深度研究全球光模块机遇已至，光电领军企业乘势而起

全球光模块机遇已至，光电领军企业乘势而起 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年01月26日 东方财富证券研究所 证券分析师：马成龙证书编号：S1160524120005联系人：陈力涵 【投资要点】 老牌光电生态构建者，业绩提质与治理优化并进。公司作为光电子产业先驱，现有以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务，以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务，以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务。2025H1，公司营收达76.29亿元，同比+46.71%，系光电器件产品收入大幅增长，占总营收比例达49.08%。在企业治理层面，公司自2021年实现校企分离改制后，实控主体国恒基金邀请管理团队增资入伙，将核心骨干员工的利益与公司利益深度绑定，建立健全中长期激励机制。目前新一轮业绩对赌已就绪，公司有望进一步迸发市场化竞争活力。 基本数据 AI驱动光模块需求爆发，海内外产品结构分化。光模块是光电信号转换的桥梁，随着全球范围内AI算力需求旺盛、数据中心建设节奏稳步推进，数据通信市场成为光模块需求的重要驱动力。1）国内市场：政策与资本均支持算力基础设施的高质量发展，本土AI与云服务厂商Capex显著提升，随着海外先进算力的出口管制放宽、国产算力后来居上放量在即，2026年算力建设节奏有望加快，数据通信设备或将随之起量。其中，受益于集群网络光互连占比提升，400G光模块成为国内数通市场主力，未来随着网络架构升级，800G光模块有望加速上量。2）海外市场：在北美科技巨头的带动下，2026年全球八大CSP资本支出或超6000亿美元，光模块市场空间广阔，随着中国厂商加快出海步伐，海量需求或将外溢至第二梯队。此外，LPO、1.6T光模块、硅光模块等高端产品有望率先在北美规模化落地，通过独特的技术或成本优势定义下一代市场格局。 相关研究 《盈利能力显著增强，订单高增彰显业绩放量潜力》2025.11.03 全球化布局产研销网络，国际化资本运作加速出海进程。公司在全球已设立多个产业基地和海外研发中心、销售服务中心，全面构建起“技术领先—本地生产—全球交付”的全球化生态。销售方面，2025H1，华工正源海外业务同比增长128%，与海内外一流通信设备商、互联网厂商建立了深度战略合作关系；产能上，海外工厂光模块月产能已达15-20万只，后续仍有扩张空间。此外，公司筹划赴港上市，有望加速海外产能布局、优化资本结构，进一步推动实施国际化战略。 供应链体系成熟完善，具备核心光电器件自研能力。光通信需求向供应链上游传导，EML作为高速率光模块的主流激光路线，预计在2026年缺口可能达到17%，届时或将影响光模块供应。公司与Marvell、博通等头部光电器件厂商合作关系良好，战略性备货保障物料供应。同时，公司具备从硅光芯片到模块的全自研设计能力，已推出单波200G自研硅光芯片，另有参股企业云岭光电的EML、CW激光产品作为备选方案，进一步凸显供应链稳定性与成本优势。 【投资建议】 公司是中国光电子领域的先驱企业之一，拥有智能制造、联接、感知三大业务板块。旗下的华工正源具备从硅光芯片到模块的全栈自研能力，全球化经营布局助力国内与海外市场齐头并进，有望持续受益于AI时代算力建设需求，实现业绩快速增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为152.38/226.25/298.97亿元，归母净利润分别为18.49/25.82/33.76亿元，基于2026年1月22日收盘价，对应2025-2027年PE分别为43.77/31.35/23.97倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 技术升级与新产品推广风险。数通高速互联技术与数据中心网络架构紧密相关，若网络架构需求发生变动、互联协议升级迭代加速或新兴行业标准出现，原有的互联产品可能无法满足下游客户需求，且新产品的推广导入可能不及预期，进而限制业内公司的业绩增长。 地缘政治与贸易摩擦风险。数据通信器件产业通常涉及国际技术合作与商业往来，供应链复杂交错，若全球地缘政治情况恶化、贸易摩擦加剧，公司可能面临上游产能供给不足或下游产品需求减少的风险，进而影响公司的业绩表现。 市场竞争加剧风险。随着科技的快速发展，近年来，公司所处制造业、通信领域技术升级迭代速度加快，可能出现国内外竞争对手更快实现关键技术突破，使得公司技术优势和行业领先地位受到挑战，从而导致公司竞争力降低的风险。货币政策风险。公司在海外市场的销售主要以美元等外币计价，在美联储货币 政策高度不确定的背景下，人民币对美元汇率可能产生波动，在海外销售增长的背景下，汇率波动可能产生汇兑损益，对公司的经营状况和盈利变动带来一定的影响。 正文目录 1.光电生态构建者，业绩提质与治理优化并进..............................................51.1.公司概况：深度融入光电子产业，三大业务板块协同发展.....................51.2.公司治理：校企分离改制增强市场化竞争力，多层次激励体系释放增长动能.....................................................................................................................61.3.公司业绩：光电器件成为业绩增长引擎，盈利能力提质强化..................82. AI驱动光模块需求爆发，新技术迎差异化竞争机遇...................................112.1.光模块：光通信重要器件，数据通信为市场需求注入动能....................112.2.