2023年年报点评：业绩同比高增，轻资产战略持续推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 晶科科技（601778.SH）2023年年报点评 业绩同比高增，轻资产战略持续推进 2024年03月30日 ➢ 事件：2024年3月28日，公司发布2023年年度报告，根据公告，2023年公司实现营业收入43.70亿元，同比+36.72%，实现归母净利率3.83亿元，同比+77.05%，实现扣非归母净利2.51亿元，同比+32.10%，业绩同比提升显著主要得益于公司持有的电站规模扩大，公司发电量、发电收入均实现同比上升。分季度来看，23年Q4公司营收为8.67亿元，同比+26.02%，环比-50.51%，归母净利与扣非归母净利分别为-603.47万元/-1.02亿元，单季度利润转负主要由于公司原对应收电网公司电费款组合、应收省级以下地方政府新能源电费补贴款组合按照1%的比例确认预期信用损失，由于目前可再生能源补贴发放周期较长，为了更加合理反映应收电费款未来预期信用损失情况，更能公允地反映公司财务状况和经营成果，改按3%的比例确认预期信用损失，23Q4计提信用减值损失1.13亿元。 ➢ 新能源发电业务发展迅速，新增并网量稳步提升。截至2023年12月底，公司电站管理规模合计达到6.93GW，其中自持电站装机容量达到5.36GW，对外代维电站装机容量达到1.57GW。报告期内，公司共完成发电量约52.59亿千瓦时，同比增长36%。地面电站：2023年新增并网1.037GW，同比+165%，获取开发指标2.899GW，其中光伏2.379GW，风电0.52GW。工商业分布式电站：2023年完成并网0.35GW，同比+90%，与腾讯、顺丰、三棵树等知名企业达成项目合作。户用分布式电站：2023年公司户用光伏业务完成建档1.418GW，新增并网0.969GW，同比增长1192%，看好后续户用业务持续高增长。海外：2023年，公司海外自持电站完成发电量2.46亿千瓦时，新增达到可开建状态项目625MW，新开工建设项目350MW，参股项目阿布扎比2.1GW项目实现全容量并网发电；完成西班牙11MW项目股权出售，全年新增海外项目储备1.8GW。 ➢ 轻资产运营战略持续推进。2023年，国内外项目出售规模合计592MW，其中地面项目约221MW、工商业分布式项目约106MW、户用光伏项目约265MW，实现快速周转的交易闭环。电站转让优化了公司的资产结构，有效提升了公司资金使用效率。 ➢ 多点布局储能业务。2023年公司在储能业务展开布局，其中网侧储能项目并网200MWh，新获取备案3,650MWh；用户侧储能项目并网5MWh，新获取备案30MWh。 ➢ 投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为101.76/123.71/142.44亿元，归母净利润分别为5.65/7.54/9.51亿元，对应PE分别为20x/15x/12x。公司电站业务维持高增速，轻资产运营初见成效，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、市场开拓不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,370 10,176 12,371 14,244 增长率（%） 36.7 132.8 21.6 15.1 归属母公司股东净利润（百万元） 383 565 754 951 增长率（%） 77.1 47.4 33.5 26.1 每股收益（元） 0.11 0.16 0.21 0.27 PE 30 20 15 12 PB 0.7 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 3.17元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.晶科科技（601778.SH）动态报告：业绩阶段性承压，深耕光伏电站业务实现优势辐射-2023/05/20 晶科科技(601778)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,370 10,176 12,371 14,244 成长能力（%） 营业成本 2,606 7,546 9,243 10,674 营业收入增长率 36.72 132.85 21.57 15.14 营业税金及附加 58 122 148 171 EBIT增长率 -16.71 29.76 17.08 16.44 销售费用 104 254 303 342 净利润增长率 77.05 47.36 33.55 26.05 管理费用 458 967 1,151 1,282 盈利能力（%） 研发费用 5 10 12 14 毛利率 40.37 25.85 25.29 25.07 EBIT 934 1,212 1,419 1,653 净利润率 8.77 5.55 6.10 6.68 财务费用 741 892 957 1,028 总资产收益率ROA 0.93 0.96 1.14 1.29 资产减值损失 -51 -93 -114 -132 净资产收益率ROE 2.46 3.51 4.49 5.39 投资收益 388 509 619 712 偿债能力 营业利润 575 736 967 1,205 流动比率 1.79 1.28 1.22 1.18 营业外收支 -105 -50 -50 -50 速动比率 1.23 0.78 0.73 0.70 利润总额 469 686 917 1,155 现金比率 0.56 0.22 0.17 0.15 所得税 77 110 147 185 资产负债率（%） 61.78 72.40 74.51 75.76 净利润 392 576 770 970 经营效率 归属于母公司净利润 383 565 754 951 应收账款周转天数 463.17 460.00 460.00 460.00 EBITDA 2,046 2,380 2,694 3,041 存货周转天数 518.11 500.00 500.00 500.00 总资产周转率 0.11 0.20 0.20 0.20 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,347 5,593 5,428 5,460 每股收益 0.11 0.16 0.21 0.27 应收账款及票据 5,546 12,658 15,373 17,701 每股净资产 4.36 4.51 4.70 4.94 预付款项 114 332 407 470 每股经营现金流 -0.17 0.48 0.41 0.54 存货 3,699 10,244 12,548 14,490 每股股利 0.01 0.02 0.02 0.03 其他流动资产 2,551 3,989 4,485 4,892 估值分析 流动资产合计 17,257 32,815 38,239 43,012 PE 30 20 15 12 长期股权投资 914 1,423 2,042 2,754 PB 0.7 0.7 0.7 0.6 固定资产 18,641 19,088 19,464 19,835 EV/EBITDA 10.08 8.66 7.65 6.78 无形资产 201 201 200 199 股息收益率（%） 0.35 0.56 0.75 0.95 非流动资产合计 23,788 25,961 28,172 30,471 资产合计 41,045 58,776 66,411 73,483 短期借款 1,858 2,858 3,858 4,858 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 4,972 18,606 22,791 26,319 净利润 392 576 770 970 其他流动负债 2,798 4,164 4,708 5,167 折旧和摊销 1,111 1,168 1,275 1,388 流动负债合计 9,629 25,628 31,357 36,344 营运资金变动 -2,771 -573 -1,209 -1,136 长期借款 6,794 7,794 8,794 9,794 经营活动现金流 -598 1,728 1,474 1,936 其他长期负债 8,933 9,132 9,332 9,532 资本开支 -3,281 -2,629 -2,664 -2,772 非流动负债合计 15,727 16,926 18,126 19,326 投资 392 0 0 0 负债合计 25,355 42,554 49,483 55,670 投资活动现金流 -2,552 -2,629 -2,648 -2,772 股本 3,571 3,571 3,571 3,571 股权募资 2,989 0 0 0 少数股东权益 111 123 138 157 债务募资 1,997 2,000 2,000 2,000 股东权益合计 15,689 16,222 16,928 17,813 筹资活动现金流 2,867 1,147 1,008 868 负债和股东权益合计 41,045 58,776 66,411 73,483 现金净流量 -289 246 -165 32 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 晶科科技(601778)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本