氟化工行业研究框架专题报告：供需格局向好，景气周期到来

证券分析师：张晶磊执业证书编号：S0630524090001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001 证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001联系人：马小萱联系方式：mxxuan@longone.com.cn 2024年10月22日 核 心 观 点 ●制 冷 剂： 制 冷 剂 供 需 格 局 向 好，行 业迎来高景气 周期。根据生 态环境 部《关 于 公 开 征 求20 25年 度 消 耗 臭 氧 层 物 质 和 氢 氟 碳化 物 配 额 总 量 设 定 和 分 配 方 案意见 的函》，2025年 我 国二代制 冷剂 配 额 加 速 缩 减 ， 三 代 制 冷 剂 生 产 和 使 用 总 量 保 持 在 基 线值 ，为 满 足 需 求 ， 部 分 产 品配额增 发。目前二代 制冷剂R 22主要用 于 维 修 市 场 ， 存 量 需 求 比 较 稳 定 ，R 22配 额 的 削 减 有 望 推动 价 格 持 续 上 涨 。三 代 制 冷 剂方面 ，受到今年家 用空调需求的 推动，R 32社 会 库 存 减 少 ， 价 格 快 速 上 行 ， 内 用 配 额 虽 已 增 发3 5 0 00吨 ，目前看对价 格没有产生过 多影响，因此 我们认为，2 025年度增发配 额对R 32的价格也 将不会产生负 面影响，三代制 冷 剂 景 气 有 望 延 续，相 关 制 冷 剂生产 厂家有望持续 获益。 ●氟 化 液： 数 据 中 心 建 设 推 动 液冷需 求提升，打开 氟化液市场空 间。电 子 氟 化 液 是 适 用 于 大 数 据 中 心 换 热 所 需 的 冷 却 介 质 ， 长期 被 海 外 企 业 垄 断 ， 主 要 生 产企业 有3M、 索 尔 维 和 旭 硝 子 等 。3M预 计2025年 底 退 出 氟 化 液 领 域 ， 国 产 厂 家 迎 来 发 展 机 遇 。 ●含 氟 聚合 物：含氟聚 合物性能优异 ，广泛应用于 工业加工、电 子电器、汽车 及航天等领域 ，大幅提升氟 化工产业链附 加值。我 国P T F E产 能 经 历 快 速 扩 张 ，目前低端产 品产能过剩， 高端产品仍 以 进 口 为 主 。 受 益 于 新 能 源 产 业 快 速 发 展 ， 近 三 年 我 国P V D F产 能 快 速 增 长 ， 当 前 价格已回 落至低位，头 部企业相对具 有成 本 优 势 。 ●投 资 建议 ：我 们 认 为 制 冷 剂 供需格 局改善，行业 将长期保持高 景气， 相 关 制 冷 剂 生 产 企 业 盈 利 能 力 有 望 大 幅 提 升 ， 建 议 关 注制 冷 剂 行 业 龙 头 和 拥 有 较 完 善产业 链的氟化工生 产企业。含氟 聚合物 板 块 目 前 价 格 处 于 低 位 ， 需 等 待 国 产PT FE向 高 端 化 迭代 以 及P V D F产能扩张 结束，在此过 程中，仍然建 议关注产业链 完善，基础设 施配套全面的 头部氟化工企 业。因此，当 前时点 ， 我 们 看 好 制 冷 剂 产 能 及 配额占 优势的、产业 链一体化程度 高的头 部 氟 化 工 企 业 ， 如 巨 化 股 份 、 三 美 股 份 、 东 岳 集 团 ， 以及 氟 化 工 原 料 相 关 的 金 石 资 源等企 业。 ●风 险 提示 ：氟 化 工 行 业 相 关 政策变 化的风险；原 材料成本变化 的风险 ； 需 求 不 及 预 期 的 风 险 。 