释放规模效应，持续提质增效

彭博：9699 HK Equity 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 星展证券 2024年4月1日 释放规模效应，持续提质增效 强于大市 收盘价（2024年3月28日）：HK$9.68（HSI:16,541.42） 投资新要点 公司发布2023年年度报告。2023年，公司来自持续经营业务的收入同比增长21.1%至124亿元，公司拥有人应占净利润实现扭亏为盈，达0.5亿元（2022年为净亏损2.9亿元），对应净利润率同比提升3.2个百分点至2023年的0.4%，盈利能力持续改善，主要受益于订单密度增加，业务及客户结构优化，以及精细化管控驱动运营提质增效。 证券分析师 张贝贝Zoe Zhangzoe.zhang@dbssecurities.com.cn +86 21 38562892SAC执业登记编号：S1800521070001SFC CE Ref: BGZ938 业务结构优化，规模效应持续释放。公司作为中立开放的基础设施平台，为客户提供优质、高效、全场景的第三方即时配送服务，于2023年实现总单量同比增长超三成，助力提升规模经济效应。具体而言，2023年，公司深化与现有KA品牌合作，以定制化的优质服务提高品牌粘性，并积极把握流量多极化趋势，推动与各大本地生活服务平台共建生态，由此实现面向商家的同城配送服务收入同比增长12.3%至52亿元（占总收入的42.1%）；同时，公司将个人配送的业务拓展至商务场景，积极扩大用户规模并优化会员体系，实现面向消费者的同城配送服务收入同比增长14.2%至22亿元（占总收入的17.5%）；此外，公司的弹性运力网络可为客户提供多样化服务，助力客户提升履约效率并降低运营成本，由此公司实现最后一公里配送服务收入同比增长35.9%至50亿元（占总收入的40.4%）。 科技赋能及精细化管控助力提质增效。公司致力于在业务的各个环节推进运营数字化和AI决策智能化，以有效实现不同行业、场景和复杂配送网络中订单与骑手之间的最优匹配，改善履约时效并降低配送成本；并持续推广“丰配云”SaaS实时物流系统，为客户提供一站式同城物流解决方案。此外，公司持续推进精细化管控，实现2023年管理费率、销售费率及研发费率合计从2022年的7.4%下降至2023年的6.6%；并实现2023年经营活动现金流量转正，经营活动所得现金净额为2.7亿元。 估值 我们预计公司24/25年营收为154/183亿元，并新增26年预测为205亿元；预计公司24/25年归母净利润为1.6/2.9亿元，并新增26年预测为4.7亿元，当前股价对应24年PS为0.5倍，维持“强于大市”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险，人力成本上涨风险 提要 已发行股本（百万股）933市值（百万港元）9,036主要股东（%）深圳顺丰泰森控股（集团）有限公司36.80SF HoldingLimited12.54北京顺丰同城科技有限公司7.86全球行业分类标准：工业/运输 星展证券的推荐评级基于相对收益评级系统，定义如下： 公司评级 强于大市：预期未来12个月内总收益*表现相对于同期基准指数涨幅10%以上中性：预期未来12个月内总收益表现相对于同期基准指数变动幅度介于-10%~10%之间弱于大市：预期未来12个月内总收益表现相对于同期基准指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市：预期未来12个月内表现优于同期基准指数中性：预期未来12个月内表现与同期基准指数基本持平弱于大市：预期未来12个月内表现弱于同期基准指数评级说明：投资评级基于报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的表现其中A股市场以沪深300为基准，港股市场以恒生指数为基准，美股市场以纳斯达克综合指数为基准，新加坡市场以海峡时报指数为基准 *股价升值+股息 自2022年6月30日起由绝对收益评级系统切换至相对收益评级系统。除非另行标注，否则所有表格及图表均来自于星展证券。 一般披露/免责声明 该报告由星展证券（中国）有限公司（“星展证券”）(已获得中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作。该报告仅供星展证券、星展银行有限公司（“星展银行新加坡”）、星展银行（香港）有限公司（“星展银行香港”）、星展唯高达（新加坡）私人有限公司（简称“星展唯高达新加坡”）、星展唯高达(香港)有限公司(简称“星展唯高达香港”)及各自关联公司及附属公司客户使用。星展证券不会仅因接收人仅收到本研究报告而视其为客户。任何人不得擅自（1）以任何形式或方法抄袭、影印或是复制本研究报告的内容；或（2）在未经星展证券事先书面同意的情况下转发给任何其他人。 