公司深度报告：把握N型迭代契机，银浆龙头再展雄图

聚和材料公司深度研究报告

公司概况与业绩

• 快速成长：聚和材料自2015年成立以来，迅速崛起成为光伏银浆领域的领军企业，2021年超越国外竞争对手，占据全球市场首位。
• 战略布局：通过上市融资、全球化布局、一体化生产和国际化拓展，公司持续增强竞争力。

行业分析

• 需求与盈利增长：预计行业需求持续增长，能抵消银耗降低的影响，推动银浆需求量提升。2023-2025年的银浆需求分别为6070.65吨、6694.85吨、7364.57吨，年复合增长率约10%。
• 技术壁垒提升：N型电池技术的迭代提高了银浆的市场准入门槛，龙头厂商有望享受技术溢价。

公司优势

• 规模与产能：预计2023年产能达到3600吨，2024年增至4100吨，规模化生产降低成本。
• 运营与生产：良好的资金管理和客户关系，高效生产流程，保证盈利能力。
• 产品与技术：全面覆盖N型等主流技术路线，研发投入确保技术领先。
• 战略布局：通过收购与投资，构建一体化产业链，同时拓展海外市场。

投资建议与盈利预测

• 评级：“买入”，首次覆盖。
• 盈利预测：预计2023-2025年营收分别增长66.67%、29.01%、18.70%，归母净利润分别为6.60亿、8.36亿、10.51亿。
• 估值：PE分别为13.44倍、10.62倍、8.45倍。

风险提示

• 技术迭代风险
• 原材料价格波动
• 光伏装机量不及预期
• 应收账款风险

结论

聚和材料作为光伏银浆行业的龙头，其竞争优势持续巩固，有望在N型迭代背景下进一步扩大市场份额，投资前景乐观。然而，行业面临的技术迭代、原材料价格波动、装机量不确定性及应收账款管理等风险需关注。