2019年2月21日星期四请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1研究早观点2024年4月8日星期一市场走势资料来源：最闻国内市场主要指数指数收盘涨跌幅%上证指数3,069.30-0.18深证成指9,544.77-0.44沪深3003,567.80-0.36中小板指5,862.42-0.56创业板指1,840.41-1.08科创50756.76-1.56资料来源：最闻分析师：李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com【今日要点】【山证新股】新股周报（0408-0412）-新股首日涨幅高企，二级市场空间受到压缩【公司评论】锦江酒店(600754.SH)：锦江酒店（600754.SH）2023年报点评-完成年内开店目标，境内酒店业务同比增长超30%【公司评论】中青旅(600138.SH)：中青旅（600138.SH）2023年报点评-业绩扭亏为盈，景区接待人次持续爬坡【公司评论】贵州茅台(600519.SH)：贵州茅台23年年报点评-23年完成全年目标，24年发展势能可期【山证军工】航发动力（600893.SH）2023年报点评-营收稳健增长，航发产业加速发展【行业评论】【山证电新】20240401光伏产业链价格跟踪 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2【今日要点】【山证新股】新股周报（0408-0412）-新股首日涨幅高企，二级市场空间受到压缩叶中正yezhongzheng@sxzq.com【投资要点】新股市场活跃度上升，4月主板新股首日开板估值上升周内新股市场活跃度上升，近6个月上市新股周内共有25只股票录得正涨幅(占比45.45%，前值11.11%)。科创板：上周科创板无新股上市。周内中邮科技、中创股份周涨幅超3%，康希通信、艾森股份周跌幅超-4%。创业板：上周创业板无新股上市。周内达利凯普、思泉新材周涨幅超5%，平安电工、贝隆精密周跌幅超-7%。沪深主板：上周沪深主板广合科技上市，上市首日涨幅186.86%、首日开板估值50.92倍。周内锦江航运周涨幅超9%，安邦护卫、盛景微、雪祺电气、夏厦精密周跌幅超-6%。新股周期：2月上市5只新股，其中科创板2只、创业板3只，科创板首日开板估值较1月上升（受艾罗能源扰动），创业板首日开板估值下降，逐步回归；3月份上市7只新股，其中科创板1只、创业板3只，科创板/创业板首日开板估值较2月上升；4月份至今上市1只新股，周内广合科技上市，沪深主板4月份新股开板首日估值较3月份上升，新股板块整体以结构性机会为主。投资建议：近端已上市重点新股：2024/04：广合科技（服务器PCB）2024/02：诺瓦星云(LED显示控制系统)、成都华微(特种IC)；2023/12：艾森股份(电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂)；2023/11：京仪装备(半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备/晶圆传片设备)、麦加芯彩(风电叶片涂料引领者，借势进军船舶涂料市场)；2023/9：盛科通信-U(商用以太网交换芯片)；2023/8：华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学组件)；2023/7：精智达(DRAM测试)； 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明32023/6：阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器)；2023/5：中科飞测-U(半导体检测、量测设备)；2023/4：华曙高科（工业级增材制造设备龙头)、晶升股份(碳化硅长晶炉)；2023/3：茂莱光学(工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR)；2023/2：裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片)；2023/1：百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC药物研发）；近端待上市新股/已获批复重点新股：拉普拉斯/富特科技/汇成真空/电子网/龙图光罩/达梦数据。远端深度报告覆盖：芯动联科、安路科技、瑞华泰、维峰电子、容知日新、澳华内镜、广立微、龙迅股份、鼎泰高科、思林杰、何氏眼科等。风险提示：新股大幅波动的风险；新股业绩不达预期的风险；系统性风险【公司评论】锦江酒店(600754.SH)：锦江酒店（600754.SH）2023年报点评-完成年内开店目标，境内酒店业务同比增长超30%王冯wangfeng@sxzq.com【投资要点】事件描述公司发布2023年财务报告，期内实现营收146.49亿元/+29.53%，归母净利润10.02亿元/+691.14%，扣非归母净利润7.74亿元/同比扭亏为盈、增加9.78亿元，EPS0.94元，拟向全体股东每股派发现金红利0.5元（含税）。2023Q4实现营收36.87亿元/+20.91%，归母净利润0.27亿元/-64.29%，扣非归母业绩亏损0.28亿元/亏损同比减少0.57亿元。年内整体营收、业绩较上年同期大幅回升主要系境内外酒店运营情况明显好转。事件点评年内新开店1407家，完成年初制定新开店1200家目标。公司酒店业务营收144亿元/+29.97%，毛利率42.52%/+8.93pct，净利率5.34%/+7.04pct，有限服务型酒店业务营收142.4亿元/+30.4%。其中境内实现营收101.05亿元/+32.97%，占比70.17%，境外业务营收4.29亿元/+23.4%。年内新开酒店1407家，净增酒店888家，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别净增111家/270家/197家/310家，全服务/有限服务分别净增60家/828家，有限服务型直营酒店减少75家/加盟酒店增加903家。