新希望集团：生猪养殖行业分析，行到水穷处，坐看云起时

生猪养殖行业分析新希望集团 引： 2023-年以未，我国CPI指数持续走低，引发各界关注，其中生猪价格是影响CP指数的重要因素，受生猪养殖行业原补价格液动频繁，猪价持续低速，社会库存高企，终端消费疲软种种外部被动因素的影响，此轮猪周期下行至今已经两年半，作为我国生绪养殖期产能扩张所形成较为况重的债务负担以及猪肉价格走低而导致的利润亏损也是新希望集团以及我国生猪养殖企业当下所面临的重大挑战。 券的融资以津寒冬也成为了生猪养殖金业“活下来”中承上启下的重要一环，新希望集团在成立后的40余年划，经历了多轮的储周期而吃立不例，本次能否“融底反张”，在12月1日，新希望集团董事长对永好先生公开表示，新市望不会例、不辆平、也不焦虑，一定能穿越这轮周期，有着“行到水穷处，坐看云起时”的决心和馆力，那么究竟是现实还是理想，我们将在本文系统性地逐一探索。 目录 一、生储养殖行业祝 1.1行业定义，.31.2行业基本特征1.2.1周期性波动较大丝路海洋1.2.2美中度较低1.2.3生猪养殖业朝着规模化方向发展.41.2.4缺乏一定资金和技文重垒1.3产业链分析....51.3.1上游端分析（绪钩料行业）1.3.2下游端分析（生指房宰行业）1.4行业运行现券....91.4.1生猪养殖行业存栏量和自栏量61.4.2生猪养殖行业进口数1.4.3生待养殖行业消费量.131.5生猪养殖行业主要政策....13二、新希望美团主体分析...152.1甚本清况...152.1.1新希望集团股权结询分析，152.1.2新希望集团主要子公司（新希望）的情况.162.2新布望集固分析.182.2.1经营分析，.182.2.2财务分析.222.2.3会优路力.252.2.4或有风险.262.3生猪养殖行业内主体对比.272.3.1经营及盈利能力对比272.3.2资产情况对比品2.3.3偿债能力对比，三、总.......30 、生猪养殖行业概述 1.1行业定义 生猪养殖行业是我国农业中的重要产业，是经过种猪繁育、存猪育肥等一系列培育和繁殖直到商品肉猪的过程：其中种猪生产其销售的日的是有种和扩紧，种猪包括曾祖代种猪、祖代种猪和父母代种猪：行猪出生不久的小猪。可以用于继续育肥、育种或者直接出最售；商品猪指以提供猪肉为目的销售的育肥猪，猪种饲养的来源主要为方猪种、引入猪种和培育猪和： 按行业经营模式来讲，公司白紫自养模式可以整体把握养殖生产环节，让生产更加的标准化，但是前期投资规模较大，规模扩张需要强大的资金支持；繁密型公司+农户"企业自建猪场的数量低于自繁自养，成本降低不少，而且养建模式可以复制且可迁还速扩张，但是其统一化对生产管理和防疫政策等影响较大：松散型“公司+农户"前期投入少，养殖规模少，产量不确定，成本较高，目前在我国行业成本逐步上升的背录下，松散型"公司+农户"潮渐淡出视线， 1.2行业基本特征 1.2.1周期性波动较大 随着不同期间的供给需求变化，猪价呈现较强的周期性，所调猪周期为供过于求则猪价下行，供不应求则猪价上行。“周而复始，循环往复，21世纪以来，我国一共经历5轮猪周期，每轮均有一定的市场背景，生猪生长周期和大规模的疫病影响下，导致生猪养殖行业周期性波动较大。可谓是市场带动其产业发展，还是要从供需端出发，供应产能减少或者消费增多去应对“猪周期”。另一方面，从种猪到出栏需经历约18个月的时间，故养殖企业在进行产能扩张时，其带来的规模效应提升以及投资回报周期也存在一定的错配，需要各市场参与方重点关注。 在以往几次猪周期中，需要重点关注的是2021年的“超级猪周期”阶段，在这个周期内生瑞券殖企业均违入亏损状态，面临猪价下行和饲料成本主涨的压力，如何应对猪周期各大养殖企业都在不断探索新的途径，行业也在不同的周期内持续进行整合。 数据来源：公开资料、胜消研究团队整理 1.2.2集中度较低 我国生猪养殖业长期主要以散养方式为主，养殖规模较小，集中度较低，导致市场的竞争激烈。