甲醇月报：强势基差及内地港口价差均开始回落，4月进口数量大概率回升

行业甲醇月报 能源化工研究团队 研究员：李金021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员:李捷,CFA021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：彭浩洲021-60635727penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：任俊弛021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：吴奕轩021-60635726wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3087690 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0309492 强势基差及内地港口价差均开始回落，4月进口数量大概率回升 观点摘要 ＃summary＃供给端：3月全国甲醇开工率有所下滑，但仍处于历史高位，产量小幅上涨。4月预估检修恢复产能较少，新增检修装置较多，我们预估2024年4月的产量将有所减少。对甲醇价格有一定支撑。 近期研究报告 《进口预期继续下滑，内地港口走势分化》2024-03-01 上游原料成本端：根据文华财经煤炭板块指数价格显示，2024年3月，煤炭指数价格大幅下跌，价格重心继续下挫，国内动力煤市场以弱势震荡下行运行为主，展望4月，煤炭市场短期或有反弹的心理需求，但下游需求未见起色，价格走势仍旧低迷，预计4月煤价或延续震荡下跌偏弱运行，继续拖累甲醇期价。 《供需差有扩大倾向，国际原油宽幅震荡》2024-2-02 进口方面：3月下旬开始，随着伊朗甲醇装置的全面开工，国际市场甲醇开工率产量均大幅上涨，4月进口量回升的预期已从3月下旬开始影响压制甲醇期价，未来4月或仍将延续压制。 库存方面：3月，由于内地港口的套利空间持续开启，加之天气回暖，物流基本畅通，内地货源不断流入港口，内地生产企业库存持续快速下降；由于外轮抵港数量持续低迷，可流通货源持续紧张，港口库存也持续去库。内地企业库存和港口库存均双双接近历史低位，整体社会库存已经跌至过去三年的低点，随着4月进口量大概率的回升，港口库存或低位止跌反弹，预估4月整体社会库存或低位止跌反弹。对于甲醇期价或有利多支撑。 需求消费端：新兴需求甲醇制烯烃开工率从高位水平回落，内地沿海烯烃利润环比继续下跌，连续6个月亏损持续增加。传统需求，甲醛，冰醋酸开工上涨，MTBE开工下降，利润方面，MTBE，甲醛环比增加，冰醋酸环比下跌。整体需求有所减弱，未来4月，在烯烃利润亏损日趋严重的趋势下，加上本身开工给仍处于中高位水平，烯烃新兴需求对于高价甲醇，需求难有提升。4月整体需求或仍将高位震荡偏弱，对于甲醇期价有一定的利空。 综合来看，4月预计产量稍有减少，进口量预期增加，需求有所下滑，供需有所转弱。整体利空因素有所累积。4月甲醇甲加权合约价格或仍将在2400-2570区间震荡偏弱运行。 一、行情回顾 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 截至2024年3月29日，整个3月，甲醇期货加权合约减仓11.5万手，3月中上旬，甲醇加权合约期价震荡上行偏强走势，一度上破2月高点2570，随后3月19日见顶后，一路减仓快速下行，整个月呈现宽幅震荡走势，最后月线收成带长上引线，实体较小的阴线K线。月跌幅为1.64%。2024年以来，甲醇基差，一路强势从20元/吨附近，涨到2月底，3月初的220元/吨附近，随后3月初见顶，一路回路到了3月底140元/吨附近。内地与港口的价差，也是从3月初的785元/吨高位附近，回落至3月底的570元/吨附近。这预示着，港口现货紧缺的程度将有所缓解，一方面因为，天气逐步转暖，内地到港口的物流已恢复畅通，套利空间持续打开，内地货源不断流向港口，另一方面，伊朗前期停车检修的甲醇装置从2月底至3月，基本全面重启，接近满负荷运行，预期4月份进口量大概率会有所提升。从而导致从3月下旬开始，对甲醇期货盘面价格开始压制，一路下跌，最大跌幅达到了150元。把3月以来的涨幅全部回吐。 二、基本面分析 1.供应分析:国内产量小幅上涨，产能利用率小幅下降 据隆众数据，2024年3月我国甲醇装置预估总产量为767.16万吨，较上月增加20.38万吨，环比+2.73%。同比+9.29%。本月产能利用率为82.69%，环比-3.99%，同比+5.82%。本月检修及减产装置增加，导致市场产能利用率下降，但因为较2月多两天，导致产量增加。三大主产区，西北产区产量占全 国总产量65%，较上月增加16.81万吨，华东产区产量占全国总产量15%，较上月减少2.62万吨，华北产区产量占全国总产量6%，较上月增加2.89万吨.从图12甲醇全国月度产量季节性分析来看，在过去的6年当中，历史3月份的全国产量都较2月呈上涨趋势，历史4月数据较3月数据呈现下跌趋势，且当前3月的产量已处于历史的高位水平，4月预估检修恢复产能较少，新增检修装置较多，我们预估2024年4月的产量将有所减少。对甲醇价格有一定支撑。 2.原料成本，利润分析：煤炭价格大幅下挫，甲醇利润整体回升 上游原料成本端，3月国内动力煤市场整体以下行为主，市场交投活跃度表现不理想。产地方面，3月产地煤矿复产工作继续推进，复产煤矿数量进一步增加，市场供应继续改善；但下游需求跟进不足，市场仅见少量刚需，投机需求冷清，且下游用户多有浓郁买涨不买跌情绪，控制采购节奏，压价意向较重。