持续推荐低空及卫星互联网投资机会，关注一季报有望超预期标的

1、本周市场回顾 本周申万国防军工指数下跌1.97%，上证综指上涨0.92%，创业板指上涨1.22%，沪深300指数上涨0.86%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第29。 周一（4月1日）涨幅最大为1.00%。截止至周三收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为44.9倍，各子板块中航空装备为39.3倍，航天装备为93.5倍，地面兵装为43.9倍，军工电子35.6倍，航海装备112.6倍。目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为5.6%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为3.9%、69.4%、46.8%、15.8%、78.6%。 2、核心观点 一、2024年有望成为eVTOL商业化元年，持续推荐低空产业链投资机会2023年国内低空经济规模超5000亿元，2026年有望突破万亿元 2023年中国低空经济规模贡献中低空飞行器制造和低空运营服务占比接近55%。 预计未来市场空间有望遵循“低空飞行器制造——低空新型基础设施——跨界融合新生态”三层次逐步释放。 聚焦“低空装备、低空场景、基础设施”三条主线 1）低空装备：把握低空飞行器的技术、动力和运营体系变革；2）低空场景：持续探索新应用场景；3）基础设施：低空智联网、新型低空飞行器起降设施、新能源航空器能源设施、低空安全保障设施（无人机反制、电子对抗）等。 二、需求波动+降价+增值税影响23年业绩，24年业绩有望逐季改善，关注一季报有望超预期标的 23年行业收入及利润增速前高后低，需求端波动、降价让利、增值税政策为主要影响因素 1）2023年下半年需求滑坡导致中上游业绩增速较上半年下降明显； 2）原材料竞价采购、分系统竞争择优使得高毛利赛道持续承压； 3）增值税政策调整已经对部分环节收入确认和业绩兑现连续性产生波动。 展望2024年，补偿性需求放量确定性高，配套和采购体系持续优化，全年业绩兑现前低后高 1）国防预算增长+装备列装/迭代需求确定，十四五后期补偿性放量确定性高； 2）配套和采购体系优化背景下，层级精简龙头受益+产业链价值向下游转移； 3）产业链订单信号陆续在Q1出现，主机订单合同有望接续落地，全年板块业绩有望呈现前低后高趋势。 关注一季报有望超预期标的 1）产业链中上游部分标的或受益于下游备货订单启动，24Q1有望迎来开门红； 2）部分企业受经营效率改善、国内外业务双轮驱动等因素，24Q1有望超预期。 3、重点赛道动态Ⅰ低空经济： 亿航智能EH216-S无人驾驶航空器系统获颁PC证 中国民航局向亿航智能颁发全球首张载人eVTOLEH216-S无人驾驶航空器系统生产许可证（PC）。4月1日，广州市市长孙志洋在亿航智能主持召开低空经济高质量发展调研座谈会强调，要超前规划建设空中“路网”和起降枢纽，强化公共服务配套供给，构建立体完善的基础设施网络体系；要大力拓展无人机等城市配送应用场景，探索开展“空中的士”等城市通勤新模式，以应用场景创新和大规模示范应用为牵引，积极培育低空经济新增长极。 Ⅱ航发&燃机： 华天航空动力携手贝克休斯合作新一代燃气轮机 4月2日，华天航空动力与贝克休斯正式签署合作协议，双方共同开展最新一代NOVA LT16燃气轮机的国产化生产工作。华天燃机负责LT16机型的成套设计、备品备件、检修维护、交换大修等工作，并可以独立品牌进行市场拓展。LT16是贝克休斯所属意大利Nuovo Pignone工厂针对油气开采、分布式能源、氢储能等市场设计的最新一代燃气轮机，该机型单机容量16.9MW，简单循环发电效率37%，中修35000小时，大修70000小时，是同等功率机型中性能最优的燃机。 