公司发布2023年度报告，符合预期：公司2023全年营业收入210.36亿元/+1.12%，归母净利润18.81亿元/+0.41%，扣非归母净利润17.64亿元/-1.83%，基本每股收益2.20元/-33.53%。其中，23Q4实现收入35.81亿元/+0.18%，增速转正，基于22Q4冲回销售费用等原因带来的较高基数，23Q4业绩有所承压，归母净利润3.24亿元/-34.89%，扣非归母净利润3.18亿元/-26.67%，基本每股收益0.38元/-56.59%。
经营端，全年电自保持销量增长，三轮车量价齐增：1）电自收入128.45亿元/+5.85%，主要受到销量驱动，全年销售760万台/+5.06%，价格战压力下，ASP仍小幅提升0.75%至1689元；2）由于外部政策环境，电摩业务持续收缩，全年营业收入58.06亿元/-18.72%，销量269万台/-17.86%，ASP为2161元/-1.05%；3）电三轮市场表现亮眼，量价齐增，全年收入14.35亿元/+80%，销量43万台/+63%，ASP为3361元/+10.43%。我们估计，23Q4销量合计在160~170万台，单车净利在190-200元之间，展望未来，价格战已经基本结束，公司单车盈利有望持续修复。
◼股票数据
盈利端，Q4因高基数有所承压：2023年整体毛利率16.51%/+0.15pct，其中，电自/电摩/电三轮车的毛利率分别为16.57%/-0.46pct、14.76%/-0.35pct、21.60%/+5.00pct，得益于均价提升，电动三轮车毛利率同比提高 ；2023年净 利 率9.01%/+0.1pct，销 售/管 理/研 发/财 务 费 率3.05%/+0.23pct、2.25%/+0.17pct、2.80%/+0.36pct、-1.95%/-0.11pct；23Q4单季度盈利由于高基数承压，毛利率19.95%/-1.49pct，净利率9.25%/-4.69pct，期间费用有所控制，销售/管理/研发/财务费率3.15%/-1pct、3.22%持平、3.68%/-1.18pct、-3.32%/-0.54pct。
总股本/流通(亿股)8.62/8.62总市值/流通(亿元)287.8/287.812个月内最高/最低价(元)65.28/23.61
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投资建议：行业层面，近期14部门提起的以旧换新行动方案首次涵盖了两轮车，有望形成新的需求刺激；公司层面，一方面在销量上持续巩固电自的增长趋势，同时快速挖掘三轮车的增长点，推动整体销量不断攀升，另一方面，价格战已基本结束，公司作为行业龙头，盈利端也将快速修复，我们预测2024-2026年分别为235/256/276亿元，未来三年归母净利润21/25/27亿元，对应EPS（摊薄）2.47/2.87/3.09元，当前股价对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。
证券分析师：刘洁冰电话：19521279561E-MAIL：liujb@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523090001
风险提示：行业竞争大幅恶化；研发和推新进度不理想；渠道拓张速度不及预期；消费需求持续低迷等
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。
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