2023年年报点评：23年业绩符合预期，新门类获新成效

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宏发股份（600885.SH）2023年年报点评 23年业绩符合预期，新门类获新成效 2024年03月30日 ➢ 事件：2024年3月29日，公司发布2023年年度报告。23年实现营业收入129.30亿元，同比增长10.20%，其中内销收入79.58亿元，同比增长15.21%，出口收入45.69亿元，同比增长5.61%；归属于上市公司股东的净利润13.93亿元，同比增长11.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.30亿元，同比增长10.84%；基本每股收益1.34元。 单季度来看，23Q4公司实现收入29.99亿元，同比增长8.11%，环比减少7.94%；实现归母净利润3.25亿元，同比增加16.35%，环比减少10.39%；实现扣非净利润2.51亿元，同比增加13.23%，环比减少27.24%。 ➢ 继电器：质量达世界一流，获国内外高端客户认可 产品技术创新与知识产权布局协同推进，继电器门类产品立项新品开发166项，同比增长19%，全年申请专利497项，同比增长48%，生产线体中高级水平的占比达到77%，较上一年增长10%。通用、汽车、电力和信号继电器客诉不良率小于0.1ppm，工控继电器客诉不良小于0.3ppm，陶瓷类高压直流继电器客诉不良小于0.5ppm，获得施耐德、西门子、菲尼克斯、华为、阳光电源、迈瑞医疗等多个国内外客户认可。 ➢ 产品矩阵扩容，新门类产品发展取得新成效 为打造出自己的核心竞争能力和保证产品的长远发展，公司大力推进开关电气、连接器、电容器、熔断器和电流传感器等新方向的产线布局，发展取得新成效，开关电器12个规格产品的开发并取得西高院型式试验认证，环保气体环网柜通过中国电科院审查，取得西高院全套型式试验认证；电容器从提供单一产品向提供解决方案转变，涵盖光伏、储能、工业变频及充电桩，并延伸至新能源车应用领域；连接器在通信基站、测试测量、电源领域均获得供应商资格。 ➢ 出海战略持续加速，海外新工厂业绩突出 公司第一家海外工厂印尼宏发取得突出业绩，销售达到2.44亿元，同比增长157%，净利润突破3000万人民币，同比增长89%，二期工厂投入使用，产能扩大40%，实现高压直流产品的海外制造；同时，德国工厂正式成立，将大大提升宏发的全球品牌知名度，不断增强公司供应链国际化水平及综合竞争实力。 ➢ 投资建议：公司是全球继电器龙头，下游多点开花，发展态势良好，我们预计公司24-26年的营收分别为148.63/171.13/197.22亿元，增速分别为15.0%/15.1%/15.2%；归母净利润分别为16.09/18.61/21.51亿元，增速分别为15.5%/15.6%/15.6%。3月29日收盘价对应公司24-26年PE分别为16/14/12x。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,930 14,863 17,113 19,722 增长率（%） 11.0 15.0 15.1 15.2 归属母公司股东净利润（百万元） 1,393 1,609 1,861 2,151 增长率（%） 11.4 15.5 15.6 15.6 每股收益（元） 1.34 1.54 1.78 2.06 PE 19 16 14 12 PB 3.1 2.8 2.4 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 25.17元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 许浚哲 执业证书： S0100123020010 邮箱： xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.宏发股份（600885.SH）2023年三季度点评：盈利能力保持稳定，静待复苏趋势渐显-2023/11/01 2.宏发股份（600885.SH）2023年半年报点评：业绩符合预期，新门类产品推进顺利-2023/07/27 3.宏发股份（600885.SH）2023年一季报点评：23Q1业绩符合预期，下游多点开花-2023/04/29 4.宏发股份（600885.SH）2022年年报点评：继电器龙头地位稳固，扩大门类培育增长新动能-2023/04/02 5.