请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：26.54元/股 分析师：王芳 执业证书编号： S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 研究助理：刘博文 Email：liubw@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 410 流通股本(百万股) 399 市价(元) 26.54 市值(百万元) 10,882 流通市值(百万元) 10,600 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,426 1,861 1,300 1,952 3,095 增长率yoy% 50% 31% -30% 50% 59% 净利润（百万元） 289 389 190 300 550 增长率yoy% 145% 34% -51% 58% 83% 每股收益（元） 0.71 0.95 0.46 0.73 1.34 每股现金流量 0.61 1.02 0.99 0.46 0.72 净资产收益率 15% 18% 8% 12% 19% P/E 37.6 28.0 57.2 36.3 19.8 P/B 5.8 5.1 4.8 4.4 3.7 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价取自2022年11月30日收盘价 报告摘要  深耕电子元器件耗材，致力一站式服务。公司是一家从事电子元器件薄型载带的研发、生产和销售的企业，主要产品有纸质载带（分切纸带、打孔纸带和压孔纸带）、胶带、塑料载带、转移胶带（离型膜）。2021年，公司营收18.61亿元（+30.58%），归母净利润3.89亿元（+34.47%）。  纸质载带的全球行业龙头，有序扩产与品类升级提升盈利能力。  1）我们测算，2020-2021年全球纸质载带市场规模为17.2/19.8亿元，2021年公司纸质载带收入为13.4亿元，全球市占率超60%，居行业第一。  2）具备从原纸到纸带加工能力，打破了日本电子专用原纸企业的技术封锁，为国内具备电子专用纸生产能力的企业，形成了一定的技术壁垒。  3）获得全球优质客户认可。公司纸质载带成功进入韩国三星、日本村田、日本松下、日本京瓷、太阳诱电、TDK、风华高科、顺络电子、华新科技、厚声电子等全球知名电子元器件生产企业纸质载带供应商体系。  4）产品结构不断优化升级。 2020年中，销售单价较高的压孔纸带和打孔纸带的销售占比分别由2016年度的49%和13%上升为73%和17%。  5）公司纸质载带扩产分为产线增加及产线升级两个方向。2021年，公司形成9万吨/年的产能，预计2023年上半年择机将扩产至12万吨/年产能，巩固公司的规模优势。  塑料载带有望实现供需双旺。  1）我们测算2021年塑料载带市场规模分别为16.3亿元，公司2021年塑料载带收入分别为11375.94万元，市占率约占7%，仍有较大发展空间。  2）具备上游黑色PC 粒子原材料的生产能力，塑料载带毛利率从2018年的15.5%提升至2020年的40%，2021年受石油涨价等有所下降毛利率下降至33%，2022年随着塑料载带高端产品出货量的增加毛利率水平升至35%以上，未来将进一步提升自产黑色PC粒子和片材的使用率。  3）同步推进新客户、新产品、新产能：公司致力于开拓半导体封测领域的相关客户；同时精密小尺寸高端产品出货量稳步提升；此外，塑料载带的产能持续扩张，2022年新增黑色载带产线。现有塑料载带线达到75条。  高端离型膜打造新成长曲线。  1）MLCC下游产业当前已进入底部区间，未来需求回暖将带动离型膜市场需求高增。随着全球 5G、汽车电子、物联网蓬勃发展，未来 MLCC 需求行业需求有望持续增长。根据央财智库，预计到2025年，全球MLCC市场规模将达到1,49 走过周期传统业务复苏，高端离型膜再造新成长曲线 洁美科技（002859.SZ）/电子 证券研究报告/公司深度报告 2022年12月1日 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11洁美科技 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 0亿元，2020-2025年复合增长率约为7.9%。我们测算全球2020年MLCC用离型膜市场172亿元，且进口替代空间下，国内MLCC产业发展将扩大国内离型膜市场。  2）偏光片离型膜具备国产替代空间。根据公司投资者问答平台披露，偏光片离型膜2021年市场空间约为10亿元，目前偏光片离型膜主要生产基地在日本，中国偏光片离型膜市场中三菱化学和东丽所占份额超90%，国产替代空间大。  3）公司离型膜业务处于初期开拓阶段。公司2015年完成离型膜研发，从离型膜的中低端市场切入，积累了一定的客户资源，目前公司离型膜有5条国产线和3条进口线。  4）BOPET基膜项目推进离型膜纵向一体化。为了实现离型膜产品的主要原材料基膜自产及扩大公司在膜材料领域的影响力，2020年公司发行可转债募资6亿元，部分资金募投建设年产36,000吨光学级BOPET膜项目。公司基膜自产有发展路径已验证跑通、客户与纸质载带客户高度重合、股权激励提高人员积极性三大助推力。  新产品未来放量可期。公司拓展了CPP流延膜和芯片承载盘（IC托盘）等新产品。CPP流延膜1号线已经满产，计划再扩增一条产能也为3000吨/年的产线，设备已经预定，预计后续将逐步投产投产。  盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2022-2024年营业收入分别为13/19.5/31亿元，归母净利润分别为1.9/3/5.5亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为0.46/0.73/1.34。公司当前股价对2022-2024年预测净利润对应的PE倍数分别为57/36/20倍，参考可比公司估值，考虑到公司主业纸质载带随着行业景气复苏带来的高增长、公司本身的行业龙头优势及公司后续拓展离型膜业务打开成长空间，2023/2024年净利润增速高达60%/79%，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：1.公司扩产进度不及预期的风险。 2.下游需求不及预期的风险。3. 客户开拓不及预期的风险。 4.测算市场空间的误差风险。5.研报使用的信息存在更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 1、大陆薄型载带龙头，一站式布局竞争力显著 ........................ - 6 - 1.1 历史沿革：二十年积累，专注膜材料 .......................... - 6 - 1.2 股权结构：董事长为实控人，持股比例高管理稳定 .............. - 6 - 1.3 产品介绍：纸质载带全球龙头，横向拓展多品类布局 ............ - 7 - 1.4 财务状况：与下游电子元器件产业的周期性相关 ................ - 9 - 1.5 研发投入：重视研发，具备核心技术优势 ..................... - 11 - 2、纸质载带：有序扩产巩固龙头地位，持续扩展高端产品 .............. - 11 - 2.1 产业角色：薄型载带是电子元器件安装过程必备材料 ........... - 11 - 2.2 市场规模：电子元器件产量预计回升，配套薄型载带市场空间较大- 13 - 2.3 延伸上游：自产电子原纸，铸就领先优势 ..................... - 14 - 2.3 竞争格局：公司已是全球龙头，产业链覆盖最全面 ............. - 16 - 3 塑料载带：市占率提升空间大，已实现黑色粒子自制 ................. - 18 - 3.1 市场规模：我国塑料载带市场规模保守估计将超14.7亿元 ...... - 18 - 3.2 延伸上游：已实现黑色粒子、片材自产，产销共进推动高速增长 . - 19 - 3.3 竞争格局：海外厂商垄断市场，公司发展空间大 ............... - 20 - 4 离型膜：自产基膜生产高端离型膜，打造新成长曲线 ................. - 21 - 4.1 MLCC离型膜市场近200亿人民币，下游景气度有望触底回升 .... - 22 - 4.2 偏光片离型膜全球约10亿人民币，海外厂商垄断市场 .......... - 25 - 4.3 延伸上游：BOPET基膜项目推进离型膜纵向一体化 ............. - 26 - 4.4 竞争格局：海外厂商垄断，高端产品公司已送样验证 ........... - 29 - 5 持续布局新产品，未来放量可期 .................................. - 30 - 6 盈利预测与估值评级 ............................................ - 31 - 7 风险因素 ...................................................... - 33 - 图表目录 图表 1：公司发展历史 ............................................. - 6 - 图表 2：公司股权结构（截止2022年9月30日） ..................... - 6 - 图表 3：公司主要产品概览 ......................................... - 7 - 图表 4：公司2018-2022H1各主营业务占比情况 ....................... - 9 - 图表 5：公司2018-2022H1境内外收入占比情况 ....................... - 9 - 图表 6：公司营收和归母净利润及各自增速 ........................... - 9 - 图表 7：公司各项业务营收和营收增速情况 ........................... - 9 - 图表 8：公司2018-2022前三季度毛利率和净利率情况 ................. - 10 - 图表 9：公司各项业务毛利率情况（单位：%） ....................... - 10 - 图表 10：公司2018-2022前三季度各项费用率比较 ................... - 10 - 图表 11：公司2018-2022前三季度总资产和资产负债率 ................ - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告 图表 12：公司股权激励情况 ....................................... - 11 - 图表 13：2018-2022前三季度公司研发支出及占比 .................... - 11 - 图表 14：2018-2021年公司研发人员数量和占比 ...................... - 11 - 图表 15：薄型载带的功能与介绍 .................................