Q1疫后复苏加快，期待成本拐点显现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年04月13日 证 券研究报告•2023年 一季报预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 42.78元 绝味食品（603517） 食 品饮料 目标价： ——元（6个月） Q1疫后复苏加快，期待成本拐点显现 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：夏霁 电话：021-58351959 邮箱：xiaji@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.31 流通A股(亿股) 6.09 52周内股价区间(元) 41.4-61.58 总市值(亿元) 270.04 总资产(亿元) 70.82 每股净资产(元) 9.24 相关研究 [Table_Report] 1. 绝味食品（603517）：22年收入利润承压，期待疫后改善 (2023-02-01) 2. 绝味食品（603517）：逆势扩张门店数量，股票期权激励彰显信心 (2022-10-29) 3. 绝味食品（603517）：疫情反复22Q1承压，内生+外延双引擎驱动 (2022-05-02)  [Table_Summary]  事件：公司发布2023年一季报预告，2023Q1实现收入18-18.5亿元，同比增长6.6%-9.6%；实现归母净利润1.3-1.4亿元，同比增长43.7%-54.9%。  开店节奏加快，单店营收恢复。1、开店方面，2023年以来公司加快开店节奏，开店进度快于往年，全年开店目标1000-1500家；加盟商经营状况较好、开店热情较高。公司开店空间广阔，高线城市拓展、低线城市下沉方面均有增量空间。2、单店营收方面，春节期间需求较高叠加疫情管控放开人流量恢复，单店营收逐步好转，与门店数量增加将形成共振，带动收入释放弹性。  期待23年成本端边际改善，费用使用效率提高。1、毛利率方面，2022年以来由于上游养殖屠宰意愿较弱、餐饮端对鸭肉需求疲软，鸭副产品价格大幅上涨，公司毛利率大幅下滑。当前原材料价格仍处于历史高位，预计2023年鸭苗投苗量将增加，鸭副价格将逐步回落，同时叠加公司统采优势、提价转移部分成本压力，毛利率将逐渐恢复至正常水平。2、费用率方面，公司大幅减少了对市场的补贴和投入，降本增效，提高费用使用效率。  H股上市推动海外业务发展，外延投资拓展成长曲线。1、2023年3月公司发布拟在H股上市的公告，将以H股上市推动海外业务发展。公司海外门店主要分布于港澳、东南亚、日本、加拿大等地，将以直营+加盟方式拓店，并逐步建立供应链体系。2、公司围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等进行外延股权投资，探索第二、第三成长曲线，致力于构建美食生态圈。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2.5亿元、9.3亿元、11.6亿元，EPS分别为0.40元、1.47元、1.84元，对应动态PE分别为108倍、29倍、23倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6548.62 6742.40 7962.11 9253.60 增长率 24.12% 2.96% 18.09% 16.22% 归属母公司净利润（百万元） 980.94 249.88 928.70 1158.44 增长率 39.86% -74.53% 271.66% 24.74% 每股收益EPS（元） 1.55 0.40 1.47 1.84 净资产收益率ROE 16.92% 4.42% 14.30% 15.77% PE 28 108 29 23 PB 4.72 4.78 4.16 3.68 数据来源：Wind，西南证券 -15%-3%10%23%35%48%22/422/622/822/1022/1223/223/4绝味食品 沪深300 绝 味食品（603517）2023年 一季报预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6548.62 6742.40 7962.11 9253.60 净利润 967.24 249.88 928.70 1158.44 营业成本 4474.16 4994.30 5465.65 6324.53 折旧与摊销 175.36 199.06 232.37 257.91 营业税金及附加 50.90 66.75 79.62 92.54 财务费用 8.82 -1.49 -4.61 -22.44 销售费用 523.99 714.69 636.97 694.02 资产减值损失 -0.11 3.00 3.00 3.00 管理费用 417.55 573.10 581.23 629.24 经营营运资本变动 183.70 -181.50 -36.40 -44.36 财务费用 8.82 -1.49 -4.61 -22.44 其他 -249.07 53.88 -51.05 -31.45 资产减值损失 -0.11 3.00 3.00 3.00 经 营活动现金流净额 1085.96 322.83 1072.01 1321.10 投资收益 223.72 -60.00 50.00 30.00 资本支出 -464.31 -400.00 -400.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -593.55 -60.00 50.00 30.