甲醇日报：西北排库压力下再度降价，内地及港口基差进入负基差结构

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|甲醇日报 2020-02-12 西北排库压力下再度降价，内地及港口基差进入负基差结构 一、西北排库压力下再度大幅降价；关注逆周期调节复工预期 （1）下游复工缓慢背景下，上游厂家排库压力仍大，山东河北河南等内地销区延续补跌；产区方面内蒙北线大幅下调至1500元/吨（-120），关注煤头减产成本测试。（2）领导人在北京防控工作中提到“要抓好在建项目复工和新项目开工，积极推动企事业单位复工复产，在金融方面支持企业渡过难关”，引发市场对逆周期刺激的预期，而甲醛-板材挂钩房地产。实际能否延续上涨仍要关注疫情改善情况，毕竟仍有外地工人回工作城市需隔离观察7-14天、工厂复工需要口罩储备及消毒设施、汽运运力等待恢复等条件制约。（3）上游煤头甲醇工厂降负仍持续，焦炉气头甲醇降负亦持续。 二、外盘方面伊朗装置仍停车，本周马油1#恢复。 （1）上周伊朗ZPC165万吨及kaveh230万吨再度由于限气问题停车，马油242万吨装置临停；目前马油1#72万吨装置已复工，关注2#170万吨装置何时复工。（2）上周卓创港口总库存94.3万吨（+2.7万吨），其中江苏52.6万吨（+4.1万吨），然而2月中下到港预报偏少，港口供需两缩（3）目前MTO利润偏低，仍关注兴兴、富德、诚志、恒通、等外购甲醇MTO企业2月中下至3月的检修计划，压制远期需求。 平衡表展望： 平衡表展望2月累库，传统下游复工偏慢加剧2月累库幅度后，煤头及焦炉气减产再度削减2月累库幅度，转为小幅至中等幅度累库；3月走平。2月属于供需边际转弱的时间节点，供需边际转弱地区主要在内地。基本面偏弱背景下，然而下方亦有煤头成本线，空间有限。 策略建议：（1）单边：下方成本支撑，下跌动能放缓，观望（2）跨品种：化工板块里甲醇降负更集中，2月化工板块各品种普遍大幅累库的对比下，2月甲醇累库幅度相对更小，跨品种表现更强（3）虽然2月累库边际幅度缩窄，但仍为累库，基差及跨期表现偏弱，5-9价差观望。 风险：疫情对传统下游压制程度；国内上游停车持续时间；外盘伊朗装置短停持续时间； 2-3月MTO检修计划兑现情况。 华泰期货|甲醇日报 2020-02-12 2 / 12 甲醇日度信息 变动 2月11日 2月10日 基差 市场信息 期货价格 左下为港口05基差 MA2005 -5 2114 2119 -24 华东港口 江苏 -20 2090 2110 -24 左边为05基差。港口基差再度走弱至负基差。 2月下纸货 -20 2090 2110 -24 3月下纸货 -35 2110 2145 -4 CFR中国（美元） -1.0 223.0 224.0 进口窗口仍开启 进口利润（元/吨） -8 142 150 到港情况 从2月7日至2月23日中国甲醇进口船货到港量在36万吨附近，到港量级明显缩窄 外购MTO装置 常州富德未有消息；鲁西MTO低负荷。等待兴兴及富德检修兑现 内地现货 鲁南 -30 1950 1980 36 （1）下游未复工背景下排库压力仍大，山东上周几乎无报价，本周报价后鲁北招标价下滑至1920（-130），鲁南下滑至1980（-20）然而成交仍少；今日西北无统一周初指导价目前内地价格偏低下逐步关注后期潜在的减产成本测试。 河南 -70 1850 1920 -114 河北 -200 1800 2000 -44 内蒙（北线） -120 1500 1620 86 川渝 0 2000 2000 华南 广东 -20 2100 2120 -14 内地-华东套利窗口 太仓-鲁南-250 -110 -120 山东至港口套利窗口关闭。 鲁南-内蒙-330 120 30 内地至山东套利窗口仍开。 华东-内蒙-550 40 -60 内蒙至华东套利窗口开关之间。 华东-川渝-200 -110 -90 川渝对华东套利窗口关闭。 华南-华东-170 -160 -160 改港窗口关闭。 内地新投 驱动小结 平衡表展望2月累库，传统下游复工偏慢加剧2月累库幅度后，煤头及焦炉气减产再度削减2月累库幅度，转为小幅至中等幅度累库；3月走平。2月属于供需边际转弱的时间节点，供需边际转弱地区主要在内地。基本面偏弱背景下，然而下方亦有煤头成本线，空间有限。 策略建议 （1）单边：下方成本支撑，下跌动能放缓，观望（2）跨品种：化工板块里甲醇降负更集中，2月化工板块各品种普遍大幅累库的对比下，2月甲醇累库幅度相对更小，跨品种表现更强（3）虽然2月累库边际幅度缩窄，但仍为累库，基差及跨期表现偏弱，5-9价差观望。 华泰期货|甲醇日报 2020-02-12 3 / 12 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动： 一、内盘负荷快速下滑（1）煤头：关中、甘肃、内蒙、榆林等煤头快速降负，涉及降负的煤头名义产能高达1140万吨/年；密切关注煤矿逐步复工后，煤头甲醇工厂减产是否持续（2）焦炉气头：焦化厂降负背景下，河北山西焦炉气甲醇亦集中降负（3）气头：川维亦加入降负行列；等待下旬西北气头复工。 华泰期货|甲醇日报 2020-02-12 4 / 12 二、外盘装置短停问题集中： （1）中东： ZPC一条165万吨及kaveh230万吨前期复工后，上周由于原料问题停车。 （2）东南亚：马油242万吨装置临停；目前马油1#72万吨装置已复工，关注2#170万吨装置何时复工。 （3）欧美：无额外装置短停。 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 15%25%35%45%55%65%75%40%50%60%70%80%90%100%2017-1-62017-4-62017-7-62017-10-62018-1-62018-4-62018-7-62018-10-62019-1-62019-4-62019-7-62019-10-62020-1-6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2020-02-12 5 / 12 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 一、外购MTO存量装置&一体化存量MTO装置：（1）鲁西MTO装置及甲醇装置低负荷运行（2）山东联泓7成运行（3）阳煤恒通目前低负荷运行，原计划2月中修20天（3）南京诚志MTO 2月有消缺计划。（4）富德2月下检修半个月。（5）兴兴降负运行，3月中检修一个月（6）神华榆林4月修45天。 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 6： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 图 7： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%40%50%60%70%80%90%100%18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-03中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）35557595115135-30%-20%-10%0%10%20%30%40%17-117-417-717-1018-118-418-718-1019-119-419-719-1020-1内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇日报 2020-02-12 6 / 12 图 8： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 9： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 10： MA1-5季节性 单位：元/吨 图 11： MA5-9季节性 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 12： 各地区基差排列 单位：元/吨 1950200020502100215022002250230023502400-200-150-100-5005010015020025030005甲醇港口基差05甲醇内地基差MA2005190019502000205021002150220022502020-02-072020-02-102020-02-11-140-40601602603604605607月8月9月10月11月12月1月19/2018/1917/1816/1715/16-200-150-100-5005010015020025030011月12月1月2月3月4月5月19/2018/1917/1816/1715/16-400-200020040060080018-1-218-3-218-5-218-7-218-9-218-11-219-1-219-3-219-5-219-7-219-9-2