持续推荐低空和卫星互联网投资机会

1、本周市场回顾 本周申万国防军工指数下跌0.61%，上证综指下跌0.23%，创业板指下跌3.87%，沪深300指数上涨3.10%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第16。 截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为45.3倍，各子板块中航空装备为40.6倍，航天装备为73.0倍，地面兵装为43.8倍，军工电子36.5倍，航海装备111.1倍。目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为4.45%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为4.9%、56.8%、45.4%、25.5%、78.0%。 2、核心观点 需求波动+降价+增值税影响23年业绩，24年业绩有望逐季改善 23年行业收入及利润增速前高后低，需求端波动、降价让利、增值税政策为主要影响因素 1）2023年下半年需求滑坡导致中上游业绩增速较上半年下降明显； 2）原材料竞价采购、分系统竞争择优使得高毛利赛道持续承压； 3）增值税政策调整已经对部分环节收入确认和业绩兑现连续性产生波动。 展望2024年，补偿性需求放量确定性高，配套和采购体系持续优化，全年业绩兑现前低后高 1）国防预算增长+装备列装/迭代需求确定，十四五后期补偿性放量确定性高； 2）配套和采购体系优化背景下，层级精简龙头受益+产业链价值向下游转移； 3）产业链订单信号陆续在Q1出现，主机合同负债有望Q2落地，全年板块业绩有望呈现前低后高趋势。 把握传统赛道α重视新域新质β 正视军工板块分化严重，在高基数、缓增长和低预期背景下，重点挖掘强a个股传统板块核心矛盾由供给侧向需求侧转移，产业周期由高速扩张期向平稳期过渡，把握传统赛道长期投资价值和强α机会。传统赛道注重三方面确定性：①核心矛盾仍在供给端、有持续成长确定性的赛道。观察指标为：a.赛道仍存在产能瓶颈；b. 需求端仍存在较大缺口。具体有：航空发动机/核工装备/导弹赛道。②配套和采购体系优化下价值中枢向龙头转移的标的。观察指标为：a.是否有业务扩项能力；b. 是否有盈利改善预期。具体有：航空制造赛道。③受益于国企改革持续深化的标的。观察指标为a.经营效率提升；b.资产质量优化。具体有：股权激励、资产证券化。重视新域新质赛道β行情。关注装备迭代下新技术、新方向和新领域的高速发展。观察指标为：a.相关产业政策；b.技术的成熟度。具体有卫星互联网、无人机、低空经济。 3、重点赛道动态Ⅰ低空经济： 四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》 3月27日，工信部、科学技术部、财政部、中国民用航空局等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》。《实施方案》提出发展目标：到2027年，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用。到2030年，通用航空装备成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。明确了五方面20条重点任务，分别是增强产业技术创新能力、提升产业链供应链竞争力、深化重点领域示范应用、推动基础支撑体系建设、构建高效融合产业生态。 民航局举行推进低空经济发展专题新闻发布会 3月29日，民航局举行专题新闻发布会，介绍落实中央经济工作会议和政府工作报告精神推进低空经济发展所做工作及下一步考虑。会议提出，在航空器适航审定、低空飞行服务保障、基础设施建设标准、市场准入、安全监管等方面加强研究和谋划。 Ⅱ航发&燃机： 普惠获2024财年国防拨款法案对F135发动机核心升级项目的全额资助 普惠公司已在最近通过的2024财年国防拨款法案中获得了F135发动机核心升级项目的全额资助。此升级将现代化 F- 35战机的推进系统，以增加耐用性，并从2029年开始全面启用Block 4及以后的能力。 