2023年扣非归母净利润同比增长45.85%，产品获利能力增强

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|年报点评报告 2024年03月31日 航发动力（600893.SH） 2023年扣非归母净利润同比增长45.85%，产品获利能力增强 事件：公司发布2023年年报。实现营收437.34亿元，同比+17.89%；归母净利润14.21亿元，同比+12.17%；扣非归母净利润12.22亿元，同比+45.85%。单季度看，2023Q4营收174.26亿元，同比+18.67%；归母净利润3.91亿元，同比+30.66%；扣非归母净利润3.73亿元，同比+87.52%。 1、营收层面：2023公司实现营收437.34亿元，同比增长17.89%。 航空发动机及衍生品实现营收（408.93亿元，同比+18.17%），毛利率（10.54%，+0.38pct）；外贸出口转包业务实现营收（19.48亿元，同比+18.04%），毛利率（14.42%，+1.49pct），主要是出口订单增长带动毛利率提升；非航空产品及其他业务实现营收（2.62亿元，同比-16.9%），（毛利率19.73%，同比-3.6pct），主要是民品收入减少，非航业务规模下降导致规模效应下降。 子公司层面： 1）黎明公司：实现营收（262.35亿元，同比+19.16%），利润总额（6.78亿元，同比-13.61%）。 2）南方公司：实现营收（77.75亿元，同比-0.86%），利润总额（4.48亿元，同比+13.48%）。 3）黎阳公司：实现营收（49.08亿元，同比+45.07%），利润总额（-0.69亿元）。 4）公司本部：实现营收（129.74亿元，同比+21.12%），利润总额（6.54亿元，同比+14.67%）。 2024年度经营目标：预计实现总营收 497.62 亿元，较2023年同比增长13.78%；其中航空发动机及衍生产品464.82亿元，较2023年同比增长13.67%；外贸出口转包20.79亿元，较2023年同比增长6.72%，非航空产品及其他6.33亿元，同比增长141.38%。预计实现归母净利润15.12亿元，较2023年同比增长6.4%。 2、盈利层面：2023年公司实现归母净利润14.21亿元，同比增长12.17%。公司整体毛利率（11.08%，同比+0.26pct），主要是产品销售量增加，单位固定成本略有下降。销售净利率（3.47%，同比-0.17pct），主要是公司2023年计提减值准备4.81亿元（其中应收账款坏账准备1.18亿元，存货跌价准备3.63亿元，固定资产减值准备24.59万元）。以及2023年公司税金及附加2.68亿元，同比增长120.65%。期间费用率6.5%，较2022年下降0.31pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.14/-0.13/-0.65/+0.62pct，研发费率减少主要是课题项目投入减少，财务费率增长主要是利息费用增加、利息收入减少、汇兑收益减少。 2023年公司归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长12.17%、45.85%，盈利质量显著提高。从过去三年数据看，公司公允价值变动净收益（分别为-0.28、0.31、-1.45亿元）、资产+信用减值损失（分别为-4.94、-4.59、-4.81亿元）、非经常性损益（分别为4.82、4.3、2.0亿元），利息收入（分别为1.24、1.06、0.49亿元），2023年公司在非经常损益收益、利息收入均下降情况下扣非归母净利润同比提高45.85%，表明产品获利能力提升，公司有望进入盈利能力持续提升阶段。 3、资产负债表：中期需求旺盛，2024年维修后市场放量可期。2023年末公司合同负债118.76亿元，中期需求仍然旺盛；应付账款179.78亿元，较2022年末增长38.54%，主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加；存货296.63亿元，较2022年末增长15.27%，其中原材料、库存商品、发出商品分别同比增长51.38%、48.08%、55.84%；固 买入（维持） 股票信息 行业 航空装备 前次评级 买入 3月29日收盘价(元) 33.96 总市值(百万元) 90,523.58 总股本(百万股) 2,665.59 其中自由流通股(%) 99.98 30日日均成交量(百万股) 11.32 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《航发动力（600893.SH）：2023年前三季度实现营收263.08亿元，同比增长17.38%》2023-10-29 2、《航发动力（600893.SH）：2023H1实现营收177.75亿元，同比增长20.05%》2023-08-30 3、《航发动力（600893.SH）：2023Q1实现归母净利润0.88亿元，同比增长32.77%》2023-05-04 -37%-27%-18%-9%0%9%2023-032023-072023-112024-03航发动力沪深300 2024年03月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 定资产210.58亿元，较2022年末增长6.37%；在建工程24.49亿元，较2022年末增长4.63%，其中公司本部航空发动机修理能力建设项目工程进度已达到100%，为航空发动机维修后市场放量奠定基础。 投资建议：航发动力是军工核心资产之一，2023年公司扣非归母净利润同比增长45.85%已表明其产品盈利能力已走向提升通道，我们预计公司将迎来营收稳健增长、利润加速成长的发展阶段。