Ⅲ卫星互联网： 海南首个“卫星超级工厂”项目加快推动，预计年产量1000颗 海南“卫星超级工厂”项目历经五个月的筹备，迎来论证的最后阶段。“卫星超级工厂”是指用造汽车的方式批量生产卫星，让卫星制造降本增量。航天五院固定资产建设总师刘波涛表示：工厂和过去研制卫星不同，主要它是一个批产的特点，其大概年产能力能达到1000颗卫星。 Ⅳ核工装备： 第一光聚变公司突破压力极限至1.85TPa 英国第一光聚变公司（FLF）近期宣布将压力极限提升至1.85TPa，是地核压力的五倍。FLF计划2032年建成中试工厂，目标是设计一座发电量约为500兆瓦的发电厂，每10秒点火一次，成本不超过50亿美元。 4、本周重点推荐 1）持续看好航空发动机赛道，重点推荐：中航重机、航发控制、航发动力、应流股份，建议关注：华秦科技、航材股份。 2）持续看好航空制造细分赛道，重点推荐：中航沈飞、西部超导、广联航空。 3）持续看好核工装备赛道，重点推荐：中核科技、景业智能，建议关注：江苏神通、科新机电、久立特材、中密控股。 4）重视卫星互联网赛道，重点关注：航天智装、航天电子、天银机电、臻镭科技、盟升电子、航天环宇。 5）重视低空经济赛道，重点推荐：航天彩虹、广联航空、中直股份，建议关注：安达维尔、威海广泰、中无人机、立航科技。 6）关注国企改革受益标的，重点关注：航天晨光、天奥电子、航天电器、中航西飞。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；数据更新不及时。 重点赛道动态 低空经济：亿航智能EH216-S无人驾驶航空器系统获颁PC证 4月7日，中国民航局向亿航智能颁发EH216-S无人驾驶航空器系统的生产许可证（PC），这也是全球首张载人eVTOL的生产许可证。根据亿航智能此前公告，EH216-S在中国官方指导价为239万元人民币/架，4月1日起已正式生效执行。EH216-S在23年10月获颁型号合格证（TC），这也是全球首款取证的载人eVTOL；23年12月，EH216-S无人驾驶载人航空器获得由中国民航局”颁发的标准适航证AC（编号: EH22010006）。 4月1日，广州市市长孙志洋到亿航智能就加快推动广州低空经济高质量发展进行了专题调研，并在亿航智能主持召开了低空经济高质量发展调研座谈会。孙志洋在会上强调，全力打造低空经济发展高地。要超前规划建设空中“路网”和起降枢纽，强化公共服务配套供给，构建立体完善的基础设施网络体系；要大力拓展无人机等城市配送应用场景，探索开展“空中的士”等城市通勤新模式，以应用场景创新和大规模示范应用为牵引，积极培育低空经济新增长极。 图表1： 图表2：EH216-S在23年10月获颁型号合格证（TC） 航发&燃机：华天航空动力携手贝克休斯合作新一代燃气轮机 4月2日，华天航空动力公司（无锡华天燃气轮机有限公司）与贝克休斯公司（BAKER HUGHES ENERGY SERVICES LLC）正式签署合作协议，双方共同开展最新一代NOVA LT16燃气轮机的国产化生产工作。根据协议范围，华天燃机负责LT16机型的成套设计、备品备件、检修维护、交换大修等工作，并可以独立品牌进行市场拓展。LT16是贝克休斯所属意大利Nuovo Pignone工厂针对油气开采、分布式能源、氢储能等市场设计的最新一代燃气轮机，该机型单机容量16.9MW，简单循环发电效率37%，中修35000小时，大修70000小时，是同等功率机型中性能最优的燃机。 自2018年推向全球市场以来，LT16已经在分布式能源、海上平台、管输增压、氢能发电等领域取得50余台份的销售业绩，在中国市场也已完成2台份的示范运行。LT16是世界上首台实现纯氢燃料干式低排放的燃气轮机，并且能够以纯氢燃料起动，无需天然气助燃；LT16还是世界上首型实现涡轮导叶可调的商用燃气轮机，在50-100%负荷变化时，仍能稳定运行在较高的发电效率与较低的NOx排放水平。 华天燃机已经基本完成LT16的起动、控制、燃料、滑油、传动、电气、进排气等22个子系统的设计制造工作，相关各系统的设计、制造、测试考核工作进展顺利。