2018年报点评：业态+店龄结构带动业绩释放，三大战略提质增效亮眼

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 天虹股份（002419）2018年报点评 推荐（维持） 业态+店龄结构带动业绩释放，三大战略提质增效亮眼 当前价：13.3元 事项：  2018年实现营收191.38亿，同比+3.25%；全年地产结转收入5.5亿，若剔除地产业务影响零售业务收入同比+4.45%，利润总额同比+30.6%；归母净利润9.04亿，同比+25.92%；扣非净利润7.92亿，同比+24.76%。 点评：  利润增速高于营收增速，弹性彰显。一方面，经营上街区化调整，租赁面积同比+9%，租赁模式按租金收入确认，影响营收增速，同时购物中心利润增长迅猛，同比+64.41%；另一方面，加强收益管理、合理店龄结构，业绩释放：可比店销售与利润双增长，整体同店利润同比+17.07%，营收同比+21%；次新店利润总额同比增加，成为公司重要的增长来源；新店开店效果的提升；同时亏损店大幅减亏扭亏，亏损店数、亏损额占盈利店利润比例连续3年下降。  毛利率持续提升，费用率略承压。2018年主营毛利率为27.25%，同比+1.49pct，同时受产品结构调整和高毛利率的租赁收入占比提升。分区域看，华南区和华中区毛利率分别同比+0.6pct、+1.6pct，毛利率提升明显。2018年销售费用率+0.53pct至18.95%，主要系租赁、清洁及其他费用增加；受人工成本提升，管理费用同比+0.22pct至2.29%；净利率提升0.86pct 至4.73%。期间费用率为21.10%，较上年同期上升0.66个百分点。  数字化、体验式、供应链三大战略成果亮眼。数字化加快探索：4月与腾讯签订战略合作协议，联合成立智能零售实验室；11月与微信支付联合打造了首家天虹&微信支付智慧零售门店。体验式弹性特色街区打造：购物中心可比店营收+5.55%，利润总额+64.41%的迅猛增长呢。供应链深耕提质增效：大力推进品类管理，进一步深耕国内外直采、自有品牌、服务性商品等战略核心商品。2018年公司百货/超市/购物中心可比店收入分别同比+0.03%/+4.02%/+5.55%，利润总额分别同比+20.22%/+2.70%/+64.41%。  拓店提速，持续增强激励。2018年新开大店6家，其中购物中心直营4家、管理输出1家；百货直营1家；独立超市开设直营6家、加盟2家，48 家便利店。新签约17/13个百购/独立超市项目，储备项目充足。2019年初推出第二期股票增持计划，借助员工持股加强激励，经营效率有望进一步改善。  盈利预测：我们预计公司19/20/ 21年营收206.69/ 219.18/231.7亿元，增速8.00%/ 6.04%/5.71%,净利润10.18/ 11.67/ 12.68亿元，对应EPS为0.85/0.97/1.06元，目前股价对应19/20年PE 分别为15.1/13.2倍，维持“推荐”评级。  风险提示：行业景气度持续下行、竞争加剧；门店到期面临租金成本上升的续约风险；新店拓展不及预期；创新业态培育和发展遇阻。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 19,138 20,669 21,918 23,170 同比增速(%) 3.2% 8.0% 6.0% 5.7% 归母净利润(百万) 905 1,018 1,167 1,268 同比增速(%) 25.9% 12.6% 14.7% 8.6% 每股盈利(元) 0.75 0.85 0.97 1.06 市盈率(倍) 18 16 14 13 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年3月18日收盘价 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 联系人：王紫洛 电话：021-20572561 邮箱：wangziluo@hcyjs.com 总股本(万股) 120,030 已上市流通股(万股) 119,989 总市值(亿元) 159.64 流通市值(亿元) 159.59 资产负债率(%) 59.6 每股净资产(元) 5.5 12个月内最高/最低价 16.51/9.66 《天虹股份（002419）深度研究报告：核心竞争力蝶变，内生外拓逆势成长》 2018-09-20 -27%-10%8%25%18/0318/0518/0718/0918/1119/012018-03-19～2019-03-18 沪深300 天虹股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 百货 2019年03月19日 天虹股份（002419）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 3,969 5,160 6,040 6,900 营业收入 19,138 20,669 21,918 23,170 应收票据 0 0 0 0 营业成本 13,922 15,078 15,780 16,692 应收账款 65 70 74 78 税金及附加 155 176 186 197 预付账款 32 35 36 38 销售费用 3,627 3,793 4,099 4,291 存货 1,050 1,138 1,191 1,259 管理费用 439 453 487 489 其他流动资产 4,010 4,330 4,592 4,856 财务费用 -29 -20 -26 -30 流动资产合计 9,126 10,733 11,933 