花面料可让马面裙有更好的垂坠感，且可让裙摆上的花纹浑然天成。马面裙上的图案由人工设计，但面料制作需使用全自动化提花机。据轻纺原料网数据，一台价值40万～50万的机器，每天平均能生产40～50米的马面裙面料，每台提花机一年大约消耗粘胶长丝15～20吨（1000台提花机增量将对应1.5万吨～2万吨粘胶长丝年需求增量）。随着“金三银四”以及毕业季到来，马面裙等国风服饰预计将持续火爆，需求端短期有望保持高热度。据魔镜洞察数据，2024年1月以马面裙为主要商品的汉服半身裙，在淘系平台上录得超3亿元的销售额，占整个汉服品类的近9成。图5：服饰鞋包行业相关概念销售增速及社交声量增速气泡图图6：2022年3月-2024年2月线上马面裙市场整体销售走势资料来源：魔镜洞察《2023年度消费新潜力白皮