胜遇研究‖行到水穷处，坐看云起时——新希望

生猪养殖行业分析——新希望集团 引言： 2023年以来，我国CPI指数持续走低，引发各界关注，其中生猪价格是影响CPI指数的重要因素，受生猪养殖行业原料价格波动频繁，猪价持续低迷，社会库存高企，终端消费疲软种种外部被动因素的影响，此轮猪周期下行至今已经逾两年半，作为我国生猪养殖业主力军的新希望集团及其子公司在本轮周期也处在一个“前所未有的困难环境”中，前期产能扩张所形成较为沉重的债务负担以及猪肉价格走低而导致的利润亏损也是新希望集团以及我国生猪养殖企业当下所面临的重大挑战。 “扭亏为盈”成为了生猪养殖企业今年的“唯一”目标，通过资本市场进行股权和债券的融资以渡寒冬也成为了生猪养殖企业“活下来”中承上启下的重要一环，新希望集团在成立后的40余年间，经历了多轮的猪周期而屹立不倒，本次能否“触底反弹”。在12月1日，新希望集团董事长刘永好先生公开表示，新希望不会倒、不躺平、也不焦虑，一定能穿越这轮周期，有着“行到水穷处，坐看云起时”的决心和魄力，那么究竟是现实还是理想，我们将在本文系统性地逐一探索。 目录 一、生猪养殖行业概述...................................................................................................................3 1.1行业定义.............................................................................................................................31.2行业基本特征.....................................................................................................................31.2.1周期性波动较大......................................................................................................31.2.2集中度较低..............................................................................................................41.2.3生猪养殖业朝着规模化方向发展..........................................................................41.2.4缺乏一定资金和技术壁垒......................................................................................51.3产业链分析.........................................................................................................................51.3.1上游端分析（猪饲料行业）..................................................................................51.3.2下游端分析（生猪屠宰行业）..............................................................................71.4行业运行现状.....................................................................................................................91.4.1生猪养殖行业存栏量和出栏量..............................................................................91.4.2生猪养殖行业进口数............................................................................................121.4.3生猪养殖行业消费量............................................................................................131.5生猪养殖行业主要政策...................................................................................................13二、新希望集团主体分析.............................................................................................................152.1基本情况...........................................................................................................................152.1.1新希望集团股权结构分析....................................................................................152.1.2新希望集团主要子公司（新希望）的情况........................................................162.2新希望集团分析...............................................................................................................182.2.1经营分析................................................................................................................182.2.2财务分析................................................................................................................222.2.3偿债能力................................................................................................................252.2.4或有风险................................................................................................................262.3生猪养殖行业内主体对比...............................................................................................272.3.1经营及盈利能力对比............................................................................................272.3.2资产情况对比........................................................................................................282.3.3偿债能力对比........................................................................................................29三、总结.........................................................................................................................................30 一、生猪养殖行业概述 1.1行业定义 生猪养殖行业是我国农业中的重要产业，是经过种猪繁育、仔猪育肥等一系列培育和繁殖直到商品肉猪的过程。其中种猪生产其销售的目的是育种和扩繁，种猪包括曾祖代种猪、祖代种猪和父母代种猪；仔猪出生不久的小猪，可以用于继续育肥、育种或者直接出售；商品猪指以提供猪肉为目的销售的育肥猪。猪种饲养的来源主要为地方猪种、引入猪种和培育猪种。 按行业经营模式来讲，公司自繁自养模式可以整体把握养殖生产环节，让生产更加的标准化，但是前期投资规模较大，规模扩张需要强大的资金支持；紧密型“公司+农户”企业自建猪场的数量低于自繁自养，成本降低不少，而且养殖模式可以复制且可迅速扩张，但是其统一化对生产管理和防疫政策等影响较大；松散型“公司+农户”前期投入少，养殖规模少，产量不确定，成本较高，目前在我国行业成本逐步上升的背景下，松散型“公司+农户”渐渐淡出视线。 1.2行业基本特征 1.2.1周期性波动较大 随着不同期间的供给需求变化，猪价呈现较强的周期性，所谓猪周期为供过于求则猪价下行，供不应求则猪价上行。“周而复始，循环往复”，21世纪以来，我国一共经历5轮猪周期，每轮均有一定的市场背景，生猪生长周期和大规模的疫病影响下，导致生猪养殖行业周期性波动较大。可谓是市场带动其产业发展，还是要从供需端出发，供应产能减少或者消费增多去应对“猪周期”。另一方面，从种猪到出栏需经历约18个月的时间，故养殖企业在进行产能扩张时，其带来的规模效应提升以及投资回报周期也存在一定的错配，需要各市场参与方重点关注。 在以往几次猪周期中，需要重点关注的是2021年的“超级猪周期”阶段，在这个周期内生猪养殖企业均进入亏损状态，面临猪价下行和饲料成本上涨的压力，如何应对猪周期，各大养殖企业都在不断探索新的途径，行业也在不同的周期内持续进行整合。 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 1.2.2集中度较低 我国生猪养殖业长期主要以散养方式为主，养殖规模较小，集中度较低，导致市场的竞争激烈。此外，因为大部分散养户为猪价高时进入，猪价低时退出，导致市场供需关系不平衡，一年多以来呈现较大程度的周期性波动。 1.2.3生猪养殖业朝着规模化方向发展，大型猪企面临较大的产业整合机遇 目前生猪养殖场持续朝着规模化方向发展。随着近几年疫情和防疫政策的出现，包括非洲猪瘟和口蹄疫等，对于中小型猪企打击巨大，产能实质性的萎缩、加之饲料成本的增加和环保带来的压力，导致生猪死亡率上升，猪肉供应链的下降，很多中小型猪场当年的“光辉”不复存在。此外，中小型猪企环保的问题也是生猪养殖企业需重点关注方面，罚款金额在一定程度会压缩利润，防疫及环保成本过高缺乏与大型猪企的竞争优势，很多中 小型猪企都在疫情期间面临很大的成本控制压力。另一方面，大型猪企虽同样面临成本大幅