我们预计2024~2026年归母净利润分别为17.87、22.61、28.73亿元，对应PE分别为51X、40X、32X，维持“买入”评级。 风险提示：增值税政策变化影响；武器装备降价超预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 37,097 43,734 50,753 58,454 66,805 增长率yoy（%） 8.8 17.9 16.0 15.2 14.3 归母净利润（百万元） 1,267 1,421 1,787 2,261 2,873 增长率yoy（%） 6.7 12.2 25.7 26.5 27.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.48 0.53 0.67 0.85 1.08 净资产收益率（%） 3.3 3.5 4.1 5.0 6.1 P/E（倍） 71.4 63.7 50.7 40.0 31.5 P/B（倍） 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年3月29日收盘价 2024年03月31日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 60380 68944 45110 47514 50077 营业收入 37097 43734 50753 58454 66805 现金 9374 8382 8205 8743 9014 营业成本 33082 38886 44631 50825 57419 应收票据及应收账款 21549 26159 11093 10689 11342 营业税金及附加 122 268 102 146 134 其他应收款 187 163 243 224 310 营业费用 455 474 609 701 802 预付账款 3365 3985 4545 5279 5948 管理费用 1377 1567 2030 2163 2472 存货 25734 29663 20432 21986 22870 研发费用 711 553 1167 1754 2171 其他流动资产 171 592 592 592 592 财务费用 -18 248 617 615 808 非流动资产 29590 30852 33757 36576 39319 资产减值损失 -336 -363 -254 -292 -334 长期投资 2477 2448 2519 2590 2661 其他收益 184 157 103 32 13 固定资产 19798 21059 23953 26755 29473 公允价值变动收益 31 -145 100 100 100 无形资产 2874 2985 2926 2867 2813 投资净收益 367 407 130 100 100 其他非流动资产 4441 4360 4359 4364 4372 资产处置收益 24 10 0 0 0 资产总计 89970 99796 78867 84090 89396 营业利润 1515 1685 2184 2775 3547 流动负债 49234 58166 39809 41493 43326 营业外收入 84 63 1 1 1 短期借款 2016 8514 3053 3890 4678 营业外支出 43 39 35 35 50 应付票据及应付账款 26569 32585 19032 19369 20148 利润总额 1557 1709 2150 2741 3498 其他流动负债 20649 17067 17724 18234 18500 所得税 206 190 280 356 455 非流动负债 -548 -2227 -2287 -2357 -2446 净利润 1351 1519 1871 2384 3043 长期借款 780 573 513 443 354 少数股东损益 84 98 84 123 170 其他非流动负债 -1328 -2800 -2800 -2800 -2800 归属母公司净利润 1267 1421 1787 2261 2873 负债合计 48685 55940 37522 39136 40880 EBITDA 3263 3992 4157 4946 6104 少数股东权益 2882 4401 4484 4608 4777 EPS（元） 0.48 0.53 0.67 0.85 1.08 股本 2666 2666 2666 2666 2666 资本公积 27449 27448 27448 27448 27448 主要财务比率 留存收益 8554 9593 10898 12560 14682 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 38403 39455 36860 40347 43738 成长能力 负债和股东权益 89970 99796 78867 84090 89396 营业收入(%) 8.8 17.9 16.0 15.2 14.3 营业利润(%) 16.0 11.2 29.6 27.0 27.8 归属于母公司净利润(%) 6.7 12.2 25.7 26.5 27.1 获利能力 毛利率(%) 10.8 11.1 12.1 13.1 14.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.4 3.3 3.5 3.9 4.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 3.3 3.5 4.1 5.0 6.1 经营活动现金流 -11241 -6739 15191 3999 4991 ROIC(%) 2.9 3.6 4.3 4