稳驭赴长程，冲刺十四五

年报总结

公司业绩概览

• 2023年：公司实现营收1477亿元，同比增长19%，归母净利润747亿元，同比增长19.2%。
• 2023Q4：季度营收444亿元，同比增长20.3%；季度归母净利润219亿元，同比增长19.3%。

主要产品与渠道表现

• 茅台酒：实现营收1266亿元，同比增长17.4%。量增主要来自非标产品的贡献，价格提升则得益于直销比例的增加和普飞产品的提价。
• 系列酒：营收206亿元，同比增长29.4%。其中，1935系列突破110亿元，实现了翻倍增长，显著提升了系列酒的毛利率。
• 直销渠道：收入672亿元，同比增加36.2%，直销占比提升至45.7%，主要得益于i茅台的贡献，推动营销数字化进程加速。

毛利率与费用控制

• 毛利率：整体毛利率为49.6%，其中茅台酒与系列酒的毛利率分别为94.1%和79.8%，系列酒毛利率因结构优化而有所提升。
• 费用控制：销售费用率为3.2%，管理费用率为6.6%，显示费用率平稳可控，薪酬费用率下降是主要原因之一。

收现能力与现金流

• 现金流入：销售收现1637亿元，同比增长16.4%，收现比1.11，保持稳定。
• 合同负债：年末合同负债141亿元，环比增长27.3亿元，表明回款节奏稳健。

发展战略与展望

• 增长目标：公司设定2024年15%的收入增速目标，展现出强劲的增长韧性。
• 策略布局：
  • 非传统渠道与非标产品的灵活布局，以及系列酒单品矩阵的完善，为未来增长提供了空间。
  • 产能释放确保了未来产量的增加，如23M11新增6400吨系列酒基酒产能，以及茅台酒1.98万吨扩产规划。
  • 直销比例的提升和普飞产品的提价策略，将持续提升吨价。
  • 数字化营销体系的完善，以及渠道生态的建设，将进一步赋能公司的长期发展。

投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年的营业总收入分别为1757亿元、2021亿元、2319亿元，归母净利润分别为876亿元、1017亿元、1176亿元。
• 估值与评级：基于PE分别为24.6、21.2、18.3倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动：经济向好的不确定性可能影响消费水平。
• 渠道价差风险：非标产品的放量可能导致渠道价差缩小。
• 市场化改革进展：部分改革措施可能未达到预期效果。