此外，因为大部分散养户为猪价高时进入，猪价低时退出，导致市场供需关系不平衡，一年多以来呈现较大程度的盾期性波动。 1.2.3生猪养殖业朝着规模化方向发展，大型猪企面临较大的产业整合机遇 目前生猪养殖场持续朝着规模化方向发展，随着近几年接情和防疫政策的出现，包括非洲猪蕴和口路疫等，对于中小型猪企打击巨大，产能实质性的娄缩、加之饲料成本的增加和环保带来的压力，导致生猪死亡率上升，猪肉供应链的下降，很多中小型猪场当年的“光辉”不复存在，此外，中小型猪企环保的间题也是生猪关殖企业需重点关注方面，罚款金额在一定程度会压缩利润，防疫及环保成本过高缺乏与人型猪企的竞争优势，很多中 小型猪企都在疫情期间面临很大的成本控制压力。另一方面，大型猪企虽同样面临成本大幅上升的不利因素，利润近两三年亦呈现亏损，但较大且持续增长的出栏规模可以支撑其更大规模的营业收入增长和现金流的周转，以渡过周期，也面临更大的对其他中小型猪企 缓解中小型猪场的压力，一头猪的感紫可能带来的是一个猪场的存栏量，对于中小型猪企来说压力巨大，但是对于大型猪企来说，部分中小型猪企的淘汰也一定程度提高了产业集中度，大型猪企面临较大的产业整合机，逐渐进行垒断，提升市场占有率。 1.2.4缺乏一定资金和技术壁垒 生猪养殖是我国的传统行业，也是一直以来农村后民重要收入来源，技术门槛不高，但与发达国家相比，我国的生猪养殖业参与者呈现集中度低，技术水平相对落后，尤其是中小型猪企面临更大的资金及技术水平短缺间题。此外，也由于中小型猪企数量较多，面临竞争压力较大，导致我国生猪养殖企业在养范技术上尚未形成较高的行业技术壁垒。 1.3产业链分析 从生猪养殖的产业链调促，产业链上游主要为饲料，中游为生猪的养殖培育，下游为生绪的活率加工。 1.3.1上游端分析（猪饲料行业） 近年来，随着生猪养殖规模的增加，猪饲料的需求不断增加。生猪养殖行业上游主要为猪词料，所需的原材料主要包括玉米、豆箱和小麦，猪饲料原材料价格自2020年以来呈上升态势，截至2022年末，小麦，下米和豆柏价格分别为3,220.80元/吨、2,852.70元/吨和4,780.07元/吨，同比增加13.81%、8.35%和37.11%，主要是受俄乌冲突、通货膨胀和极端天气等影响，其中豆粘价格上涨幅度较大。2023年以来，随着养殖行业出栏量下降、人民币汇率升值以及生猪养殖企业亏损等冈素导致需求下降，此外，进口玉米，小麦和豆柏等供应相对充足，饲料原料价格整体呈下行趋势：2023年11月，小麦、玉米、豆箱分别达到2,997.00亿元，2,582.33亿元和4,157.97亿元的价格低点，同比分别下降7.19%，8.05%和22.95%，但整体看，2023年饲料原料价格仍处于近年来较高水平，随着外部因素的缓和，我们认为未来猪饲料原材料价格仍有一定的下行空间，从而进一步降低生猪养殖企业的经营成本。 欧活来源：WIND，生遇研究团认整理 2022年猪饲料的平均价格到达制高点在3.64元/公斤，2023年饲料价格逐渐小幅下降，但仍在3.54元/公斤的高位猪饲料原材料的价格在高位运行的同时，拉动猪饲料的价格同步在高位震落，生猪养殖企业的成本近五年内逐步辨升，对其成本控制形成很大压力。 产量方面，我们关注到在2019年饲料产量人幅骤减，主要原因包括非痘导致众多猪饲料厂家的销量脂圾、资金链的断链、饲企开始转型和码关猪等，使得2019年猪饲料的产量下降到8.000方吨以下，“猪落需起"的行情对于生猪养猎业也形成一定的打击；近年来，随差近年来出栏量的回升，猎饲料的量价均呈现增长态势，其中2022年增长15.83%至13,597.50万吨，创出新高。