宏发股份（600885.SH）2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，单季度毛利率明显改善-2022/10/31 宏发股份(600885)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 12,930 14,863 17,113 19,722 成长能力（%） 营业成本 8,160 9,659 11,119 12,813 营业收入增长率 11.02 14.95 15.14 15.24 营业税金及附加 99 104 120 138 EBIT增长率 25.56 5.72 15.90 15.28 销售费用 484 535 599 690 净利润增长率 11.42 15.54 15.63 15.57 管理费用 1,212 1,367 1,574 1,814 盈利能力（%） 研发费用 673 773 890 1,026 毛利率 36.89 35.01 35.03 35.03 EBIT 2,427 2,566 2,974 3,429 净利润率 10.77 10.83 10.87 10.90 财务费用 49 70 54 54 总资产收益率ROA 7.86 7.97 8.54 8.69 资产减值损失 -20 -17 -20 -23 净资产收益率ROE 16.70 16.88 17.06 17.20 投资收益 -95 -15 -17 -20 偿债能力 营业利润 2,251 2,465 2,884 3,333 流动比率 2.67 2.70 3.28 3.45 营业外收支 -6 1 1 1 速动比率 1.97 1.91 2.29 2.46 利润总额 2,245 2,466 2,885 3,334 现金比率 0.49 0.58 0.63 0.83 所得税 326 321 404 467 资产负债率（%） 37.61 36.71 32.16 30.94 净利润 1,918 2,146 2,481 2,867 经营效率 归属于母公司净利润 1,393 1,609 1,861 2,151 应收账款周转天数 87.55 85.00 85.00 85.00 EBITDA 3,338 3,550 4,055 4,604 存货周转天数 114.05 130.00 130.00 130.00 总资产周转率 0.76 0.78 0.82 0.85 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,942 2,714 2,733 4,101 每股收益 1.34 1.54 1.78 2.06 应收账款及票据 4,882 5,287 6,087 7,015 每股净资产 8.00 9.14 10.46 11.99 预付款项 177 241 278 320 每股经营现金流 2.55 2.42 2.66 3.00 存货 2,550 3,423 3,940 4,541 每股股利 0.36 0.46 0.54 0.62 其他流动资产 1,062 1,094 1,106 1,121 估值分析 流动资产合计 10,613 12,759 14,145 17,097 PE 19 16 14 12 长期股权投资 14 14 14 14 PB 3.1 2.8 2.4 2.1 固定资产 4,862 5,120 5,311 5,403 EV/EBITDA 8.15 7.67 6.71 5.91 无形资产 476 475 475 475 股息收益率（%） 1.43 1.84 2.13 2.46 非流动资产合计 7,111 7,442 7,645 7,651 资产合计 17,724 20,201 21,790 24,748 短期借款 43 43 43 43 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,905 2,408 2,772 3,194 净利润 1,918 2,146 2,481 2,867 其他流动负债 2,021 2,267 1,494 1,715 折旧和摊销 911 984 1,081 1,175 流动负债合计 3,969 4,718 4,309 4,952 营运资金变动 -508 -650 -841 -974 长期借款 119 119 119 119 经营活动现金流 2,661 2,526 2,772 3,126 其他长期负债 2,578 2,579 2,579 2,585 资本开支 -1,024 -1,306 -1,275 -1,172 非流动负债合计 2,697 2,697 2,697 2,704 投资 -490 0 0 0 负债合计 6,666 7,416 7,007 7,656 投资活动现金流 -1,657 -1,321 -1,292 -1,192 股本 1,043 1,043 1,043 1,043 股权募资 8 0 0 0 少数股东权益 2,717 3,253 3,874 4,590 债务募资 484 0 -962 0 股东权益合计 11,058 12,785 14,783 17,092 筹资活动现金流 -584 -433 -1,460 -567 负债和股东权益合计 17,724 20,201 21,790 24,748 现金净流量 429 772 20 1,367 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 宏发股份(600885)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%