氟 化 工 行 情 复 盘 氟化工行情复盘●回 顾2010年 以 来 申 万 氟 化 工 指 数 的 三 次 上 行，上 涨 原 因 主 要 有 ：1）制 冷 剂 削 减 政 策 的 影 响 下，海 外 或 国 内 削 减 关 停 制冷 剂 生 产 线 带 来 的 供 给 趋 紧 进 而 带 动 制 冷 剂 涨 价 ；2）下 游 空 调 家 电 行 业 需 求 上 行 带 来 的 制 冷 剂 产 品 价 格 上 涨 ；3）新 能源 行 业 带 来 对 六 氟 磷 酸 锂、聚 偏氟 乙 烯 等 材 料 的新 的 大 量 需 求带来 的 氟 化 工 产 品 价 格 上 涨。4）国 家 环 保、安 全 生 产 等 政策 带 来 的 供 给 收 紧。5）进 出 口关税 调整带来的供 需变化。 一 、 萤 石 二 、 制 冷 剂 目录 四 、 氟 化 液 五 、 投 资 建 议 六 、 风 险 提 示 氟 化 工 行 业 概 况 氟化工产业链图 ●氟 化 工 产 品 可 分 为 无 机 氟 化 物 和 有 机 氟 化 物 两 部分。 ●无 机 氟 化 物 是 指 氟 化 工 产 品 中 含 有 氟 元 素 的 非 碳氢 化 合 物，主 要 包 括 氢 氟 酸、氟 化 盐 和 含 氟 气 体等。 ●有 机氟 化 物是 指 氟 化 工 产 品 中 含 有 氟 元 素 的 碳 氢化 合 物，主 要 包 括 含 氟 制 冷 剂、含 氟 聚 合 物 及 含氟 精 细 化 学 品 等。 资料来源：永和股份招股说明书，东海证券研究所 萤 石 应 用 领 域 广 泛 ， 是 氟 化 工 氟 元 素 的 来 源 ●全 球仅 萤 石、冰 晶 石 和 氟 镁 石 等少 数矿物内的氟 元素具工业开 采价值。 ●萤 石 应 用 领 域 广 泛，最 主 要 的 应 用 领 域 是 氟 化 工 行 业 氢 氟 酸 的 生 产，其 消 耗 比 例 约 为57%左 右 ； 在 全 球 钢 铁 工 业、炼 铝 工业、建 筑 材 料 和 其 他 工 业 等 传 统 领 域 消 耗 占 比 分 别 为1 3%、1 3%、1 0%和7%。 ●较 低 品 位 的 块 矿 萤 石 主 要 应 用 在 冶 金 工 业，可 降 低 熔 点 和 燃 耗 ； 在 钢 铁 工 业 中，萤 石 作 为助熔剂具 有 降 低 难 熔 物 质 熔 点、促 进 炉 渣 流 动 等 作 用;在 炼 铝 工 业 中，萤 石 的 下 游 产 品 氟 化 铝 对 降 低 熔 点 和 提 高 电 解 质 导 电 率 都 有 促 进 作 用。另 外，在 建材、玻 璃、水泥等行 业中萤石也常 常作为辅助原 料使用。 6资料来源：《关于中国萤石矿产业发展的思考》许海等，东海证券研究所 我 国 萤 石 储 采 比 低 ， 国 内 供 给 逐 步 收 紧 ●萤 石 资 源 全 球 分 布 不 均，我 国 储 量 排 名 靠 前。根 据U S G S数 据，目 前 全 球4 0多 个 国 家 具 有 含 工 业 价 值 的 萤 石 矿 床。2 0 2 4年，全 球查 明 的 萤 石 储 量 为2.8亿 吨，墨 西 哥6 8 0 0万 吨、中 国6 7 0 0万 吨、南 非4 1 0 0万 吨、蒙 古3 4 0 0万 吨 和 西 班 牙1 5 0 0万 吨 的 萤 石 储 量 位列 前 五。 ●中 国 是 世 界 上 萤 石 矿 的 生 产 、 消 费 和 出 口 大 国 。根 据U S G S数 据 ， 中 国 是 全 球 最 大 的 萤 石 产 区 ，2 0 2 3年 萤 石 产 量 达 到5 7 0万 吨 ， 占全 球 产 量 的 约6 4 . 7 7 %。 我 国 萤 石 资 源 总 量 丰 富 ， 分 布 集 中 ， 是 我 国 的 优 势 矿 种 ●与 全 球 萤 石 资 源 相 比，我 国 萤 石 资 源 杂 质 含 量 较 低，砷、硫、磷 等 元 素 含 量 较 低，开 采 条 件 相 对 较 好。我 国 主 要萤 石 矿 床 约230处，其 中 单 一 型 萤 石 矿 床190处，占 总数 的 约83%，其 储 量 占 比 达 到57%，伴 生型 矿 床数 量 少，占 比 不 到20%。 ●我 国 的 萤 石 资 源 主 要 分 布 于 湖 南、浙 江、江 西、福 建、安 徽、内 蒙 古、河 北 等 省 区，其 中 湖 南 省 的 资 源 储 量 居全 国 首 位，占 比 达 到 约32.91%。 8资料来源：《中国萤石产业资源现状及发展建议》赵鹏等，东海证券研究所 我 国 萤 石 资 源 开 发 过 度 ， 可 开 采 年 数 远 低 于 全 球 平 均 水 平 ●储 采 比 方 面， 我 国 萤 石 资 源2022年 储采比仅8. 60远低 于全球储采比31. 25， 萤 石 资 源 可 持 续 开 发 时 间 较 短 。 ●随 着 我 国 环 保 安全 等 政 策 加 码，我 国 萤 石 供 给 将逐 步 收 紧。在 我国2016年 制 定 的《全 国 矿 产 资 源规 划（2016—2020年）》中，萤 石 被 列 入我 国“战 略 性 矿 产 目录”。 近 年 来 ， 我 国 萤 石 供 需 格 局 改 善 ●近 年 来 我 国萤 石 产 量 呈 现 下 降 趋势 ，由2021年 的368. 47万 吨 下 降 至2023年 的248. 03万 吨 ， 截 至202 4年8月 ， 我 国 萤 石 产量 为1 4 4 . 7 3万 吨 ， 同 比 下 降13. 44%。 ●截 至2 0 2 4年8月 ， 我 国 萤 石 表 观消 费 量142. 32万吨，同 比下降7. 29%；2021年 以 来 国 内 萤 石 产 量 超 过 表 观 消 费 量 ，2023年 自 给 率 达到107. 27%， 萤 石 供 需格局改善。 ●进 出 口 方 面，2022年 以 来 ， 我 国萤 石净出口量由 负转正。 萤 石 价 格 波 动 上 行 至 高 位 ●萤 石 行 业 开工 率 自20 19年 以 来 围 绕30%保 持波动。2017年 以 来 ， 萤 石 价 格 保 持 波 动 上 行 态 势 ， 截 至2024年9月3 0日 ， 萤石 湿 粉 （97%C aF 2） 价 格 为3465元/吨 ， 较20 23年12月2 9日 的3484元/吨 下 降 了0. 55%。 一 、 萤 石 二 、 制 冷 剂 目录 四 、 氟 化 液 五 、 投 资 建 议 六 、 风 险 提 示 制 冷 剂 在 制 冷 机 与 外 界 能 量 交 换 中 起 到 媒 介 作 用 ●制 冷 剂 又 称制 冷 工 质 ， 在 制 冷 设备 中循环流动， 与外界发生能 量交换， 在 蒸 发 器 中 汽 化 时 吸 热 ， 在 冷 凝 器 中 放 热 ， 再 次 送至 蒸 发 器 从而 完 成 制 冷 循 环 。 在氟 化工产业链中 ，还可以作为 生产下游 含 氟 聚 合 物 的 重 要 中 间 体 。 ●氟 制 冷 剂 的发 展 经 历 了 四 个 阶 段。 第一代氟氯烃 （C FC s） 已 于2010年 在 全 球 范 围 内 淘 汰 ， 第 二 代 氢 氟 氯 烃 （H C F Cs） 在欧美国 家已基 本 淘 汰 ， 在 我 国 目前也处 于淘汰阶段。第 三代制冷剂氢氟 烃 （HF Cs） 是 目 前 国 内 外 广 泛 应 用 的 主 流 制 冷 剂 ，但 因 其 温 室效 应 潜 值 较 高 ， 处 于淘 汰初期。第四 代制冷剂H FO s为 化学 合 成 工 质 ， 可 进 一 步 降 低 温 室 效 应 值 ， 国 内 目 前 拥有 第 四 代 制冷 剂 产 能 的 企 业 主 要有 巨化股份和三 爱富。第三代制冷剂R32产品示意图 制 冷 剂 发 展 经 历 四 个 阶 段 ， 目 前 第 三 代 制 冷 剂 是 主 流 ●制 冷 剂 发 展 经 历 了 四 个 阶 段。 1）第 一 代 制 冷 剂 ：1931年 开 始，对 人 工 制 冷 的 需求 快 速 增 长，以 氟 氯 烃（CF Cs）为 主 的 第 一 代 制冷 剂 开 始 使 用，由 于 第 一 代 制 冷 剂 会 释 放 出 氯