请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 504 流通股本(百万股) 384 市价(元) 237.00 市值(百万元) 119,448 流通市值(百万元) 87,686 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%古井贡酒沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：237.00 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：龚小乐 执业证书编号：S0740518070005 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号：S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1古井贡酒（000596.SZ）_公司深度：品牌势能崛起，徽酒龙头再超越 2古井贡酒（000596.SZ）_公司点评：非公开发行扩充产能，蓄势迈向双百亿 3古井贡酒（000596.SZ）_三季报点评：Q3恢复良性增长，徽酒龙头不断强化 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,686 10,417 11,147 13,388 15,795 增长率yoy% 24.65% 19.93% 7.01% 20.11% 17.97% 净利润 1,695 2,098 2,227 2,846 3,480 增长率yoy% 47.57% 23.73% 6.20% 27.78% 22.27% 每股收益（元） 3.37 4.17 4.42 5.65 6.91 每股现金流量 2.86 0.38 5.01 4.97 6.95 净资产收益率 22.30% 23.45% 19.82% 21.51% 22.21% P/E 70.41 56.90 53.58 41.93 34.29 PEG 3.72 3.09 2.18 2.22 1.87 P/B 15.70 13.34 10.62 9.02 7.62 投资要点  核心观点：近期公司股东大会上举行了投资者交流会，对新品定位、增发扩产、十四五规划等做了详细解读。我们认为管理层具备突出的企业家精神，市场敏锐度高且战略谋划能力强，积极创新推出古香型高端品满足个性化需求，增发扩产为长期发展奠定产能基础。公司2024年收入规划两百亿元，坚持战略定位全国化+次高端化，实现路径清晰，我们看好未来3-5年业绩增长弹性，目前对应2021年41倍，持续重点推荐。  年三十高端新品香型差异化定位，有助于整体品牌力的拔升。公司计划在春节前推出高端产品年三十，定价在千元以上，分红黑色两种瓶身，红瓶叫年三十用于年夜饭场景、价格更高，黑瓶叫年30，满足日常高端消费。在香型方面，公司积极创新打造出古香型体系，来源于中原文化的烤麦香型，有别于浓酱清三大香型，定位个性化差异化需求，基酒全部来自明代窖池群，目前表达体系、商标注册、产品设计和标准均已成型，内部已启动大客户订购程序，后续采取限量发行销售，我们认为该产品作为高端形象产品旨在拔升古井品牌高度。目前公司重点推广产品仍是古20，该产品的稳定性、口感舒适度和价位方面，与古井现阶段战略匹配度高，也适应当前的主流消费趋势。  增发扩产志在长远，原酒供应有望良好衔接。公司本次增发扩产志在长远，为未来200亿甚至更高收入规模做提前谋划。按照过去原酒产能布局，到2022年底基本达到产销平衡，后续无法匹配市场需求，特别是日益增长的高端酒需求。本次公司计划总投资89亿元，募资50亿元，用于扩产6.6万吨原酒产能，实现总产能基本翻倍，预计将在2022年9月开始一期投产，实现原酒供应良好衔接，2024年全部投产结束，本次扩产突出自动化和数字化管控，有望显著优化运营成本，提高生产效率。  十四五战略清晰，全力迈向两百亿。公司规划2024年收入目标200亿元，战略定位全国化+次高端化。产品方面，主推古20，外加3个以内主流单品组合，如古8等；渠道方面，近两年调整组织架构体系，建立5大战区、18个省级大区，在省内份额稳步提升的同时，省外围绕核心区域积极培育一批10-20亿元市场，如江苏、河北、河南、山东等地，近期目标省内外收入占比6:4，中期目标5:5。公司本年度受疫情影响较大，随着百元价位消费的逐步恢复，春节旺季值得期待，我们看好来年业绩增长弹性，目前公司对应2021年41倍，持续重点推荐。  投资建议：重申“买入”评级，持续重点推荐。暂不考虑股本摊薄，我们[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年12月13日 古井贡酒(000596)/饮料制造 扩产志在长远，十四五冲刺两百亿 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 预计公司2020-2022年营业收入分别为111/134/158亿元，同比增长7%/20%/18%；净利润分别为22/28/35亿元，同比增长6%/28%/22%，EPS分别为4.42/5.65/6.91元，对应PE分别为54/42/34倍，持续重点推荐。  风险提示：省内消费升级放缓、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、省外拓展受阻、食品安全事件。 