民爆行业专题报告：供需格局并驱，民爆景气提振

民爆产业持续扩容，政策推动供给侧改革。据中爆协，2019-2024年我国民爆生产企业主营业务收入CAGR为3.6%，其中爆破服务业务增长较快，其在生产企业总收入中的占比从2019年的46.12%提升至2024年的78.35%。利润方面，2023-2024年民爆生产企业利润总额分别同比+45.0%/+13.0%，盈利性快速提升。具体看民爆行业发展，我们认为政策具有以下三大引导方向：1）引导兼并重组，支持行业集中度提升；2）推动产品结构优化，提倡现场混装替代传统包装炸药、电子雷管替代传统工业雷管等；3）鼓励生产企业向爆破服务方向延伸，推动科研、生产、爆破服务“一体化”成为行业运行主流模式。 民爆与矿山工程、水利水电等深度相关，下游景气有望提振民爆需求。 我们认为当前民爆行业下游需求的两大重要驱动因素为矿服和水利水电类基建：1）矿服：2024年以来，铜、黄金等矿产资产价格维持高位，且2023年国内矿产资源法修订草案明确提出加强矿产资源国内勘探开发和增储上产，新矿产资源法于2024年11月通过，资源品价格高位下采矿业高景气有望持续；2）基建：资金到位有所放缓的背景下国内传统基建投资增长偏稳，而绿色转型持续推动水电项目投资，截至2024年底我国水电装机累计达到4.36亿千瓦，而国家能源局预测到2030年水电（含抽水蓄能）装机规模有望超过5.4亿千瓦，民爆处于水电站建设及配套路桥、隧道等工程前端，有望率先受益。 “西部大开发”持续发力，西北地区贡献民爆增长机遇。1）新疆：矿业能源方面，新疆地区矿产多样，矿业市场持续加大开发，且作为能源保供战略基地之一，2019-2024年新疆原煤产量CAGR达17.9%，后续相关产能建设有望持续刺激民爆需求；交通基建方面，“十四五”末期新疆铁路投资仍有一定空间，且2024年11月中吉乌铁路修建计划有了实质性的推进，相关重大项目开建后或拉动民爆需求；2）西藏：矿业能源方面，西藏矿产远景储量丰富，开采工程的开展有望带动民爆需求；交通基建方面，西藏交通基建基数低，由于地处高原地质结构较为复杂，复杂路段建设工程以及雅鲁藏布江下游水电工程项目开启后引水隧洞的建设等有望拉动民爆器材需求；3）内蒙古：矿业资源方面，煤炭、稀土等多种重要矿产保有量居全国首位；交通基建方面，内蒙古加快建设“4横12纵”综合立体交通网主骨架，工程推进支撑民爆需求。 投资建议：2025年发改委宣布拟安排超长期特别国债8000亿元支持“两重”项目建设，资金到位推动重大基建项目开工有望刺激民爆需求，且西北地区民爆矿服市场有望在“西部大开发”政策支持下持续释放潜力。在民爆保持较高景气度的预期下 ， 建议关注产能优势突出并广泛布局全国的易普力（002096.SZ）、广东宏大（002683.SZ）、江南化工（002226.SZ），新疆地区民爆企业雪峰科技（603227.SH），西藏地区民爆企业高争民爆（002827.SZ）等。 风险提示：产业政策风险，宏观经济波动风险，原材料价格波动风险。 1民爆行业快速发展，政策引导整合优化 民爆与矿产、能源开采等行业深度相关，受益于能源基建持续发展。民爆是民用爆破的简称，其生产主要包括工业炸药、雷管等产品，服务主要涵盖各矿山、基建工程项目中的爆破服务。民爆上游原材料为生产炸药和其他爆破相关材料所需的各种化学品和物质，下游需求主要受到矿山开采、基础设施建设等行业的带动。 图1.民爆行业产业链下游与能源、基建工程深度相关 规模与利润持续扩容，爆破服务快速增长。据中爆协，2024年民爆行业生产总值为416.95亿元，民爆生产企业主营业务收入450.67亿元，爆破服务收入 353.11亿元，爆破服务业务增长较快。总体来看，我国民爆行业规模整体增长，但结构有变化，2019-2024年我国民爆生产企业主营业务收入CAGR为3.6%，爆破服务收入CAGR为15.1%，其中2023-2024年民爆生产企业主营业务收入分别同比+14.2%/-9.3%，而爆破服务收入分别+6.8%/+4.3%，爆破服务业务增长更快，且2024年在行业整体收入下滑的背景下仍实现正增长。