煤矿市场煤销售压力较大，坑口有存煤累积，部分存阶段性顶仓压力，坑口价格整体持续下行；直至月底随累计跌幅扩大，部分刚需略有释放，市场情绪稍有改善，局部地区略有探涨。4月煤炭市场价格或延续震荡下跌偏弱运行，继续拖累甲醇价格。 利润方面，据隆众数据统计，3月各工艺制甲醇利润整体回升，西北煤制 甲醇市场毛利为-317.67元/吨，环比+25.59%，同比+24.36%；西南天然气制甲醇市场毛利为-142.86元/吨，环比+26.41%，同比-312.91%。焦炉气制甲醇市场毛利为338.57元/吨，环比-10.07%，同比-53.58%。 通过统计2020年至今，过去四年动力煤价格和甲醇指数合约价格的走势分析，相关性计算，得到相关系数为0.826，呈现非常强的正相关性（见图16）。 通过统计2018年至今，过去六年，三种不同甲醇生产工艺利润的走势和甲醇价格的走势分析，及相关性计算，得到煤制甲醇利润和甲醇价格相关系数为0.474；天然气制甲醇利润和甲醇价格相关系数为0.749；焦炉气制甲醇利润和甲醇价格相关系数为0.899；焦炉气制甲醇利润走势和甲醇价格走势呈现的相关性最高，相关系数最高（见图18）。 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 3.企业，港口库存分析：内地企业库存及港口库存如期去库 根据隆众数据，截至2024年3月底，甲醇企业平均库存在47.06万吨左右，较上月减少了14.14%。月内生产企业整体排库顺畅，企业库存连续四周下跌，得益于内地港口的套利空间，天气回暖，物流畅通，内地货源不断流入港口。2024年3月底，甲醇港口平均库存66.43万吨，较上月减少了17.24%，也连续四周下跌。江苏，浙江，福建，广东港口库存均有所下跌，华东地区外轮补充有限，可流通货源持续紧张，导致本月甲醇港口库存整体持续去库，而且港口库存目前已经接近历史低位水平。4月由于进口预期回升，预估到港量低位反弹，港口库存预计会有所止跌反弹，目前整体社会库存已经连续6周下跌，且已经跌至近3年内的历史低位水平附近。 社会库存量等于企业库和港口库存之和，通过统计过去六年社会库存量走势和甲醇价格走势的相关性分析，得到相关性系数为-0.731，呈现明显的负相关性。社会库存大幅下跌，低位库存或对甲醇整体的价格有一定的支撑。 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 4.海外市场及进口分析：海外开工产量大幅上涨，4月进口预期回升 3月，整体外盘甲醇价格走势不一。其中东南亚市场下跌为主，CFR中国，欧洲及美国市场呈先涨后跌态势。3月中下旬，随着伊朗甲醇装置Marjan，Bushehr，Kimiya，Sabalan，ZPC的逐步重启全面开车，国际甲醇产量和开工率大幅上升。这也意味着4月进口数量大概率会有所回升。随着海外供应的回升，4月CFR中国及美金市场价格预计弱势震荡，对于国内甲醇期价也会有所压制。 根据海关总署公告，2024年1月进口138.33万吨，环比涨0.55%，2月进口89.27万吨，环比下跌35.46%，同比下跌12.50%，3月数据还未公布，受年初1月份，国际市场的停车检修，直至3月全面复产，2月数据的下降得以验证，3月数据也将延续2月下滑的趋势，但是4月的数据，随着3月国际甲醇市场的开工大幅提升，伊朗装置的全面恢复，进口数据大概率会开始回升。从3月下旬开始，伊朗逐步复产的消息，进口数据回升的预期已经开始对盘面有所影响，4月对于甲醇期价仍将延续压制。 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 5.需求分析：下游开工涨少降多，MTO利润连续6个月下滑 3月份甲醇下游主要需求消费结构占比：新兴需求，煤/甲醇制烯烃占比55%；传统需求，冰醋酸占比7%，MTBE占比6%，甲醛占比5%。2024年3月，甲醇下游产业链产能利用率涨少降多，多数产品产能利用率下降。本月国内甲醇制烯烃产能利用率环比-4.09%至86.45%，同比+8.89%。国内甲醛装置产能利用率环比+65.67%至44.15%，同比-17.80%；冰醋酸产能利用率环比+2.26%至92.58%，同比+5.44%；MTBE产能利用率环比-10.47%至60.77%，同比+10.53%。利润方面，甲醇产业链行业利润涨跌互现，甲醇企业在原料煤炭以及天然气价格大幅下跌的情况下，重叠甲醇价格上涨，推动企业利润明显增加，近原料端企业利润相对明显。甲醇制烯烃利润，MTO行业延续前期连续亏损状态，受3月中上旬甲醇价格的的上涨影响，本月利润亏损更为严重，江苏市场利润环比-31.48%，同比-58.51%，且已经是连续第6个月下滑，甲醛利润环比+4.81%，冰醋酸单位利润环比-7.84%，MTBE利润环比+226.39%，成为本月甲醇产业链中利润涨幅最大品种。 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 三、后市展望与操作建议 供给端：3月全国甲醇开工率有所下滑，但仍处于历史高位，产量小幅上涨。4月预估检修恢复产能少于新增检修产能，我们预估2024年4月的产量将小幅下降。 上游原料成本端：根据文华财经煤炭板块指数价格显示，2024年3月，煤炭指数价格大幅下跌，价格重心继续下挫，国内动力煤市场以弱势震荡下行运行为主，展望4月，煤炭市场短期或有反弹的心理需求，但下游需求未见起色，价格走势仍旧低迷，