广东华电惠州东江燃机热电项目2号烟囱完工 广东华电惠州东江燃机热电项目2号烟囱已成功完工，为项目的后续安装工作打下了坚实基础。项目建成后，预计年发电量将达到32.66亿度，年供热量和年供冷量分别达到389.66万吉焦和171.79万吉焦。 Ⅲ卫星互联网： 长六甲成功发射云海三号02星，星箭均由上海航天抓总研制 3月27日，长征六号甲遥三运载火箭在太原卫星发射中心点火起飞，将云海三号02星准确送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。本次发射的星箭，均由中国航天科技集团上海航天技术研究院抓总研制。云海三号02星主要用于开展大气海洋环境探测、空间环境探测、防灾减灾和科学试验等任务。 Ⅳ核工装备： 秦山核电方家山2号机组首次十年大修顺利结束 3月29日，方家山2号机组成功并网，标志着207大修顺利结束。这是中国核电集约化改革后由中核运维与秦山核电协同完成的第二个大修，也是中核集团旗下电厂在役检查体系切换后实施的首次大修、方家山2号机组的首次十年大修。 4、本周重点推荐 1）持续看好航空发动机赛道，重点推荐：中航重机、航发控制、航发动力、应流股份，建议关注：华秦科技、航材股份。 2）持续看好航空制造细分赛道，重点推荐：中航沈飞、西部超导、广联航空。 3）持续看好核工装备赛道，重点推荐：中核科技、景业智能，建议关注：国光电气、江苏神通、科新机电、久立特材、中密控股。 4）重视卫星互联网赛道，重点关注：航天智装、航天电子、天银机电、臻镭科技、盟升电子、航天环宇。 5）重视低空经济赛道，重点推荐：航天彩虹、广联航空、中直股份、立航科技，建议关注：安达维尔、威海广泰、中无人机。 6）关注国企改革受益标的，重点关注：航天晨光、天奥电子、航天电器、中航西飞。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期。 重点赛道动态 低空经济：四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》；民航局举行推进低空经济发展专题新闻发布会 3月27日，工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》（以下简称《实施方案》）。《实施方案》明确，以应用场景创新和大规模示范应用为牵引，加快通用航空技术和装备迭代升级，建设现代化通用航空先进制造业集群，打造中国特色通用航空产业发展新模式，为培育低空经济新增长极提供有力支撑。 《实施方案》提出发展目标。到2027年，中国通用航空装备供给能力、产业创新能力显著提升，现代化通用航空基础支撑体系基本建立，高效融合产业生态初步形成，通用航空公共服务装备体系基本完善，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用。到2030年，以高端化、智能化、绿色化为特征的通用航空产业发展新模式基本建立，支撑和保障“短途运输+电动垂直起降”客运网络、“干-支-末”无人机配送网络、满足工农作业需求的低空生产作业网络安全高效运行，通用航空装备成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。 《实施方案》明确了五方面20条重点任务，分别是增强产业技术创新能力、提升产业链供应链竞争力、深化重点领域示范应用、推动基础支撑体系建设、构建高效融合产业生态。几大重点部署有：1）推进大中型固定翼飞机、高原型直升机，以及无人机等适航取证并投入运营，实现全域应急救援能力覆盖。2）支持加快支线物流、末端配送无人机研制生产并投入运营。3）支持智慧空中出行（SAM）装备发展，推进电动垂直起降航空器（eVTOL）等一批新型消费通用航空装备适航取证。 鼓励飞行汽车技术研发、产品验证及商业化应用场景探索。4）重点围绕航空灭火、航空救援、公共卫生服务、应急通信/指挥四大领域，在京津冀、长三角、东北、中西部、边疆等重点地区，扩大航空应急救援装备示范应用。