证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 隆基股份（601012）2019年单晶硅片调价点评 强推（维持） 涨价扩产提振业绩预期，单晶龙头全力冲刺新能源龙头 目标价：35.75元 当前价：27.84元 事项：  2019年2月22日公司发布调价公告，上调单晶硅片价格0.1元/片至3.15元/片；公司发布公告拟投资17.49亿元扩张保山6GW单晶硅棒项目，拟投资19.37亿元扩张丽江6GW单晶硅棒项目，拟投资14.86亿元扩张楚雄10GW单晶硅片项目，拟投资8.4亿元扩建1GW古晋单晶电池项目；同时公司发布公告配股申请获得证监会许可，向原始股东配售约8.38亿股。 评论：  单晶硅片涨价，业绩边际弹性较大。公司上调单晶硅片价格0.1元/片至3.15元/片，上调幅度3.28%；预计2019年公司单晶硅片产量超过60亿片，其中对外销售预计将超40亿片，此次硅片价格上调将对公司业绩产生较大边际弹性。静态看将增厚公司2019年税前利润4亿元，而随着2020年产能进一步扩展，本次硅片价格调整将对公司业绩产能较大的边际弹性。  积极推动全产业链扩张，打造新能源龙头。单晶供需高景气背景下，公司正式推进保山6GW单晶硅棒、丽江6GW单晶硅棒、楚雄10GW单晶硅片切片以及古晋1GW单晶电池项目的扩张。预计随着全球新能源有序走向平价的过程中，单晶需求将持续旺盛，公司积极扩张单晶全产业链产能，单晶硅片龙头正全力冲刺全球新能源龙头。  配股通过，助力公司融资扩产。此次配股批文的正式通过，预计公司将迅速推动配股融资，此次配股预计向原始股东配售8.38亿股，预计募集资金39亿元；此次募集资金主要用于宁夏乐叶5GW高效单晶电池项目以及滁州乐叶5GW高效单晶组件项目。批文的通过将有力助力公司向下游产能的快速扩张，打造公司全产业链竞争力。  上调公司盈利预测，维持“强推”评级。自国内“531”政策之后，全球光伏产品价格大幅下行，全球平价项目受此影响正陆续开启，“GW”级装机国家陆续涌现，长尾市场不断增长。此次价格的上涨，正是由于需求旺盛导致单晶供需紧张，长期而言我们看好公司作为光伏制造业龙头的长期竞争力以及成本控制能力。基于平价需求超预期以及公司毛利率持续向好，我们上调公司业绩预测，将2018-2020年盈利预测由27.19亿/36.75亿/46.25亿上调为27.26亿/39.80亿/51.77亿，不考虑配股对应EPS分别为0.98元/1.43元/1.86元，由于海外需求持续超预期以及国内平价进程加速，公司发展瓶颈正加速突破，行业长期发展空间打开，我们上调公司估值，给予公司2019年25倍PE，调整目标价至35.75元，维持“强推”评级。  风险提示：补贴政策不及预期，海外需求不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 16,362 20,758 32,619 38,219 同比增速(%) 41.9% 26.9% 57.1% 17.2% 净利润(百万) 3565 2726 3980 5177 同比增速(%) 130.4% -23.5% 46.0% 30.1% 每股盈利(元) 1.28 0.98 1.43 1.86 市盈率(倍) 16 28 20 15 市净率(倍) 4 5 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年03月11日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 联系人：杨达伟 电话：021-20572572 邮箱：yangdawei@hcyjs.com 总股本(万股) 279,079 已上市流通股(万股) 278,173 总市值(亿元) 776.96 流通市值(亿元) 774.43 资产负债率(%) 59.1 每股净资产(元) 5.6 12个月内最高/最低价 30.27/11.76 《隆基股份（601012）2018年中报点评：单晶出口加速，市占率持续提升》 2018-08-31 《隆基股份（601012）2018年三季报点评：光伏底部向好，海外市场逐步打开》 2018-10-31 《隆基股份（601012）2018年业绩预告点评：平价打开需求瓶颈，高效产品盈利能力突出》 2019-01-18 -54%-33%-11%10%18/0318/0518/0718/0918/1119/012018-03-12～2019-03-11 沪深300 隆基股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 光伏设备 2019年03月12日 隆基股份（601012）2019年单晶硅片调价点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、涨价扩产推升业绩预期，单晶需求持续高景气 ................................................................................................4 （一）单晶需求旺盛，产品价格上调 ..............................................................................................................4 （二）受益于硅片涨价，业绩边际弹性较大 ....................................................................................................4 