请务必阅读正文之后的重要声明部分 持续推荐低空和卫星互联网投资机会 行业名称：国防军工 证券研究报告/行业周报 2024年4月1日 评级：增持（维持） 分析师： 陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr01@zts.com.cn 分析师： 马梦泽 执业证书编号：S0740523060003 Email：mamz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 136 行业总市值(亿元) 20,015.36 行业流通市值(亿元) 9,649.74 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 2023E 评级 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 中航重机* 15.37 0.85 0.82 0.90 1.08 18.15 18.83 17.14 14.18 1.62 买入 中核科技 16.29 0.31 0.45 0.66 0.92 52.42 36.52 24.76 17.64 0.53 买入 中航沈飞* 36.39 0.86 1.18 1.09 1.25 42.07 30.95 33.35 29.02 1.09 买入 航发动力* 33.96 0.45 0.57 0.53 0.85 76.22 59.36 63.69 39.72 -9.38 买入 航发控制* 18.52 0.37 0.52 0.55 0.88 49.95 35.38 33.52 20.96 6.04 买入 航发科技* 17.51 0.06 0.14 0.15 0.63 271.57 124.03 120.04 27.93 36.10 买入 中航高科* 19.56 0.42 0.55 0.74 0.92 46.07 35.60 26.42 21.32 0.76 买入 航天彩虹* 16.75 0.23 0.31 0.15 0.71 72.74 54.45 108.76 23.48 -2.18 买入 西部超导* 36.82 1.68 2.33 1.16 2.16 21.91 15.82 31.79 17.07 -1.05 买入 广联航空 28.90 0.18 0.71 0.77 1.06 158.33 40.78 37.78 27.32 4.67 买入 中直股份* 41.11 1.55 0.66 0.61 0.76 26.54 62.61 67.94 54.09 4.73 买入 应流股份 14.84 0.34 0.59 0.60 0.82 43.85 25.24 24.79 18.10 13.62 买入 航天晨光 12.70 0.16 0.18 0.19 0.37 80.52 72.46 65.22 34.03 5.95 买入 备注:股价为3月29日收盘价（注，标*企业2023年数据来自已披露年报） 投资要点 ◼ 1、本周市场回顾 本周申万国防军工指数下跌0.61%，上证综指下跌0.23%，创业板指下跌3.87%，沪深300指数上涨3.10%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第16。 截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为45.3倍，各子板块中航空装备为40.6倍，航天装备为73.0倍，地面兵装为43.8倍，军工电子36.5倍，航海装备111.1倍。目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为4.45%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为4.9%、56.8%、45.4%、25.5%、78.0%。 ◼ 2、核心观点 需求波动+降价+增值税影响23年业绩，24年业绩有望逐季改善 23年行业收入及利润增速前高后低，需求端波动、降价让利、增值税政策为主要影响因素 1）2023年下半年需求滑坡导致中上游业绩增速较上半年下降明显； 2）原材料竞价采购、分系统竞争择优使得高毛利赛道持续承压； 3）增值税政策调整已经对部分环节收入确认和业绩兑现连续性产生波动。 展望2024年，补偿性需求放量确定性高，配套和采购体系持续优化，全年业绩兑现前低后高 1）国防预算增长+装备列装/迭代需求确定，十四五后期补偿性放量确定性高； 2）配套和采购体系优化背景下，层级精简龙头受益+产业链价值向下游转移； 3）产业链订单信号陆续在Q1出现，主机合同负债有望Q2落地，全年板块业绩有望呈现前低后高趋势。 把握传统赛道α重视新域新质β 正视军工板块分化严重，在高基数、缓增长和低预期背景下，重点挖掘强a个股 传统板块核心矛盾由供给侧向需求侧转移，产业周期由高速扩张期向平稳期过渡，把握传统赛道长期投资价值和强α机会。传统赛道注重三方面确定性：①核心矛盾仍在供给端、有持续成长确定性的赛道。观察指标为：a.赛道仍存在产能瓶颈；b.需求端仍存在较大缺口。具体有：航空发动机/核工装备/导弹赛道。②配套和采购体系优化下价值中枢向龙头转移的标的。观察指标为：a.是否有业务扩项能力；b.是否有盈利改善预期。具体有：航空制造赛道。③受益于国企改革持续深化的标的。观察指标为a.经营效率提升；b.资产质量优化。具体有：股权激励、资产证券化。重视新域新质赛道β行情。关注装备迭代下新技术、新方向和新领域的高速发展。观察指标为：a.相关产业政策；b.技术的成熟度。具体有卫星互联网、无人机、低空经济。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%沪深300国防军工(申万) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 ◼ 3、重点赛道动态 I低空经济： 四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》 3月27日，工信部、科学技术部、财政部、中国民用航空局等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》。