国内市场：算力建设浪潮有望延续，800G产品加速渗透....................122.2.1.算力需求爆发，国内AI与云计算厂商加码投建数据中心..................122.2.2.光互连占比提升，400G光模块成为国内数通市场主力.....................142.2.3. AIDC网络架构升级，国内800G光模块加速上量..............................152.3.海外市场：高速率需求旺盛，新技术路线迎差异化竞争机遇................172.3.1.北美贡献数据中心扩张的主要增量，光模块市场空间广阔................172.3.2.国产光模块厂商崛起，加快出海步伐.................................................192.3.3. LPO：电力能源或掣肘北美云服务供应，LPO迎来市场机遇.............202.3.4.硅光：高速率时代的主力发展路径，1.6T存在增量机会...................212.3.5.公司光模块产品体系齐全，1.6T竞争优势显著..................................233.构建全球化光通信生态，拓宽物料供应护城河.........................................243.1.全球化布局产研销网络，国际化资本运作加速出海进程.......................243.2.供应链体系成熟完善，具备核心光电器件自研能力..............................253.2.1.光通信需求向供应链上游传导，光芯片或成为光模块交付胜负手.....253.2.2.公司与头部光电器件厂商合作关系良好，战略性备货保障物料供应..273.2.3.自主研发+培育扶持本土供应商，增强产业链整合能力.....................274.智能制造与感知业务表现稳健..................................................................294.1.智能制造业务：围绕新能源、智能制造赛道，全球化布局提升竞争力.294.2.感知业务：聚焦新能源领域，稳固行业领导地位..................................305.盈利预测与投资建议.................................................................................325.1.关键假设................................................................................................325.2.估值与投资建议.....................................................................................336.风险提示...................................................................................................33 图表目录 图表1：华工科技历史沿革...........................................................................5图表2：华工科技三大业务板块...................................................................5图表3：华工科技股权架构（截至2025年9月30日）.............................6图表4：华工科技公司管理层部分人员及背景.............................................7图表5：公司股权激励与对赌条款设置历程与规划......................................8图表6：公司2025-2029年股权激励目标与结算节点.................................8图表7：2025Q1-Q3公司营收稳步提升.......................................................9图表8：2025Q1-Q3公司归母净利润增长提速............................................9图表9：2025H1公司光电器件营收占比提升..............................................9图表10：公司三大业务线毛利率情况..........................................................9图表11：公司2020-2025年前三季度利润率情况.....................................10图表12：公司2020-2025年前三季度费用率情况.....................................10图表13：各公司光通信业务营收（单位：亿元）......................................10图表14：各公司光通信业务同比增长率....................................................10图表15：公司光电器件业务毛利率仍有提升空间.......................................11图表16：各公司研发费用率........................................................................11 华工科技（000988）深度研究