13,131 资产减值损失 4 4 4 4 其他长期投资 175 175 175 175 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 110 110 100 90 固定资产 4,469 4,601 4,726 4,845 其他收益 32 0 0 0 在建工程 1 51 101 151 营业利润 1,163 1,295 1,488 1,618 无形资产 939 845 760 684 营业外收入 33 40 40 40 其他非流动资产 1,545 1,012 914 835 营业外支出 27 20 20 20 非流动资产合计 7,129 6,684 6,676 6,690 利润总额 1,169 1,315 1,508 1,638 资产合计 16,255 17,417 18,609 19,821 所得税 264 297 341 370 短期借款 0 0 0 0 净利润 905 1,018 1,167 1,268 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 3,473 3,762 3,937 4,164 归属母公司净利润 905 1,018 1,167 1,268 预收款项 4,583 4,950 5,249 5,549 NOPLAT 882 1,003 1,147 1,244 其他应付款 837 837 837 837 EPS(摊薄)（元） 0.75 0.85 0.97 1.06 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 669 679 710 712 主要财务比率 流动负债合计 9,562 10,228 10,733 11,262 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 3.2% 8.0% 6.0% 5.7% 其他非流动负债 122 80 80 80 EBIT增长率 23.8% 13.6% 14.5% 8.4% 非流动负债合计 122 80 80 80 归母净利润增长率 25.9% 12.6% 14.7% 8.6% 负债合计 9,684 10,308 10,813 11,342 获利能力 归属母公司所有者权益 6,568 7,105 7,792 8,475 毛利率 27.3% 27.0% 28.0% 28.0% 少数股东权益 4 4 4 4 净利率 4.7% 4.9% 5.3% 5.5% 所有者权益合计 6,571 7,109 7,796 8,479 ROE 13.8% 14.3% 15.0% 15.0% 负债和股东权益 16,255 17,417 18,609 19,821 ROIC 16.1% 16.1% 16.9% 17.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.6% 59.2% 58.1% 57.2% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 1.9% 1.1% 1.0% 0.9% 经营活动现金流 1,579 1,554 1,599 1,718 流动比率 95.4% 104.9% 111.2% 116.6% 现金收益 1,312 1,425 1,540 1,614 速动比率 84.5% 93.8% 100.1% 105.4% 存货影响 314 -87 -53 -69 营运能力 经营性应收影响 -21 -11 -9 -10 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 114 655 474 527 应收帐款周转天数 1 1 1 1 其他影响 -140 -428 -353 -344 应付帐款周转天数 92 86 88 87 投资活动现金流 -1,898 -390 -390 -390 存货周转天数 31 26 27 26 资本支出 -480 -514 -489 -469 每股指标(元) 股权投资 110 0 0 0 每股收益 0.75 0.85 0.97 1.06 其他长期资产变化 -1,528 124 99 79 每股经营现金流 1.32 1.29 1.33 1.43 融资活动现金流 -369 27 -329 -468 每股净资产 5.47 5.92 6.49 7.06 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -361 -480 -585 -636 P/E 18 16 14 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -8 507 256 168 EV/EBITDA 16 15 14 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 天虹股份（002419）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 商社组团队介绍 组长、首席分析师：王薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 助理研究员：胡琼方 清华大学工学硕士。2017 年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。 助理研究员：王紫洛 南京大学管理学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