证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 集成电路 2023年08月29日 复旦微电（688385）2023年半年报点评 强推 （维持） 高可靠业务持续放量，业绩环比趋势向好 目标价：66.0元/28.8港元 当前价：52.40元/ 18.88港元 事项：  2023年8月28日，公司发布2023年半年度报告：  1）2023H1：营业收入17.96亿元，同比+5.5%；毛利率67.10%，同比+2.11pct；归母净利润/扣非后归母净利润4.49/4.15亿元，同比-15.3%/-20.0%；  2）2023Q2：营业收入9.87亿元，同比/环比+6.5%/+21.9%；毛利率67.38%，同比/环比+1.20pct/+0.60pct；归母净利润2.61亿元，同比/环比-12.3%/+38.6%，扣非后归母净利润2.35亿元，同比/环比-19.7%/+30.5%。 评论：  业绩拐点已现，高可靠业务放量带动公司保持较高盈利能力。公司23Q1/23Q2分别实现营收8.09/9.87亿元，其中安全与识别芯片收入分别为2.08/2.02亿元，非挥发性存储器收入分别为2.77/3.11亿元，智能电表芯片收入分别为0.47/0.66亿元，FPGA及其他芯片收入分别为2.28/3.58亿元。公司收入环比增长主要为FPGA等产品贡献，受益于产品结构调整，公司2023Q2毛利率环比+0.60pct至67.38%。同时公司进一步加大研发投入，2023Q2研发费用率同比/环比+9.10pct/+4.13pct至31.24%，因此利润同比增速弱于收入。随着公司研发投入逐步转化为业绩，我们认为未来规模效应下公司盈利能力有望持续释放。  公司高可靠业务维持技术领先优势，产品差异化保持需求旺盛。公司在国内率先研制成功亿门级FPGA和PSoC芯片，2023H1约35%~40%的FPGA收入由PSoC产品贡献，高端产品放量使公司保持领先的竞争优势，上半年FPGA及其他芯片实现同比50%以上的收入增长，远高于国内同行。公司正在推进基于1xnm FinFET先进制程的新一代FPGA，技术优势下公司持续受益于国产化趋势，我们预计后续新产品逐步推出将为公司提供持续增长动力。  公司MCU等业务逐步走出低谷，产品升级有望重回增长轨道。公司自2022年下半年以来MCU、非挥发存储器业务面临较大压力，民品业务短期承压对公司短期业绩造成显著影响。随着行业去库存逐步完成，公司MCU等产品逐步走出行业低谷，2023Q2 MCU业务收入环比增长40.4%。安全与识别芯片、非挥发存储器、MCU三大产品线均有部分料号切入汽车电子领域，随着产品结构和客户结构持续优化升级，未来业绩增长值得期待。  投资建议：公司作为老牌IC设计公司，持续受益于国产替代机遇，同时FPGA已进入收获期。考虑到公司民品短期景气度承压，同时研发费用等增加对业绩产生影响，我们将公司2023-2025年归母净利润预测由14.05/19.07/24.69亿元下调至10.78/14.66/18.08亿元，对应EPS为1.32/1.79/2.21元。参考行业可比公司估值及自身业绩增速，我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价66.0元/股，维持“强推”评级；给予公司AH股折价率为40%，即给予港股2023年20倍PE，对应目标价28.8港元/股，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 3,539 3,950 4,745 5,646 同比增速(%) 37.3% 11.6% 20.1% 19.0% 归母净利润(百万) 1,077 1,078 1,466 1,808 同比增速(%) 109.3% 0.2% 35.9% 23.4% 每股盈利(元) 1.32 1.32 1.79 2.21 市盈率(倍) 40 40 29 24 市净率(倍) 9.4 7.8 6.2 4.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月28日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 81,665.65 已上市流通股(万股) 31,597.65 总市值(亿元) 427.93 流通市值(亿元) 165.57 资产负债率(%) 29.01 每股净资产(元) 6.04 12个月内最高/最低价 98.00/48.56 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《复旦微电（688385）2023年一季报点评：高可靠业务持续放量，拟发行可转债助力远期成长》 2023-05-01 《复旦微电（688385）2022年报点评：业绩保持高增长，FPGA业务快速放量》 2023-03-26 《复旦微电（688385）2022年度业绩快报点评：业绩符合预期，看好公司2023年业绩释放》 2023-02-28 -34%-11%11%34%22/0822/1123/0123/0423/0623/082022-08-29~2023-08-28复旦微电沪深300华创证券研究所 复旦微电（688385）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,191 1,380 2,459 3,656 营业总收入 3,539 3,950 4,745 5,646 应收票据 252 395 488 591 营业成本 1,250 1,312 1,617 2,008 应收账款 730 1,279 1,329 1,501 税金及附加 25 11 22 