5）聚焦“干-支-末”物流配送需求，在长三角、粤港澳、川渝、内蒙古、陕西、新疆等重点地区，鼓励开展无人机城际运输及末端配送应用示范。6）加速城市空中交通示范应用，支持依托长三角、粤港澳等重点区域，以eVTOL为重点开展应用示范，支持举办相关赛事活动。7）充分发挥科技创新再贷款的政策优势，针对符合政策要求的通用航空制造企业，鼓励金融机构加大支持力度。实施“科技产业金融一体化”专项，发挥国家产融合作平台作用，充分利用风险投资等金融手段，加强通用航空装备产业技术研发融资支持。 图表1：工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》 3月29日，民航局举行专题新闻发布会，介绍落实中央经济工作会议和政府工作报告精神推进低空经济发展所做工作及下一步考虑。会议提出，在航空器适航审定、低空飞行服务保障、基础设施建设标准、市场准入、安全监管等方面加强研究和谋划。1）继续配合做好国家低空改革相关工作，加快推进空域分类管理落地实施，落实好《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》，健全完善无人驾驶航空器综合管理平台（UOM）功能，协调相关方面共同加强低空飞行活动服务保障体系建设，持续改善低空飞行活动的计划审批、空管、气象、通信、监视等服务保障；2）针对低空经济发展对基础设施的新需求，进一步完善通用机场建设和运行标准，推动通用机场和临时起降点建设；3）进一步提升适航审定能力，优化航空器适航标准、审定模式与技术，加强无人机适航审定体系和能力的建设，探索创新无人机适航审定模式，更好地适应低空经济发展所需的适航审查需求；4）总结通用航空管理改革相关经验，组织协调好传统通用航空、无人驾驶航空等低空经济各业态的市场发展政策；5）迭代升级低空飞行的安全监管体系，针对未来低空运行态势，健全完善运输航空、通用航空、无人驾驶航空等融合运行场景下各类飞行活动的安全运行规则、标准以及相关监管政策，进一步提升安全监管效能。 航发&燃机：普惠获2024财年国防拨款法案对F135发动机核心升级项目的全额资助；广东华电惠州东江燃机热电项目2号烟囱完工 普惠公司已在最近通过的2024财年国防拨款法案中获得了F135发动机核心升级项目的全额资助。此升级将现代化 F- 35战机的推进系统，以增加耐用性，并从2029年开始全面启用Block 4及以后的能力。F135 ECU（发动机核心升级）计划被拨款4.97亿美元，计划今年晚些时候进入详细设计阶段。ECU计划将兼容 F- 35战机的所有三种变体，可进行改装，并将向所有 F- 35战机操作者提供。ECU将利用已经就绪的F135发动机全球维护网络和国内劳动力，这些支持了超过57,000个工作岗位和225个供应商，2023年将为美国经济贡献了超过22亿美元。 美国防法案还继续支持下一代自适应推进计划，其中一部分将用于支持普惠公司的XA103自适应发动机继续朝向原型发动机的详细设计评审前进。普惠公司凭借其能力和专业知识，为满足客户不断发展的推进需求，保持了良好的支持。 图表2：F135-PW发动机 广东华电惠州东江燃机热电项目2号烟囱已成功完工，为项目的后续安装工作打下了坚实基础。作为广东省2022年的重点建设项目，该项目计划建设两台535MW的燃气—蒸汽联合循环热电冷联产机组，采用国际领先的燃机设备，并同步推进配套热网工程。项目建成后，将显著提升粤港澳大湾区的能源保障能力，为广东的经济社会发展提供稳定的清洁能源支持。 该项目采用了国内首台高国产化率、高效率的M701F5燃机，该燃机于2023年11月14日在东方汽轮机成功下线，国产化率高达85%，能源综合效率达到75.88%，处于行业领先水平，单套联合循环机组装机容量530MW，每小时发电量超过50万度。此外，为了更有效地利用燃机余热，项目还首次在F级机组上使用了600℃/600℃的余热锅炉及配套汽轮机。 随着2号烟囱的完工，广东华电惠州东江燃机热电项目正在有条不紊地推进中。项目建成后，预计年发电量将达到32.66亿度，年供热量和年供冷量分别达到389.66万吉焦和171.79万吉焦。这将极大地提升项目的经济效益，预计每年可节约天然气1亿立方米，相