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1057.86 -460.00 -350.00 -70.00 营业利润 1261.69 332.04 1250.25 1562.71 短期借款 167.83 26.46 -229.67 0.00 其他非经营损益 39.85 8.00 15.00 11.67 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1301.54 340.04 1265.25 1574.37 股权融资 304.77 0.00 0.00 0.00 所得税 334.29 90.16 336.55 415.93 支付股利 -304.32 -323.71 -82.46 -306.47 净利润 967.24 249.88 928.70 1158.44 其他 -211.06 -90.88 4.61 22.44 少数股东损益 -13.69 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -42.77 -388.13 -307.52 -284.03 归属母公司股东净利润 980.94 249.88 928.70 1158.44 现金流量净额 -17.74 -525.30 414.49 967.07 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1064.69 539.39 953.88 1920.95 成长能力 应收和预付款项 313.42 295.37 345.62 407.97 销售收入增长率 24.12% 2.96% 18.09% 16.22% 存货 853.53 1046.08 1142.56 1303.75 营业利润增长率 31.98% -73.68% 276.54% 24.99% 其他流动资产 35.61 36.66 43.30 50.32 净利润增长率 39.68% -74.17% 271.66% 24.74% 长期股权投资 2120.11 2120.11 2120.11 2120.11 EBITDA增长率 31.19% -63.37% 179.08% 21.66% 投资性房地产 13.23 13.23 13.23 13.23 获利能力 固定资产和在建工程 2088.80 2312.95 2503.79 2369.09 毛利率 31.68% 25.93% 31.35% 31.65% 无形资产和开发支出 249.30 227.50 205.69 183.88 三费率 14.51% 19.08% 15.24% 14.06% 其他非流动资产 662.70 661.30 659.90 658.50 净利率 14.77% 3.71% 11.66% 12.52% 资产总计 7401.39 7252.60 7988.07 9027.80 ROE 16.92% 4.42% 14.30% 15.77% 短期借款 203.21 229.67 0.00 0.00 ROA 13.07% 3.45% 11.63% 12.83% 应付和预收款项 609.33 712.43 790.86 904.88 ROIC 35.48% 8.23% 27.68% 32.87% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 22.08% 7.85% 18.56% 19.43% 其他负债 872.30 663.16 703.62 777.36 营运能力 负债合计 1684.84 1605.25 1494.48 1682.24 总资产周转率 0.98 0.92 1.04 1.09 股本 614.58 631.24 631.24 631.24 固定资产周转率 4.15 3.50 3.61 3.94 资本公积 1885.47 1868.81 1868.81 1868.81 应收账款周转率 64.44 50.48 66.14 61.07 留存收益 3449.57 3375.74 4221.98 5073.95 存货周转率 5.23 5.26 4.99 5.17 归属母公司股东权益 5702.35 5633.15 6479.39 7331.36 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 110.47% — — — 少数股东权益 14.20 14.20 14.20 14.20 资本结构 股东权益合计 5716.55 5647.35 6493.59 7345.56 资产负债率 22.76% 22.13% 18.71% 18.63% 负债和股东权益合计 7401.39 7252.60 7988.07 9027.80 带息债务/总负债 12.06% 14.31% 0.00% 0.00% 流动比率 1.56 1.40 1.97 2.54 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 0.97 0.64 1.07 1.64 EBITDA 1445.87 529.61 1478.02 1798.17 股利支付率 31.02% 129.55% 8.88% 26.46% PE 27.53 108.07 29.08 23.31 每股指标 PB 4.72 4.78 4.16 3.68 每股收益 1.55 0.40 1.47 1.84 PS 4.12 4.01 3.39 2.92 每股净资产 9.06 8.95 10.29 11.64 EV/EBITDA 17.22 49.21 17.20 13.60 每股经营现金 1.72 0.51 1.70 2.09 股息率 1.13% 1.20% 0.31% 1.13% 每股股利 0.48 0.51 0.13 0.49 数据来源：Wind，西南证券 绝 味食品（603517）2023年 一季报