《实施方案》提出发展目标：到2027年，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用。到2030年，通用航空装备成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。明确了五方面20条重点任务，分别是增强产业技术创新能力、提升产业链供应链竞争力、深化重点领域示范应用、推动基础支撑体系建设、构建高效融合产业生态。 民航局举行推进低空经济发展专题新闻发布会 3月29日，民航局举行专题新闻发布会，介绍落实中央经济工作会议和政府工作报告精神推进低空经济发展所做工作及下一步考虑。会议提出，在航空器适航审定、低空飞行服务保障、基础设施建设标准、市场准入、安全监管等方面加强研究和谋划。 II航发&燃机： 普惠获2024财年国防拨款法案对F135发动机核心升级项目的全额资助 普惠公司已在最近通过的2024财年国防拨款法案中获得了F135发动机核心升级项目的全额资助。此升级将现代化F-35战机的推进系统，以增加耐用性，并从2029年开始全面启用Block 4及以后的能力。 广东华电惠州东江燃机热电项目2号烟囱完工 广东华电惠州东江燃机热电项目2号烟囱已成功完工，为项目的后续安装工作打下了坚实基础。项目建成后，预计年发电量将达到32.66亿度，年供热量和年供冷量分别达到389.66万吉焦和171.79万吉焦。 III卫星互联网： 长六甲成功发射云海三号02星，星箭均由上海航天抓总研制 3月27日，长征六号甲遥三运载火箭在太原卫星发射中心点火起飞，将云海三号02星准确送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。本次发射的星箭，均由中国航天科技集团上海航天技术研究院抓总研制。云海三号02星主要用于开展大气海洋环境探测、空间环境探测、防灾减灾和科学试验等任务。 IV核工装备： 秦山核电方家山2号机组首次十年大修顺利结束 3月29日，方家山2号机组成功并网，标志着207大修顺利结束。这是中国核电集约化改革后由中核运维与秦山核电协同完成的第二个大修，也是中核集团旗下电厂在役检查体系切换后实施的首次大修、方家山2号机组的首次十年大修。 ◼ 4、本周重点推荐 1）持续看好航空发动机赛道，重点推荐：中航重机、航发控制、航发动力、应流股份，建议关注：华秦科技、航材股份。 2）持续看好航空制造细分赛道，重点推荐：中航沈飞、西部超导、广联航空。 3）持续看好核工装备赛道，重点推荐：中核科技、景业智能，建议关注：国光电气、江苏神通、科新机电、久立特材、中密控股。 4）重视卫星互联网赛道，重点关注：航天智装、航天电子、天银机电、臻镭科技、盟升电子、航天环宇。 5）重视低空经济赛道，重点推荐：航天彩虹、广联航空、中直股份、立航科技，建议关注：安达维尔、威海广泰、中无人机。 6）关注国企改革受益标的，重点关注：航天晨光、天奥电子、航天电器、中航西飞。 ◼ 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 重点赛道动态 ...................................................................................................... - 5 - 低空经济：四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》；民航局举行推进低空经济发展专题新闻发布会 ....................................................... - 5 - 航发&燃机：普惠获2024财年国防拨款法案对F135发动机核心升级项目的全额资助；广东华电惠州东江燃机热电项目2号烟囱完工 ................................................... - 6 - 卫星互联网：长六甲成功发射云海三号02星，星箭均由上海航天抓总研制- 8 - 核工装备：秦山核电方家山2号机组首次十年大修顺利结束 ...................... - 9 - 核心观点和重点推荐 ........................................................................................... - 9 - 核心观点：需求波动+降价+增值税影响23年业绩，24年业绩有望逐季改善- 9 - 本周重点推荐 ............................................................................................. - 12 - 本周市场回顾 .................................................................................................... - 12 - 板块指数 .................................................................................................... - 12 - 板块估值 .................................................................................................... - 13 - 融资融券 .................................................................................................... - 14 - 个股表现 ...................................