2023年报点评：业绩持续向好，品牌优势助力稳健发展

——云南白药2023年报点评 核心观点 ⚫业绩符合预期，有望延续稳定增长趋势。2023年公司实现营业收入391.1亿元，同比+7.2%，保持稳健增长；归母净利润为40.9亿元，同比+36.4%，主要来自于投资收益、公允价值变动损益等影响。此外，交易性金融资产较年初大幅减少93.8%。后续随着公司经营模式转型及中医药相关支持性政策不断出台，公司有望维持稳定增长趋势。 ⚫核心产品稳定发力，打造营收增长基本盘。分业务来看，公司四大业务持续领跑，核心产品变现能力不断提高：1）药品事业部实现收入64.8亿元（+8.2%），其中白药系列维持较好增长态势，云南白药气雾剂销售收入贡献超过17亿元，同比增长15.3%；普药系列产品抓住市场快速放量期、多款药品销售额大幅增长；2）健康品事业部实现收入64.2亿元（+6.5%），其中云南白药牙膏市场份额达24.6%，继续保持行业龙头地位；3）中药资源事业部实现收入17.1亿元（+22.0%），其中三七中药材外销收入同比大幅增长81%，在保障公司战略品种供应与价格稳定的同时，为公司贡献部分收入增量；4）商业分销板块实现收入244.9亿元（+5.6%），全年整体运营效率有效提升，订单综合满足率提高7.4%，订单响应速度大幅提升22%，商品交付速度提升19%。 ⚫研发投入稳定，后续产品有望成为业绩新增长点。2023年公司研发投入3.44亿元，占公司工业收入比例为2.5%，研发人员数量达527人，较2022年末增加92人。公司继续保持研发投入强度，多项研究取得重要进展：公司中药1.1类创新药全三七片正在开展Ⅱ期临床试验，预计2025年获临床总结报告；核药INR101、INR102项目开发用于前列腺癌诊断的创新核药，已获药监局批准上市；附杞固本膏是我国首个批准临床的证候类中药新药，Ⅱ期临床项目已完成并获验收，Ⅲ期临床设计及筹备进行中。 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020001 傅肖依fuxiaoyi@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 业绩基本符合预期，传统业务与新业务共同驱动发展：——云南白药年报点评2023-03-31业 绩 基 本 符 合 预 期 ， 数 字 化 平 台 赋 能 发展：——云南白药年报&一季报点评2022-05-10 ⚫考虑到公司经营效率逐渐提升小幅上调毛利率水平，并调整未来公允价值变动收益和投资收益，预测公司2024-2025年每股收益分别为2.69、2.81元（原预测值为2.60/2.84元），新增2026年每股收益为2.94元。根据可比公司，给予公司2024年的19倍市盈率，对应目标价为51.11元，维持买入评级。风险提示 ⚫药品销售不达预期、创新药研发不达预期等。 图1：可比公司估值表（截至2024/3/29） Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。