同时，饲料行业受养殖环节的影响很大，受生猪养殖行业景气度的变化，2022年精饲料产量增速由2021年的31.56%降至15.83%，增速虽呈现下降但仍维持在相对较高的水平， 图近五年猪饲料的产量及同比变化（万吨） 数据采源：WIND、胜测研究团队整理 我国猪饲料生产重要的上市公司有匹家，分别为广东海大集团股份有限公司、新希望集团有限公司（以下简称“新希望集团”或“公司”）、北京大北农科技集团股份有限公司和禾丰食品股份有限公司：其上市时间分别为2009年、1998年、2010年和2014年。2023年以来，从财务表现看，仅有海大集团一家净利润可观，其余三家盈利能力受生猪养殖板块影响较大。后文将重点分析新希望大幅号损的具体原因，能否"力揽狂澜，扭亏为盈"。 1.3.2下游端分析（生猪居宰行业） 生猪屠宰行业是生猪养殖行业的下游领域，景气度很亦受生猪养殖行业的影项。首先从屠宰数量来看，2018年以前整体保持稳定的趋劳，我国生猪存栏量供给大幅下降导致屠率量亦呈现很大幅度的下降，2019年屠率量为544,190万买，同比大幅下降了21.57%，主要是“非瘟"的影响，2020年居率量继续下滑，2021年以后屠率量逐步回升，主要得益于2021年生猪产能的恢复并且猪价呈现下降趋势，从而猪肉销售量也在回暖。 图中国生猪屠牢量（万头、%） 数据来源：W胜遇研究团认略理 此外，从生猪定点屠率企业来说，近年来趋势与总量相呼应，2020年屠率量仅为1.63亿头，但在2022年居宰数量达到了2.85亿头创下最高记录。此外，其占国内总屠牢量的比也在2021年达到近10年来的最高点4.41%，可以看出，近几年头部居宰企业的市场份额和竞争力有一定的进步，居宰行业与生猪养殖行业的集中度均呈现提高。 数据来源：Wind，胜遇研究团队整理 我国生猪屠率重要的上市公司有五家，包括浙江华统内制品股份有限公司、天康生物股份有限公司、牧原食品股份有限公司、鹏都农牧股份有限公司和罗牛山股份有限公司。 截至2023年9月末，五家上市公司净利润均呈现亏损态势，可以看出生猪屠宰行业上市公司受生猪养殖行业的影响很大，景气度亦处于下行区间。 图生猪屠率上市公司（亿元） 1.4行业运行现状 1.4.1生猪养殖行业存栏量1和出栏量 生猪养殖行业的供给很大程度影响生猪的价格。2013年以来，我国生猪存栏数整体呈现大幅的下降，其中2018年以来，受非痘等固索影响，我国生猪养殖户加速出栏、减少存栏，存栏数从2018年的393,358万头大幅下降至2020年的150,385万只，生猪产能的供给紧张导致了猪肉价格的高位运行，此外叠加非衰影响生猪养殖的成本也有所提高。从2020年开始，阻着非猛得到较好的控制，生猪存栏量开始呈现回升。 能繁母猪"的存栏量是决定生猪出栏量的关键因素，但能繁母猪数量仅占生猪存栏量比重约10%，从能紧耳猪存栏量4米看，从2013-2020年，由于非瘟和疫苗毒扩散速度加快等因素影响，生猪养殖难度加大，能察母猪的存栏量和种猪场数量持续下滑，直到2021年方价格的稳定形成了较好的支撑。 总体来看，2013年以来，受非癌和疫情防疫政策的放开，生猪和能繁母猪数量整体呈现先降后升的趋势。 欧务来源：Wind、监遇研究团队整理 从生猪出栏数来君，2020年我国生猪出栏数大幅下降了12.68%至127,122万头，之肩在2021年又大筛增加了31.53%：整体趋势与生猪和能繁母猪存栏量变化趋势接近，2022年我国生猪出栏量为178,178万头，同比有所增长6.56%，2023年1-9月生猪出栏量亦同比增长了3.25%，疫情政策放开以来生猪销售情况逐步回暇。 图中国生猪出栏情况（万头、%） 数来源：Wd，肚港研究团以验姓 从生猪饲养的规模场数来君，我国规模场数仍主要以年出栏数在100头以下的散户为主，2021年以来散户养殖场的数量明显在大幅度下降，从2013年的5,102.24万场一直下降到了2021年的1.949.93万场，但不难发现近两年对于中小规模的养追场竞争压力更大，养场淘汰率逐步提高，然而我国规模大的养殖场在2019年以后均持续增加，集中度越来越向规模大的养殖场靠抗。2021年规模场数在5,000到10,000头达到峰值在8,0