本研究报告中的信息均来源于公认可靠的已公开资料，但星展证券（连同星展银行新加坡、星展银行香港、星展唯高达新加坡及星展唯高达香港及各自关联公司、附属公司、董事、高级管理人员、员工和/或代理（统称“星展集团”）)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在不作事先通知的情况下，本研究报告所述观点可能会在日后不时调整。本研究报告用于统一发行目的。本研究报告所含任何推荐并未考虑到特定获取本研究报告人员的投资目标、财务状况或特别要求。本研究报告仅供投资者参考，不得取代投资者独立作出投资决策，投资者应自行获取独立的法律、金融、税务、投资等建议。星展集团不承担任何因使用、依赖本研究报告或针对本报告所进行的进一步沟通而引起的直接、间接和/或相应的损失（包括索赔利益损失）。本研究报告不得被视为任何证券的出售要约或购买要约邀请。星展集团和其附属公司以及/或在上述机构工作的人员有时会与该报告中提及的证券有利益关系。星展集团可能持有并交易本研究报告提及的证券，并有可能为上述公司提供或寻求为上述公司提供经纪服务、投资银行服务以及其他等金融服务。 本研究报告所载的任何估值、观点、估算、预测、评级或风险评估仅为本研究报告出具日的判断，星展证券不能保证未来的结果或者事件与该等估值、观点、估算、预测、评级或风险评估一致。该报告中的信息如有变化，概不通知，且星展证券并不能保证该等信息的准确性。本研究报告中提及的资料可能是不完全的或被精简的，并且可能不包含关于某一公司（或某些公司）的所有重大信息。星展集团没有义务对本研究报告中的信息进行更新。 本研究报告未经中国、新加坡或其他国家或地区的监管部门授权或审核，并且没有为任何发行人定期按时更新研究报告的计划。 该报告中的估值、观点、估算、预测、评级或风险评估基于某些估算和假设，因此本质上受制于重大不确定事项以及偶然因素。做出报告中的估值、观点、估算、预测、评级或风险评估所基于的一个或多个假设可能不会实现或者与实际结果相差甚远，因此不应依赖于该报告所包括的估值、观点、预计、预测、评级或风险评估，并不应将其作为星展集团（和/或任何与上述实体相关的个人）的如下陈述和/或保证:1.该估值、观点、预计、预测、评级或风险评估或其潜在的假设将实现，及2.保证未来结果或事件与所提及的估值、观点、预计、预测、评级或风险评估相一致。 如想了解估值方法及与报告所涉及的公司格目标价相关的假设，请与本研究报告第一作者联系。 本研究报告中作出关于大宗商品的假设，仅以对上述某一公司（或某些公司）作出预测为目的，不得被视为对本研究报告提及的大宗商品实物交易或期货交易合同的推荐。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询职业资格并注册为分析师，以勤勉的职业态度，独立客观地出具本研究报告，本研究报告清晰准确地反映了本人的研究观点，本人不曾，也将不会因本研究报告的观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 无论是对研究报告的整体还是部分负主要责任的分析师保证其关联方1不担任本研究报告所提及发行人或首次公开发行股票并上市申请人的董事、监事或高级管理人员（包括房地产投资基金的管理公司董事、监事和高级人员，而对其他实体，则指证券发行人或首次公开发行股票并上市申请人内部负责管理证券发行或首次公开发行股票并上市申请的董事、监事和高级管理人员或具相同工作性质的人员）。对研究报告内容负主要责任的分析师及其关联方与本研究报告提及的发行人或首次公开发行股票并上市申请人没有任何经济利益2联系。星展集团以设立相关程序以消除、避免或处理与研究报告相关或因此产生的潜在利益冲突。负责该研究报告的分析师团队与星展集团投资银行部门是分开独立运作的。星展集团拥有相关程序确保研究部门与投资银行部门各自的机密信息得到妥善处理。该分析师团队所获来自星展集团的报酬与星展集团投资银行部门具体业务没有直接联系。 公司相关披露/法定披露 1.截至2024年3月25日，星展证券、星展银行新加坡、星展银行香港、星展唯高达新加坡及其子公司和/或其他关联公司未持有本研究报告推荐的证券。2.星展证券或星展银行新加坡或星展银行香港并非报告中提及的发行人或公司的证券做市商。 3.先前投资推荐的披露 星展证券、星展银行、星展唯高达新加坡、星展银行香港、其子公司和/或星展唯高达美国的关联公司可能在之前12个月的时间内对本研究报告推荐的同一证券/投资工具发表过不同的投资建议。请联系相关报告首页内列出的首席分析员了解之前12个月星展证券、星展银行、星展银行香港、星展唯高达新加坡、其子公司和/或星展唯高达美国的关联公司发表过的投资建议。 星展证券（中国）有限公司 上海市黄浦区中山东二路600号1幢29层01、02、03、04、05、06、07单元电话：86-21-38562888，传真86-21-63151070 2经济利益指任何通常为人所知的财务权益，例如对证券发行人或首次公开发行股票并上市申请人的证券进行了投资，或证券发行人或首次公开发行股票并上市申请人与公司或分析员之间存在财务通融安排。但不包括根据正常交易关系而作出的商业贷款，或对任何投资了证券发行人或首次公开发行股票并上市申请人的证券的集体投资计划的投资。