利润方面，2023-2024年民爆生产企业利润总额分别同比+45.0%/+13.0%，盈利性持续提升。 图2.民爆生产企业主营业务收入整体呈扩容趋势 图3.民爆生产企业利润总额持续增长 根据“十四五”发展目标，民爆行业呈现出安全要求趋严、规模化、产业链整合等特征。从安全水平来看，2025年目标重特大生产安全事故起数保持为0，安全生产标准化二级及以上达标率100%，现场混装炸药产能占比提升，并增强危险岗位机器替代比例至40%以上。从规模化程度来看，工业炸药生产线最小许可产能提升，生产企业数量目标降低至50家以内的同时行业CR10生产总值占比目标提升至60%以上。 表1.“十四五”民爆行业发展主要预期指标 具体看民爆行业发展，我们认为政策具有以下三大引导方向：1）行业集中度趋于提升；2）提倡使用更安全、更环保的产品；3）生产企业向爆破服务方向延伸。 1.1方向一：行业重组整合，集中度趋于提升 引导兼并重组，持续提升行业集中度。自2011年11月印发的《民用爆炸物品行业“十二五”规划》起，国家持续鼓励民爆行业龙头企业强强联合，提升行业集中度，在《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》明确提出形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）的目标。政策引导生产、销售企业开展重组整合，鼓励龙头企业兼并经营状况不佳的企业，优化资源配置，向着规模化和集约化经营的方向发展。 表2.国家政策支持民爆行业集中度不断提升 行业集中度明显提升，优势企业为绝对龙头。2006年至2024年，排名前20家生产企业的生产总值占全行业总产值比例由25.1%明显提升至83%。从行业竞争格局来看，北方特种能源、易普力、广东宏大等企业作为具有地域优势的龙头，市占率较高，2024年生产总值占行业总产值的比重分别为12.56%、9.05%、6.97%，以龙头企业为引领的规模化发展格局逐步形成。 图4.民爆行业CR20集中度不断提升 图5.2024年民爆行业CR20市占率为83% 民爆行业供给约束严格，行业出清趋势下头部企业受益。据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，“十四五”时期，原则上不新增工业炸药、工业雷管等产能过剩的民爆物品许可产能，头部企业在承办大型项目、安全化生产、降低生产成本、技术研发与创新等多方面具有优势，国家鼓励民爆行业内头部企业进行兼并收购。 表3.各民爆企业2023年产能（根据2023年报披露） 1.2方向二：产品结构优化，生产要求趋严 政策推动民爆产品优化，要求炸药雷管等产品安全提效。考虑到绿色发展和安全生产的要求，政策严格要求进行民用爆炸物品的技术升级、产品改造，主要包括：1）工业炸药由包装型向现场混装炸药方向发展，提升使用时的安全和效 率；2）限制传统工业雷管的生产，全面推广工业数码电子雷管；3）其他工业炸药制品向着安全可靠、节能环保的方向转型升级。 表4.国家政策推动民爆产品结构优化 现场混装替代传统包装炸药：乳化炸药现场混装是“十四五”产业结构调整的重点推广生产方式，其生产方式由地面固定工厂向现场混装方式转移，相比传统包装炸药有诸多优势：1）简单化：配方更加简单（少组分）、工艺更加简单（短流程）、设备更加简单（全静态）；2）安全化：核心工艺乳化由地面站、到混装车上、再到炮孔，过程介质由炸药、到基质、再到硝酸铵溶液，生产设备由高爆炸危险、到中爆炸危险、再到低爆炸危险；3）高质量化：炸药威力更大、爆破的炸药单耗更低、更加节能环保、炸药生产成本更低、生产更加平稳可靠、智能化信息化程度更高。 表5.乳化炸药混装系统逐渐安全化、简单化、高质量化 电子雷管替代传统雷管：电子雷管是采用电子控制模块对起爆过程进行控制的雷管，电子控制模块具备起爆延期时间控制、起爆能量控制的功能，内置雷管身份信息码和起爆密码，能对自身功能、性能以及雷管点火元件的电性能进行测试，并能和起爆控制器及其他外部控制设备进行通信。