复苏拐点显现，期待新曲线新成长

拓邦股份在2023年度实现了89.92亿元的营业收入，同比增长1.32%，其中归母净利润为5.16亿元，同比下降11.58%，但扣除非经常性损益后的净利润为5.12亿元，同比增长5.76%。在产品结构优化和原材料成本降低的背景下，公司的毛利率达到22.31%，较2022年提升了2.17个百分点。

按产品板块划分，工具、家电和新能源板块分别实现营收32.41亿、31.66亿和21.40亿元，分别增长0.05%、2.41%和5.13%。新能源板块的增长速度超过整体，主要得益于公司对前瞻性技术的投入，成功推出直流充电桩、工商储一体机等新产品，从而提高了市场占有率。家电和电动工具的基本盘业务继续向头部客户集中，2023年公司头部客户数量增加至115家，这些客户的收入占总收入的86%，显示了公司在细分市场的领先地位。

2023年，尽管面临去库存的压力，拓邦股份通过优化产品结构和控制原材料成本，提升了毛利率。此外，公司进一步加强了国际化布局，虽然销售、管理及研发费用有所增加，但有效提升了库存周转率，从2022年的106天降至2023年的94天。

展望未来，随着下游库存的去化接近尾声以及智能化趋势的推动，预计拓邦股份将在电动工具、家电和新能源领域实现量价齐升。对于电动工具市场，短期内去库存现象即将结束，长期则有望通过与客户的共同创新提升市场份额，并利用电机电源管理的扩展来增强客户价值。在家电领域，短期内欧美市场需求回暖，中大功率变频控制技术将帮助公司在高端市场保持领先，而AI+家电、智能化的发展将促进智控器的价值提升。新能源领域，公司的技术延伸顺畅，预计能够充分受益于行业的高速增长。

基于盈利预测和估值分析，预计拓邦股份在2024年至2026年的营业收入分别为105.0亿、126.15亿和152.13亿元，同比增速分别为16.77%、20.13%和20.60%；归母净利润分别为6.82亿、9.11亿和12.08亿元，同比增速分别为32.4%、33.6%和32.5%。考虑到拓邦股份作为行业龙头的地位，我们给予其2024年25倍的市盈率，目标价为13.5元，维持“买入”评级。同时，需要注意的风险包括下游库存去化不及预期、市场竞争加剧以及汇率波动可能带来的影响。