西南水电逐步恢复，关注电解铝产能复产后可能带来的回调机会

研究院新能源&有色组 报告摘要 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 自2021年前后起，电解铝以及工业硅等高耗能产业正在从东部和西部向水电资源丰富的西南地区搬迁。由于西南地区雨水资源相对丰富，且地区内水力发电占比相对较大，叠加当时各地政府承诺的政策补助也相对优越，诸多电解铝企业入驻云南，据SMM统计，2021年至2023年间，共计有超过400万吨的新增电解铝产能投放。 但相应的问题便是，由于西南地区水力发电占比较大，因此产量能否正常释放在较大程度上取决于该地区降雨量的变化，而自2021年起，由于受到能耗双控的影响，截至2023年上半年，累计停产产能超过320万吨。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 不过自2024年3月份以来，由于云南地区外送电力降低，省内富余电力约80万千瓦，如果这些电力全部用来投入生产电解铝，或能带动50万吨左右的产能复苏。我司综合云南天气因素、政策因素考量云南复产情况，以及就不同的复产结果来讨论其所产生的影响。由于2024年二季度云南地区降雨或相对有限，整体复产以及新投情况大概率将会不及预期，但对应到真实供需上，则二季度电解铝大概率仍将维持累库格局。若假设复产以及新增产能分别兑现80%以及60%两种情况，则2024年二季度电解铝累库量将分别为29.8万吨及12.5万吨。但倘若届时铝价受此影响而出现回调后，考虑到新能源板块对于铝品种需求拉动仍然突出，故也可积极进行逢低买入套保操作。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 目前王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 高中021-60827969gaozhong@htfc.com从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录 报告摘要............................................................................................................................................................................................1背景....................................................................................................................................................................................................3西南地区电力状况持续影响电解铝供应格局.........................................................................................................................3除去复产2季度规划新增产能同样近50万吨.......................................................................................................................8新能源仍为重要需求增速来源................................................................................................................................................92024Q2供需展望....................................................................................................................................................................10 图表 图1:2020年以来西南地区新增电解铝产能丨单位：万吨............................................................................................................3图2:云南-贵州-四川地区水系和水电站分布情况..........................................................................................................................5图3:云南发电量丨单位：亿千瓦时、%.........................................................................................................................................6图4:云贵川渝与全国电解铝成本均价丨单位：元/吨...................................................................................................................6图5:2023西南地区区开工率及产量丨单位：万吨、%................................................................................................................6图6:吨铝理论成本丨单位：元/吨...................................................................................................................................................6图7:3月下旬起云贵地区首周气象卫星图.....................................................................................................................................7图8:3月下旬起第二周云贵地区气象卫星图.................................................................................................................................7图9:3月下旬起第三周云贵地区气象卫星图.................................................................................................................................7图10:3月下旬起第四周云贵地区气象卫星图...............................................................................................................................7图11:5月云贵地区气象卫星图.......................................................................................................................................................8图12:6月云贵地区气象卫星图.......................................................................................................................................................8图13:7月云贵地区气象卫星图.......................................................................................................................................................8图14:8月云贵地区气象卫星图.......................................................................................................................................................8图15:电解铝终端需求占比变化情况..............................................................................................................................................9 背景 西南地区电力状况持续影响电解铝供应格局 自2021年前后起，电解铝以及工业硅等高耗能产业正在从东部和西部向水电资源丰富的西南地区搬迁。由于西南地区雨水资源相对丰富，且地区内水力发电占比相对较大，叠加当时各地政府承诺的政策补助也相对优越，据SMM统计，2021年至2023年间，共计有超过400万吨的新增电解铝产能投放。 数据来源：ALD华泰期货研究院 但与之相应的问题便是，由于西南地区水力发电占比较大，因此产量能否正常释放在较大程度上取决于该地区降雨量的变化。水力发电具有明显的季节性特征，基本上每年6月-10月的丰水期水电装机可根据用电需求满发，但在12月-次年4月的枯水期，水电发电量仅占全年发电量的30-40%。 近年来，电力供应较为紧张云南的电解铝企业多次受到限电影响而被要求减产。2021年间，受到能耗双控和限电政策的影响，云南在5-6月减产90万吨产能，并在同年9-10月再度减产60万吨产能，导致全省的产能运行率一度降至50%左右。此后，产能逐渐在2022年2-3月恢复正常生产。然而，2022年夏季极端高温导致电力供应不足，云南地区在9-10月再次减产120万吨产能，使得产能运行率从接近满产下降至80%左右。到了2023年1月，由于枯水期降水明显少于历史同期，主要水电站水位低迷，水库蓄水情况不佳，限电减产的传闻再次兴起，并于2月18日正式执行。此次减产后，云南累计减产规模约达到近40%，约为326万吨左右。随后，2023年6月底， 云南电解铝产能逐步复产，至9月初已基本完成复产，当时省内运行产能达到历史高位。但此后11月进入枯水期，电力供应紧张趋势显现，当地工业用电不同程度地出现减产，其中省内电解铝企业响应能效管理，进行了冬季枯水期减产。 就西南地区电解铝生产成本