27 预付账款 475 308 309 444 销售费用 223 253 266 294 存货 1,483 2,618 2,821 3,074 管理费用 139 158 180 198 合同资产 0 0 0 0 研发费用 735 1,165 1,215 1,304 其他流动资产 196 117 150 174 财务费用 -8 -15 -10 -11 流动资产合计 4,327 6,097 7,556 9,440 信用减值损失 1 -2 -1 -1 其他长期投资 123 123 123 123 资产减值损失 -163 -63 -14 -16 长期股权投资 43 61 62 60 公允价值变动收益 2 0 0 1 固定资产 694 741 796 859 投资收益 -2 5 0 0 在建工程 194 243 285 333 其他收益 107 116 106 109 无形资产 86 151 194 243 营业利润 1,121 1,123 1,547 1,921 其他非流动资产 644 380 421 464 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 1,784 1,699 1,881 2,082 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 6,111 7,796 9,437 11,522 利润总额 1,122 1,123 1,547 1,921 短期借款 54 108 162 216 所得税 5 11 37 49 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,117 1,112 1,510 1,872 应付账款 201 222 280 348 少数股东损益 40 34 44 64 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,077 1,078 1,466 1,808 合同负债 210 235 282 336 NOPLAT 1,110 1,098 1,501 1,861 其他应付款 72 72 72 72 EPS(摊薄)（元） 1.32 1.32 1.79 2.21 一年内到期的非流动负债 15 15 15 15 其他流动负债 352 402 536 635 主要财务比率 流动负债合计 904 1,054 1,347 1,622 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 469 239 79 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 37.3% 11.6% 20.1% 19.0% 其他非流动负债 54 53 54 54 EBIT增长率 94.6% -0.5% 38.7% 24.2% 非流动负债合计 54 522 293 133 归母净利润增长率 109.3% 0.2% 35.9% 23.4% 负债合计 958 1,576 1,640 1,755 获利能力 归属母公司所有者权益 4,531 5,500 6,954 8,761 毛利率 64.7% 66.8% 65.9% 64.4% 少数股东权益 622 720 843 1,006 净利率 31.6% 28.2% 31.8% 33.2% 所有者权益合计 5,153 6,220 7,797 9,767 ROE 23.8% 19.6% 21.1% 20.6% 负债和股东权益 6,111 7,796 9,437 11,522 ROIC 25.0% 17.5% 20.0% 20.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 15.7% 20.2% 17.4% 15.2% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 2.4% 10.4% 6.0% 3.7% 经营活动现金流 321 -144 1,518 1,553 流动比率 4.8 5.8 5.6 5.8 现金收益 1,288 1,242 1,661 2,037 速动比率 3.1 3.3 3.5 3.9 存货影响 -567 -1,134 -203 -253 营运能力 经营性应收影响 -386 -462 -130 -394 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 42 21 58 67 应收账款周转天数 60 92 99 90 其他影响 -56 189 131 96 应付账款周转天数 58 58 56 56 投资活动现金流 -133 -97 -263 -260 存货周转天数 345 563 605 528 资本支出 -455 -306 -301 -336 每股指标(元) 股权投资 33 -19 -1 2 每股收益 1.32 1.32 1.79 2.21 其他长期资产变化 289 228 39 74 每股经营现金流 0.39 -0.18 1.86 1.90 融资活动现金流 505 430 -176 -96 每股净资产 5.55 6.73 8.52 10.73 借款增加 6 522 -175 -106 估值比率 股利及利息支付 -55 -14 -19 -22 P/E 40 40 29 24 股东融资 576 0 0 0 P/B 9 8 6 5 其他影响 -22 -78 18 32 EV/EBITDA 34 35 26 21 资料来源：公司公告，华创证券预测 复旦微电（688385）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士