中际旭创(300308)深度研究：全球光模块龙头加速发展，光电连接技术平台雏形初现

全球光模块龙头加速发展，光电连接技术平台雏形初现 挖掘价值投资成长 买入（上调） 2026年04月22日 东方财富证券研究所 证券分析师：马成龙证书编号：S1160524120005联系人：刘正联系人：陈力涵 【投资要点】 全球光模块龙头，产业布局完善。公司前身苏州旭创科技成立于2008年，专注高速光模块研发。2017年，通过重大资产重组上市；2018年，发布全球首款400G光模块产品，奠定数据中心高速光通信领先地位。此后公司持续加码400G/800G/1.6T产品布局，客户涵盖全球头部云厂商。根据Lightcounting 2024年排名，公司位列全球光模块企业第一，龙头地位稳固。 AI算 力进步拉动高速光模块需求增长。主流大语言模型采用的Transformer架构参数规模突破万亿，对训练算力提出极高要求。面对旺盛的AI与云计算需求，海外云厂商掀起新一轮资本开支潮，聚焦AI基础设施建设。Microsoft、Meta、Google、Amazon四大厂商自2022年以来资本支出持续攀升，整体呈现显著加速趋势，持续维持在高位水平，资本投入韧性强劲，配套的数据通信设备或将随之起量。 基本数据 数据中心网络结构升级，光互连需求带动光模块配比与速率提升。传统数据中心无法承担大模型训练任务，云计算需求推动数据中心网络架构从传统三层架构向Spine-Leaf架构演进，光模块数量提升最高可达到数十倍。此外，伴随着英伟达GB300配套网卡和交换机的升级，对光模块的需求从400G和800G全面升级到800G和1.6T，光模块行业的价值量有望随之增加。 公司1.6T光模块率先放量，布局硅光/NPO/CPO/OCS技术拥抱行业趋势。公司已在1.6T光模块取得先发优势，2025年Q2开始小批量出货，25H2已步入量产阶段，2026年有望持续上量，预计2027年客户需求将会有强劲增长。公司早在2017年便着手组建硅光研究团队，现已成为业内少数掌握全流程硅光芯片设计、制造与封装能力的模块厂商，预计公司未来硅光营收占比将进一步提升。在NPO、CPO等领域，公司也已有技术布局，并收到CSP客户的NPO需求指引，预计将于2027年量产NPO。此外，海外主体TeraHop展示了64x64与300x300端口的MEMS OCS系统，将公司产品线从光通信器件层面拓展至交换系统层面。 相关研究 《光模块龙头业绩亮眼，行稳致远无惧短期风浪》2026.02.04 《业绩高速增长，800G&1.6T产品占比持续提升》2025.04.22 产能布局与客户资源双轮护航。在产能布局方面，公司已在苏州、铜陵、泰国等地形成协同制造体系，具备大批量交付800G等高端光模块的能力。其中，泰国工厂自2022年开始量产，增强了面向北美客户的服务能力。在客户资源方面，公司客户结构优质，覆盖全球头部云计算与AI基础设施企业。主要客户包括英伟达、谷歌、亚马逊、Meta、微软、思科等。此外，公司配合客户积极参与标准制定，通过技术协同、路线图同步与标准绑定，公司在产品定义阶段即获得先发优势，客户黏性强、切换成本高，客户壁垒持续强化。 【投资建议】 公司作为全球光模块龙头，同时布局硅光、NPO、CPO、OCS等先进光通信技术，受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，产品出货较快增长，高速光模块占比持续提高，业绩有望实现高速增长。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为938.66/1543.69/2081.25亿 元 ， 同 比+145.47%/+64.46%/+34.82%；归母净利润分别为300.73/519.00/721.65亿元，同比+178.52%/+72.58%/+39.05%，基于2026年4月21日收盘价，对应2026-2028年PE分别为31.95/18.52/13.32倍，上调为“买入”评级。 【风险提示】 供应链稳定性的风险。公司高速光通信模块所需原材料主要由第三方供应商提供，一旦主要供应商不能及时、保质、保量地提供原材料，将会对公司生产经营产生较大的影响，在一定程度上增加公司产品的生产成本，对公司的盈利水平产生不利的影响。 贸易壁垒及市场需求下降的风险。公司光通信模块主要出口市场为北美等国家或地区，其关键原材料亦大部分源自海外采购，如果未来中美贸易争端升级，贸易制裁手段加深，将减少光模块产品需求，增加关键原材料的采购难度，影响公司的盈利能力。 技术升级的风险。随着光通信市场的快速发展，光通信器件产品的技术升级速度较快，如果公司核心技术不能及时升级，或者研发方向出现误判，将导致研发产品无法市场化，公司产品将存在被替代的风险。 正文目录 1.光模块行业全球领跑者...............................................................................51.1.公司发展前景良好，产业布局完善..........................................................51.2.公司股权结构清晰，高管团队经验丰富...................................................61.3.主营业务收入持续走高，研发投入不断增加...........................................82.光通信行业：AI算力进步拉动高速光模块需求增长.................................102.1.光模块及其产业链介绍..........................................................................102.2. AI浪潮引领高速光模块需求....................................................................112.2.1. AI大模型参数规模激增，海外云厂商加大算力投入............................112.2.2.数据中心网络结构升级，光互连需求带动光模块配比提升................132.3.硅光引领行业未来，NPO/CPO产业化进程可期..................................162.3.1.硅光技术在高速率光模块中持续渗透.................................................162.3.2. Scale-up光通信需求逐渐成熟，NPO/CPO产品迎来广阔市场空间..172.4.中国光模块厂商实力雄厚，有望深度受益海外需求..............................203.技术突破驱动成长，产能客户双轮护航....................................................213.1. 1.6T光模块行业领先，硅光方案引领未来.............................................213.2.产能布局保障产品交付，规模生产构筑成本优势..................................233.3.行业龙头深受市场认可，深度合作高筑客户壁垒..................................254.盈利预测与投资建议.................................................................................274.1.关键假设................................................................................................274.2.估值与投资建议.....................................................................................285.风险提示...................................................................................................28 图表目录 图表1：公司发展历程..................................................................................5图表2：公司主要产品及服务.......................................................................6图表3：公司产品主要应用场景...................................................................6图表4：公司高级管理人员履历...................................................................7图表5：公司股权架构（截至2026年3月31日）.....................................7图表6：2018-2025年公司营业收入情况.....................................................8图表7：2018-2025年公司归母净利润情况.................................................8图表8：2018-2025年公司毛利率与归母净利率..........................................8图表9：2018-2025年公司各主要产品毛利率.............................................8图表10：2022-2025年公司营业收入构成（亿元）....................................9图表11：2025年光模块业务占总营收98%................................................9图表12：公司研发费用率处于较高水平......................................................9图表13：光模块结构..................................................................................10图表14：光模块技术演进图.......................................................................10图表15：光模块分类表...............................................................................11图表16：光通信产业链图...........................................................................11图表17：Transformer架构下算力需求预测..............................................12图表18：云厂商资本支出情况（单位：亿美元）......................................12图表19：2022-2030E全球算力规模及预测（EFLOPS）......................