相比于传统导爆管雷管、工业电雷管，电子雷管在安全性、使用便捷性、使用经济性方面具有明显优势。 图6.对比三种雷管的结构，电子雷管更加安全便捷 现场混装炸药与电子雷管产销量不断提升，替代趋势推进中。2018-2024年，我国工业炸药的产量总体平稳，大体稳定在420-460万吨区间内。2024年我国工业炸药产量为449.37万吨，其中现场混装炸药产量为166.34万吨，现场混装炸药产量占比37.02%同比提升1.2pct。近年来年我国工业雷管中电子雷管占比持续上升，2024年工业雷管总产量为6.72亿发，其中电子雷管的产量为6.37亿发，占雷管总产量的94.75%同比提升2.2pct。 图7.现场混装炸药在工业炸药产量中占比不断提升 图8.电子雷管在工业雷管产量中占比不断提升 1.3方向三：贯通产业链，企业生产服务一体化 科研、生产、爆破服务“一体化”成为行业运行主流模式。民爆产品生产和爆破服务属上下游关系，具有高度协同性和相关性，且现场混装类炸药产品受到政策推广，一体化服务有利于提高开采效率和安全性；且因民爆产品呈现区域性特点，民爆产能供给与所在区域采矿业务呈强关联，相关行业具备一体化发展的条件。 由此，国家鼓励民爆企业积极对接上下游，延伸产业链，将生产销售与产品研发、实地应用相结合，为用户提供更好的产品服务。参考全球商业炸药龙头澳瑞凯，公司横向收购其他地区炸药产能，纵向拓展采矿技术服务，不断提高全球市场竞争力。 表6.政策推动下民爆科研、生产、服务一体化发展为行业趋势 矿服爆破一体化项目多为总承包，具有订单规模大、工期长的特征。根据易普力公司公告，公司于2023年Q4签订安徽宝镁白云岩矿年产4000万吨建设运营总承包项目合同，合同金额123.24亿元，公司负责矿山工程的钻孔、爆破、挖装、运输，施工部分对应中标金额110亿元；公司于2023年Q3签订新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期钻爆剥离工程总承包项目合同，合同金额47.13亿元，预计5年实施完成，对应单年合同金额9.43亿元。矿服项目规模大、工期长，相比于材料销售更有望为公司贡献稳定的收入预期，提高公司经营规模。 图9.矿山爆破一体化服务涵盖多个环节 爆破服务收入占比不断提升，为民爆企业提供增长动力。根据中爆协，我国民爆生产企业的爆破服务收入由2019年的174.42亿元提升至2024年的353.11亿元，同时该部分收入在生产企业总收入中的占比从2019年的46.12%提升至2024年的78.35%。爆破服务收入的不断提升意味着民爆企业产业链一体化转型为大趋势，2021年以来爆破服务占收入的比重均高于65%，可见其已成为民爆企业规模提升的重要动力。 图10.我国民爆生产企业爆破服务收入占主营业务的比重整体提升 2民爆需求分析：矿服和基建，区域向西北 当前宏观环境下，我们认为民爆行业下游需求的两大重要驱动因素为矿服和基建，各行业景气度来看： 资源品高景气下，采矿业有望维持较高投入。价格来看，2024年以来，伴随原油能源价格维持高位，铜、黄金等矿产资产价格维持高位。生产来看，2024年我国规模以上有色金属企业工业增加值同比增长8.9%，十种有色金属产量7919万吨，比上年增长4.3%。2024年以来全国采矿业固定资产投资额明显提升，2024年全年有色金属矿、黑色金属矿、非金属矿、煤炭固定投资额累计同比分别增长26.7%、6.9%、1.6%和9.4%。2020年以来，国际政治形势错综复杂，矿产供应安全直接关系到国家安全，因此2023年国内《矿产资源法》发布修订草案，着重提出加强重要矿产资源国内勘探开发和增储上产。新矿产资源法于2024年11月通过，采矿业高景气或将持续。 图11.近年来黄金价格不断创新高 图12.2024年以来铜价格处于历史高位 图13.2024年以来采矿业固定资产投资额持续提升 资金到位有所放缓的情况下