2023年境内有限服务型酒店Q1/Q2/Q3/Q4整体平均RevPAR较2019年同期分别为102.61%/109.3%/112.58%/100.15%，全年RevPAR为2019年同期106.28%。境内有限服务型酒店整 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4体/中端/经济型酒店RevPAR分别为167.13元/191.77元/109.02元，同比分别+46.86%/+43.01%/+46.36%；ADR分别为251.86元/277.13元/182.74元，同比分别+15.4%/+12.81%/+16.28%；OCC分别为66.36%/69.2%/59.66%，同比分别+14.22pct/+14.61pct/+12.26pct。年内境内中端酒店/经济型酒店RevPAR分别为2019年同期94.61%/94.87%。2023Q4境内有限服务型酒店整体/中端/经济型酒店RevPAR分别为155.31元/178.95元/95.98元，同比分别+51.07%/+45.77%/+54.98%；ADR分别为245.32元/268.29元/175.14元，同比分别+10.83%/+8.23%/+13.57%；OCC分别为63.31%/66.7%/54.8%，同比分别+16.86pct/+17.18%/+14.64pct。2023Q4境内中端/经济型酒店RevPAR分别为2019年同期90.5%/88.02%。境外酒店业务实现营收5.66亿欧元/+14.86%，归母净亏损0.54亿欧元/较上年同期亏损增加0.27亿欧元。境外酒店Q1/Q2/Q3/Q4整体平均RevPAR分别为2019年同期109.63%/111.35%/114.46%/111.58%，全年RevPAR为2019年同期111.89%。境外业务整体/中端/经济型酒店RevPAR分别为41.53欧元/47.05欧元/39.75欧元，同比分别+12.36%/+16.66%/+10.91%；ADR分别为66.3欧元/77.56欧元/62.82欧元，同比分别+6.88%/+4.4%/+7.55%；OCC分别为62.64%/60.66%/63.27%，同比分别+3.05pct/+6.37pct/+1.91pct。公司期内毛利率41.99%/+8.72pct，净利率8.72%/+6.34pct。整体费用率31.53%/-1.4pct，其中销售费用率7.92%/+0.72pct系酒店经营业务复苏，客房预订服务费及广告费同比增长；管理费用率18.74%/-2.78pct；研发费用率0.17%/+0.02pct；财务费用率4.71%/+0.64pct系欧元银行同业拆放利率上涨，境外企业借款利息增加。经营活动现金流净额51.62亿元/+177.59%。投资建议公司预计2024年营收154-160亿元，同比增长5%-9%，其中境内营收同比增长6%-10%，境外营收同比增长1%-5%。全年预计新开酒店1200家，新签约酒店2500家。年内商旅出行市场复苏带动酒店行业业绩持续修复，看好公司后续运营效率提升带动业绩增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.44\1.67\1.87元，对应公司4月3日收盘价27.3元，2024-2026年PE分别为19\16.4\14.6倍，维持“增持-A”评级。风险提示公司经营成本上升风险；居民消费需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险。【公司评论】中青旅(600138.SH)：中青旅（600138.SH）2023年报点评-业绩扭亏为盈，景区接待人次持续爬坡王冯wangfeng@sxzq.com【投资要点】 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5事件描述公司发布2023年财务报告，期内实现营收96.34亿元/+50.15%，归母净利润1.94亿元/+同比增加5.28亿元，扣非归母净利润1.3亿元/同比增加5.48亿元，业绩端同比大幅扭亏为盈。EPS0.27元，拟向全体股东每股派发现金红利0.085元（含税）。2023Q4实现营收29亿元/+80.99%，归母业绩亏损0.12亿元/同比减亏1.5亿元，扣非归母业绩亏损0.63亿元/同比减亏1.71亿元。受益于旅游市场复苏回暖，公司经营业绩同比大幅改善。事件点评乌镇、古北水镇人均消费达到2019年同期九成以上，接待人次、营收水平持续恢复。期内乌镇共接待游客772.07万人次/+568%，实现营收17.84亿元/+183.65%，人均消费231.07元/-57.54%，分别为2019年同期84%/82%/97%，净利润2.84亿元/+207.58%、同比扭亏为盈，为2019年同期35%；其中东栅接待游客227.42万人次/+1309.92%，西栅接待游客544.64万人次/+447.65%，分别为2019年同期59%/103%。古北水镇接待游客152.36万人次/+34.89%，实现营收7.35亿元/+6.78%，人均消费361.52元/-40.65%，分别为2019年同期64%/77%/91%。整合营销业务回暖，出入境政策放开带动旅行社业务营收大幅增长。公司整合营销业务期内经营情况全面回暖，实现营收21.87亿元/+108.99%，净利润0.45亿元/同比扭亏为盈。酒店业务营收4.1亿元/+27.77%，净利润同比减亏0.39亿元、尚未实现扭亏。受益于出入境政策回暖，公司旅行社业务由单一零售向综合旅游服务商转型，期内实现营收12.98亿元/+179.62%。期内公司毛利率24.45%/+8.43pct，净利率3.16%/+10.51pct。整体费用率19.66%/-4.47pct，其中销售费用率9.27%/-0.98pct，管理费用率7.87%/-2.43pct，研发费用率0.08%/-0.12pct，财务费用率2.44%/-0.94pct。经营活动现金流净额9.2亿元/同比增加12.33亿元。投资建议国内旅游市场持续复苏，公司南北双镇有效承接商旅出行需求；出入境游政策回暖，目的地国家签证放宽利好公司旅行社批发+零售业务业绩增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.64\0.81\0.97元，对应公司4月3日收盘价10.87元，20