oPrMsRsPpMoPrNuMvNtRoR9PaO7NpNqQpNoOlOpOnPfQqRnR7NnNuNvPnMuMxNnMuM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：古井贡酒三大财务报表预测（单位：百万元） 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入8,68610,41711,14713,38815,795货币资金1,7065,6208,91710,71112,636 增长率24.7%19.9%7.0%20.1%18.0%应收款项1,3961,0691,5681,5992,138营业成本-1,932-2,426-2,463-2,784-3,084存货2,4073,0152,4893,7333,161 %销售收入22.2%23.3%22.1%20.8%19.5%其他流动资产3,521823814873861毛利6,7547,9918,68410,60512,711流动资产9,02910,52613,78816,91618,795 %销售收入77.8%76.7%77.9%79.2%80.5% %总资产72.2%75.9%81.3%84.9%86.9%营业税金及附加-1,279-1,593-1,672-2,008-2,369长期投资2169887 %销售收入14.7%15.3%15.0%15.0%15.0%固定资产1,7641,7231,5421,3581,172营业费用-2,683-3,185-3,344-3,950-4,660 %总资产14.1%12.4%9.1%6.8%5.4% %销售收入30.9%30.6%30.0%29.5%29.5%无形资产742786797808816管理费用-645-685-780-910-1,074非流动资产3,4813,3453,1793,0102,832 %销售收入7.4%6.6%7.0%6.8%6.8% %总资产27.8%24.1%18.7%15.1%13.1%息税前利润（EBIT）2,1482,5282,8883,7364,608资产总计12,51013,87116,96819,92721,627 %销售收入24.7%24.3%25.9%27.9%29.2%短期借款0061766932财务费用5298515764应付款项3,1753,1133,2334,0663,867 %销售收入-0.6%-0.9%-0.5%-0.4%-0.4%其他流动负债1,1251,1351,1351,1351,135资产减值损失13-11598流动负债4,3014,2474,9855,8695,033公允价值变动收益018000长期贷款00000投资收益148126143139136其他长期负债179192192192192 %税前利润6.2%4.5%4.6%3.5%2.8%负债4,4804,4395,1766,0615,225营业利润2,3602,7683,0973,9414,816普通股股东权益7,6028,94411,23913,23215,668 营业利润率27.2%26.6%27.8%29.4%30.5%少数股东权益428488552634734营业外收支2249303438负债股东权益合计12,51013,87116,96819,92721,627税前利润2,3822,8183,1273,9754,853 利润率27.4%27.0%28.1%29.7%30.7%比率分析所得税-628-715-805-1,029-1,2582018A2019A2020E2021E2022E 所得税率26.4%25.4%25.8%25.9%25.9%每股指标净利润1,7412,1582,2922,9283,580每股收益(元)3.374.174.425.656.91少数股东损益46606482100每股净资产(元)15.1017.7622.3226.2731.11归属于母公司的净利润1,6952,0982,2272,8463,480每股经营现金净流(元)2.860.385.014.976.95 净利率19.5%20.1%20.0%21.3%22.0%每股股利(元)1.501.501.331.702.07回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率22.30%23.45%19.82%21.51%22.21%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率13.92%15.56%13.51%14.69%16.55%净利润1,7412,1582,2922,9283,580投入资本收益率38.73%36.40%71.21%100.80%109.62%加:折旧和摊销236263243247251增长率 资产减值准备132000营业总收入增长率24.65%19.93%7.01%20.11%17.97% 公允价值变动损失0-18000EBIT增长率48.67%17.09%12.81%28.22%22.49% 财务费用1535-51-57-64净利润增长率47.57%23.73%6.20%27.78%22.27% 投资收益-148-126-143-139-136总资产增长率23.22%10.88%22.32%17.44%8.53% 少数股东损益46606482100资产管理能力 营运资金的变动-7932,615181-477-132应收账款周转天数1.81.91.91.91.9经营活动现金净流1,4411922,5212,5023,499存货周转天数92.793.788.983.778.6固定资本投资-11-49-60-60-50应付账款周转天数85.877.881.879.880.8投资活动现金净流-1,1262,672403643固定资产周转天数73.760.252.739.028.8股利分配-755-755-668-854-1,044偿债能力其他25201,404109-573净负债/股东权益-69.99%-94.54%-85.60%-86.31%-125.00%筹资活动现金净流-504-755736-745-1,617EBIT利息保障倍数-44.3-27.4-58.7-68.3-73.7现金净流量-1892,1093,2981,7931,925资产负债率35.