中际旭创深度报告：精准把握契机，800G光模块成就增长新起点

——中际旭创深度报告 全球光模块领先厂商，国内800G光模块领军者。公司是业内领先集光通信器件设计研发制造，智能装备制造于一身的技术创新型企业。公司由中际智能和苏州旭创合并而成。公司为云数据中心客户提供100G，200G，400G和800G等高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。Lightcounting在发布的2022年度光模块厂商出货量排名中，公司和Coherent并列全球第一。 Al引领技术革命，光模块需求呈现爆发式增长。以ChatGPT为代表的生成式AI工具正引领新一轮科技革命，前沿科技产业化的落地需要云厂商庞大的算力支持，而光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，有望呈现爆发式增长。 最新收盘价（元）163.0012mth A股价格区间（元）64.68-179.99总股本（百万股）802.83无限售A股/总股本93.45%流通市值（亿元）1,222.83 光模块行业前景良好，呈现快速发展态势。目前中国光模块厂商在高端市场仍有提升空间，但在中低端细分市场优势较大。据中商产业研究院预测，2024年全球光模块市场将达到108亿美元；据亿渡数据预测，中国光模块市场规模有望于2026年达到82亿美元。随着5G时代的到来、数字化转型的加速推进以及数据中心市场规模的扩张将有力带动数通光模块需求量上涨。 主营业务树立核心壁垒，精准把握重要发展契机。公司控股全资子公司苏州旭创和控股子公司成都储翰主要业务分别为高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售，以及国内电信接入网主力供应商。公司在数据中心、5G和800G光模块领域都把握住了重要的发展契机，成为“数通+电信”双领域龙头。 公司营收、净利润实现历史新高，研发投入不断增加。2017-2022年公司营业收入从23.57亿元增加至96.42亿元。2022年公司营收、净利润实现了历史新高。近几年公司营业费用结构平稳，管理及研发费用占主导，其中研发费用不断增加。2020-2022年，高速光模块和中低速光模块毛利率均稳定增长。公司现金流增加净额在2019-2021年逐渐增加，经营活动现金流入总体扩大，投资活动现金流保持流出。 ◼投资建议 由于AI算力需求快速增长带动数据传输量的增加，刺激了光模块的出货，而光模块的发展趋于小型化、低成本、低功耗、远距离、高带宽，800G光模块需求或将会迎来大幅增长。800G光模块也将快速拉动公司业绩。我们预计2023-2025营收分别为107.25、250.61、308.45亿元，同比增速分别为11.24%、133.66%、23.08%。实现归母净利润21.81、42.73、52.94亿元，同比增速分别为78.17%、95.95%、23.88%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。◼风险提示 国内外行业竞争压力；800G光模块出货不及预期；AI大模型发展不及预期。 目录 1公司概况.....................................................................................5 1.1砥砺前行三十余载，行业内龙头企业...............................51.2公司主营光模块与光器件业务..........................................51.3公司股权架构稳定............................................................6 2 AI引领技术革命，光模块作为底层硬件需求端或将呈现强劲增 长...................................................................................................7 2.1大模型：“预训练+精调”模式.............................................72.2基础设施面临诸多要求与挑战，逐步实现从框架到集群转变............................................................................................72.3大模型快速发展推动算力芯片和光模块需求增长.............8 3光模块市场行业前景良好，呈现快速发展趋势 ...........................9 3.1中国光模块规模逐步增长，市场前景良好........................93.2电信和数据中心行业细分市场，无线回传+电信传输两大应用场景...............................................................................103.3技术升级三步走，国内厂商持续发力主导市场..............103.4未来硅光技术的突破将实现高速、低耗、低成本优势....12 4主营业务树立核心壁垒，精准把握重要发展契机.....................13 4.1高速光模块应用场景广阔，电信接入网业务具备较强竞争力..........................................................................................134.2数据中心、5G、800G光模块领域，公司精准把握重要发展契机...................................................................................14 5财务分析...................................................................................17 5.1营业收入与归母净利润...................................................175.2费用支出.........................................................................175.3毛利率............................................................................185.4现金流............................................................................18 6盈利预测...................................................................................19 7风险提示：...............................................................................20 图 图1：中际旭创分行业营收（亿元）......................................6图2：中际旭创分行业营收占比.............................................6图3：中际旭创2023年Q3股权结构....................................6图4：训练大模型“预训练+精调”模式...................................7图5：大模型的“涌现”和“同质化”.........................................7图6：大模型基础设施全景图.................................................8图7：生成式AI对算力的需求...............................................9图8：以太网光模块销售增长率.............................................9图9：光模块结构...................................................................9图10：2017-2027年全球光模块市场规模及预测（亿美元） ......................................................................................10 ......................................................................................10图12：电信传输网络建设对光模块的需求..........................10图13：光模块发展历史........................................................11图14：硅光结构示意图：速度、能耗、成本优势...............12图15：2017-2023全球数据中心市场规模（亿美元）........12图16：2017-2023中国数据中心市场规模（亿元）............12图17：前十大光模块厂商格局变化.....................................16图18：中国IDC整体市场规模及增速.................................16图19：中际旭创营业收入及增长率（亿元）.......................17图20：中际旭创归母净利润及净利率（亿元）...................17图21：中际旭创费用支出（亿元）.....................................18图22：中际旭创费用占比....................................................18图23：中际旭创各产品毛利率.............................................18图24：中际旭创现金流（亿元）.........................................19 表 表1：中际旭创发展历史........................................................5表2：中国光模块厂商主要产品...........................................11表3：苏州旭创部分光模块产品...........................................13表4：成都储翰部分光模块产品...........................................14表5：中际旭创2018-2022年分产品营收金额（亿元）及占比情况...........................................................................14表6：费用率预测.................................................................19表7：盈利预测（单位：亿元）...........................................20 1公司概况 1.1砥砺前行三十余载，行业内龙头企业 中际旭创是业内领先集