二、持续扩张单晶产能，推动产品出海..................................................................................................................4 （一）积极扩张硅棒、切片产能，推动电池产能出海 ......................................................................................4 三、配股申请获批，新能源航母呼之欲出 ..............................................................................................................5 隆基股份（601012）2019年单晶硅片调价点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 隆基股份2019-2020年产能扩张计划 ........................................................................................................5 图表 2 公司配股融资扩产项目 ............................................................................................................................5 隆基股份（601012）2019年单晶硅片调价点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、涨价扩产推升业绩预期，单晶需求持续高景气 本周公司上调单晶硅片价值0.1元/片至3.15元/片，上调幅度3.28%；同时公司预计将从2019年6月份启动新一轮单晶硅片产能扩张，预计单晶硅片产能将从目前的2018年底的28GW有序扩张至2020的45GW。 （一）单晶需求旺盛，产品价格上调 自2018年“531”政策出台后，光伏产业链价格快速下调，不少区域光伏发电逐步迈入平价阶段，性价比逐步显现，海外需求强劲复苏；传统装机量大国同比增速明显，而长尾市场也开始逐步显现，GW级装机量国家不断涌现。而国内需求随着补贴政策明朗化，竞价政策也开始导入工商业项目，补贴资金利用效率将大幅提升，预计装机量将同比保持稳定。整体而言，预计2019年全球装机量有望达到120-125GW，同比增幅20%以上；而随着平价进程的推进，全球需求有望进一步提升。 随着2018年Q4国内领跑者项目逐步进入项目交付周期，高效电池供应偏紧，Perc电池价格与传统单多晶电池价差逐步拉开，Perc电池盈利能力好于传统电池，传统产线设备升级基本1年内可以收回投资。因此电池厂商开始大规模产线扩张，由此带动了整体单晶硅片需求持续向好。根据我们的统计数据，截至2018年末国内单晶Perc产线产能将扩张至80GW以上，由此带动整体2019年国内单晶硅片的需求上升至80GW以上；而供给端来看，仅隆基股份和中环股份有一定的产能扩张，整体而言国内单晶硅片供给量仅70GW左右，因此单晶供给呈现紧张的局面。 （二）受益于硅片涨价，业绩边际弹性较大 截至2018年末，隆基单晶硅片产能28GW，而预计2019年末公司整体单晶硅片产能将扩张至36GW以上，2019年全年公司单晶硅片实际产量有望达到32GW以上，对应单晶硅片数量约64亿片，考虑到18亿片的自用产能，实际对外销售量预计将超过46亿片。静态来看，此次硅片价格上调将对2019年公司税前利润影响约4.6亿；考虑到2020年的产能将扩张至45GW，公司税前利润料将有较大幅度提升。 二、持续扩张单晶产能，推动产品出海 在全球逐步开启光伏平价以及单晶需求持续向好的大背景下，公司积极推动保山6GW单晶硅棒、丽江6GW单晶硅棒、楚雄10GW单晶硅片切片以及古晋1GW高效电池产能扩张，公司正积极打造全球光伏新能源航母。 （一）积极扩张硅棒、切片产能，推动电池产能出海 公司计划在投资17.49亿元扩张保山6GW单晶硅棒产能，投资19.37亿元扩张丽江6GW单晶硅棒产能，投资14.86亿元扩张楚雄10GW单晶硅片切片产能。项目预计于2019年6月份开始逐步启动，保山项目预计2020年7月份达到设计产能，丽江项目预计2020年5月份达到设计产能，楚雄项目预计2020年3月份达到设备产能。此次扩张计划较先前公司单位产能投资强度有所下降，主要系公司设备生产效率的大幅提升；同时公司原计划2020年底公司单晶产能扩张至45GW，此次整体扩张节奏较先前有较大幅度提前。预计随着公司新产能的占比快速提升，以及投资强度的下降，公司非硅成本将快速收敛至1元/片以内，推动光伏有序走向平价。 同时公司此次计划在马来西亚古晋投资8.4亿元建设年产1GW单晶电池项目，预计项目达产后实现年均营业收入10亿元，年均净利润0.96亿元。古晋项目的投资将推动公司海外产能的扩张，有助于公司海外市场的销售，对于部分针对中国关税保护国家市场具有非常重要的意义。 隆基股份（601012）2019年单晶硅片调价点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 1 隆基股份2019-2020年产能扩张计划 项目名称 固定资产投资 项目规模 设备单位投资额 达产期限 预计年营收 预计年盈利 保山单晶硅棒二期 14.89亿 6GW 2.48亿/GW 2020年7月 27.88亿 2.68亿 丽江单晶硅棒二期 16.54亿 6GW 2.76亿/GW 2020年5月 30.41亿 2.93亿 楚雄单晶硅片二期 9.28亿 10GW 0.93亿/GW 2020年3月 53.79亿 2.39亿 古晋