华天燃机拥有完整的成套标准体系与成套工艺控制流程，能够根据不同需求、不同机型、不同运行环境，实现国标、API、船级社、挪威海工、国际电工与焊接等组织机构的贯标工作，保证整个机组的可靠性运行。基于成套范围，华天燃机还负责向国内外用户提供本地化的备品备件与检修运维服务。 华天燃机是国内优秀的自主燃机研发制造企业，其独立设计制造的HGT-2（青鸟）燃机核心机已在无锡能达电厂投入长试考核试验。贝克休斯是世界一流的油服、燃机、压缩机、氢能装备企业，其在全球油气行业成功应用了LM、LT、PGT等系列航改燃机和重型燃机。在LT16机型深度合作的基础上，双方将在无锡筹建进口燃机大修中心，并逐步开展相关机型的技术转让谈判与设计体系建设工作。 图表3：贝克休斯所属意大利Nuovo Pignone工厂 卫星互联网：海南首个“卫星超级工厂”项目加快推动，预计年产量1000颗 4月6日消息，海南正在加快商业航天产业链的建设。在文昌国际航天城管理局，海南“卫星超级工厂”项目历经五个月的筹备，迎来论证的最后阶段。专家介绍称，传统制造卫星是单颗制造，并用在特定领域，成本高昂。“卫星超级工厂”是指用造汽车的方式批量生产卫星，让卫星制造降本增量。航天五院固定资产建设总师刘波涛表示：工厂和过去研制卫星不同，主要它是一个批产的特点，其大概年产能力能达到1000颗卫星。 据介绍，全国唯一的商业航天发射场海南国际商业航天发射中心1号工位目前已竣工，2号、3号工位正加快建设，今年下半年发射场将实现常态化发射，商业化发射能力正加快形成。同时，火箭总装测试厂房、卫星总装测试厂房、卫星研发中心、遥感卫星应用产业综合信息与服务平台今年投入使用。文昌是中国首个开放性滨海航天发射基地，自2016年首发以来，已完成28次发射任务。文昌目前正在着力打造文昌国际航天城，加快建设中国首个也是目前唯一的商业航天发射场。 图表4：首个“卫星超级工厂”项目加快推动 核工装备：第一光聚变公司突破压力极限至1.85TPa 英国第一光聚变公司（First Light Fusion，FLF）近期宣布，它打破了美国桑迪亚国家实验室的压力世界纪录，将压力极限提升至1.85TPa，是地核压力的五倍。FLF于2011年从牛津大学剥离出来，研究用气枪（Gas Gun）等冲击实现D-T（氘-氚）惯性约束核聚变。FLF计划2032年建成中试工厂，目标是设计一座发电量约为500兆瓦的发电厂，每10秒点火一次，成本不超过50亿美元。2022年2月14日，FLF完成了4,500万美元的C轮融资，投资方包括Oxford Science Enterprises（前身为OSI）、Hostplus和IP Group plc，新投资者包括Braavos Capital和腾讯。 核心观点和重点推荐 核心观点一：2024年有望成为eVTOL商业化元年，持续推荐低空产业链投资机会 受低空经济政策驱动以及eVTOL商业化进程的提速影响，2023年国内低空经济规模超5000亿元，26年有望突破万亿元。根据工信部赛迪顾问发布的《中国低空经济发展研究报告（2024）》，2023年中国低空经济规模达5059.5亿元，增速达33.8%。其中，低空经济规模贡献中低空飞行器制造和低空运营服务贡献最大，接近55%，围绕供应链、生产服务、消费、交通等经济活动带来的贡献接近40%，而低空基础设施和飞行保障的发展潜力尚未充分显现。预计到2026年，低空经济规模有望突破万亿元，未来市场空间有望遵循“低空飞行器制造——低空新型基础设施——跨界融合新生态”三层次逐步释放。 图表5：2021-2026E低空经济市场规模及未来三层万亿发展空间 聚焦“低空装备、低空场景、基础设施”三条主线。1）低空装备：飞行器是完成各项低空飞行活动、确保各项任务安全、便捷、高效的主要硬件载体，把握低空飞行器的技术、动力和运营体系变革；2）低空场景：由当前的无人机低空货运、eVTOL城市空中交通、民用直升机公共服务等领域出发，持续探索新应用场景；3）基础设施：低空智联网、新型低空飞行器起降设施