民爆行业专题：供需格局持续改善，民爆行业景气度上行

民爆行业持续向好，主要经济指标平稳增长。2023年，得益于国家对基础设施、能源、矿产的规划推动，民爆制品下游需求增强，电子雷管全面替代普通雷管，工业炸药产销两旺，行业景气度显著提升。全年民爆生产企业累计完成生产总值436.58亿元，同比增长10.93%，实现利润总额85.27亿元，同比增长44.99%。

电子雷管的推广显著提升了行业产值和利润。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》要求2022年底前停止销售除工业数码电子雷管外的所有工业雷管，2023年12月我国电子雷管替代率已达95.45%。电子雷管价格约为传统工业雷管的十倍，2023年年产值约为96.55亿元，是前者5.44倍。

供给端，政策推动下行业集中度提升。据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，到2025年，民爆生产企业数量将减少至少于50家，前10家企业的产值占比将达到60%以上。2022年，民爆行业CR10已提升至53.13%，较2020年增长6.63个百分点。

需求端，国内民爆需求平稳增长，“一带一路”战略带来新机遇。2023年国内煤炭产量增长，催化民爆行情，同时金属和非金属采矿业复苏，民爆需求稳步提升。此外，“一带一路”战略促进了全球矿业复苏，我国民爆企业国际市场空间持续扩大。

风险提示包括宏观经济周期风险、产业政策风险和原材料价格波动风险。投资建议关注行业集中度提升背景下的民爆行业龙头公司，尽管当前板块估值处于历史低位，但供需格局持续改善，民爆企业盈利普遍好转。首次覆盖，给予民爆行业“中性”评级，但暂未对具体上市公司进行投资评级。

相关标的包括：

• 易普力，股东背景雄厚、产能规模前三、爆破服务经验丰富的央企民爆龙头；
• 广东宏大，矿服业务突出的民爆一体化龙头；
• 国泰集团，民爆一体化区域龙头。

民爆行业应用广泛，被视为“基础工业的基础，能源工业的能源”。行业主要依赖硝酸铵、乳化剂和膨化剂等化工品，生产销售及爆破服务涵盖多个领域。民爆产品主要分为工业炸药、工业雷管、工业索类火工品、其他民用爆炸物品和原材料。工业炸药主要用于矿山开采，占据市场主导地位。民爆行业面临政策强约束，行业集中度提升，民爆一体化增厚企业收入。国内需求平稳增长，“一带一路”战略为行业带来新发展机遇。民爆行业周期性、区域性和季节性明显，一季度为传统产销淡季。民爆制品与爆破服务一体化是行业发展趋势。供给端，政策推动下产能向头部集中，需求端则表现为国内需求稳定增长，国际市场的开放也为民爆行业提供了新的发展空间。