2021年年报点评：业绩同比高增，新项目稳步推进助力公司持续成长

公司点评 | 华鲁恒升 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩同比高增，新项目稳步推进助力公司持续成长 华鲁恒升（600426.SH）2021年年报点评 公司点评 | 华鲁恒升 公司评级 买入 股票代码 600426 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 32.39 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 郑轶 18810301712 zhengyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 华鲁恒升：产品价格高位盘整，酰胺及DMC项目顺利投产—华鲁恒升（600426.SH）2021年三季报点评 2021-10-28 华鲁恒升：业绩逐季度提升明显，荆州基地奠定公司中长期发展—华鲁恒升（600426.SH）2021年中报点评 2021-08-31 华鲁恒升：业绩体现强韧性，荆州基地保公司长期发展—华鲁恒升（600426.SH）2020年年报点评 2021-03-28 -22%-8%6%20%34%48%62%76%2021-032021-072021-11华鲁恒升化学原料沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公布2021年报，2021年实现营收266.36亿元，同比+103.10%；归母净利润72.54亿元，同比+303.37%；扣非归母净利润72.12亿元，同比+308.71%。其中，Q4公司实现营收84.01亿元，同比+106.32%，环比+26.86%；归母净利润16.42亿元，同比+223.40%，环比-9.33%。此外，公司公布一季度业绩预告，预计2022Q1实现归母净利润22.5亿元至24.5亿元，同比增长43%到55%。 业绩同比高增，公司盈利弹性充分体现。2021年上半年随经济复苏、需求回暖，公司主营产品价格上升明显；下半年起，受煤炭等原材料价格上涨因素影响，主营产品价差收窄，毛利有所下滑。全年来看，公司主营产品量价齐升，业绩相较2020年大幅反弹并创新高。 公司业绩增长主要受益于产品价格的大幅上涨，而柔性联产优势则助力盈利中枢持续上移。2021年公司主营产品均价提升显著，如尿素市场均价2455元/吨，同比+42.1%；DMF市场均价13177元/吨，同比+110.8%；醋酸市场均价6542元/吨，同比+145.1%。同时，在产销两旺和公司柔性联产的支持下，公司可有效平滑部分周期波动压力，盈利能力持续上移。 在建项目稳定推进，确定未来成长空间。年内公司精己二酸品质提升项目、碳酸二甲酯增产提质项目、己内酰胺及配套装置等如期建成投产，同时荆州基地持续推进建设，预计2023年建成投产。公司在新能源新材料产业链布局提速，众多新项目将奠定公司长期的业绩增量，有望打开第二成长曲线。 投 资 建 议 ：预 计 公 司2022-2024年 可 分 别 实 现 归 母 净 利 润83.12/86.54/99.62亿元，对应EPS分别为3.94/4.10/4.72元，对应当前PE分别为8.2x/7.9x/6.9x。公司盈利能力稳定，同时随着公司新建项目在未来按计划陆续投放，将带动公司业绩持续增长，故维持“买入”评级。 风险提示：安全事故影响生产；国际油价大幅波动；疫情影响超预期等。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,115 26,636 29,901 33,754 40,013 增长率 -7.6% 103.1% 12.3% 12.9% 18.5% 归母净利润 (百万元) 1,798 7,254 8,312 8,654 9,962 增长率 -27.0% 303.4% 14.6% 4.1% 15.1% 每股收益（EPS） 0.85 3.43 3.94 4.10 4.72 市盈率（P/E） 38.0 9.4 8.2 7.9 6.9 市净率（P/B） 3.4 3.1 2.3 1.8 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年03月30日 公司点评 | 华鲁恒升 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月30日 索引 内容目录 全年业绩同比高增，盈利弹性及韧性兼备................................................................................ 3 公司产销两旺，盈利中枢持续上移 .......................................................................................... 3 期间费用率和资产负债率控制良好 .......................................................................................... 5 在建项目稳定推进，向新材料领域持续切入 ............................................................................ 6 投资建议 .................................................................................................................................. 6 风险提示 .................................................................................................................................. 6 图表目录 图1：公司2021年营收同比上升103.10% ............................................................................. 3 图2：公司2021年净利润同比上升303.37% ......................................................................... 3 图3：2021年公司主营业务收入构成 ...................................................................................... 4 图4：2021年公司主营业务毛利构成 ...................................................................................... 4 图5：公司期间费用率控制良好 ............................................................................................... 5 图6：公司获现能力优异 .......................................................................................................... 5 图7：公司资产负债率呈下行趋势 ........................................................................................... 5 表1：公司主要产品产销维持高位 ........................................................................................... 4 公司点评 | 华鲁恒升 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月30日 全年业绩同比高增，盈利弹性及韧性兼备 公司2021年实现营收266.36亿元，同比+103.10%；归母净利润72.54亿元，同比+303.37%；扣非归母净利润72.12亿元，同比+308.71%。其中2021Q4公司实现营收84.01亿元，同比+106.32%，环比+26.86%；实现归母净利润16.42亿元，同比+223.40%，环比-9.33%。公司全年业绩同比高增。此外，公司拟每10股派发现金红利8元（含税）。同时，公司公布一季度业绩预告，预计2022Q1实现归母净利润22.5亿元至24.5亿元，同比增长43%到55%；实现扣非净利润22.4亿元至24.4亿元，同比增长43%到55%。 随着国内疫情得到有效控制，经济逐渐恢复，加之国际能源价格逐渐上涨，部分化工产品市场景气度显著提升，公司业绩弹性得到有效释放。2021年上半年公司主要产品中以DMF、醋酸、丁辛醇、乙二醇等为代表的石化品价格均出现了较大程度的上涨，合成氨、尿素、复合肥、硝酸等煤化工产品产品价格同样显著上行。进入下半年，受市场供需及煤炭等原材料价格上涨因素影响，煤化工产品价差收窄，毛利率、净利率有所下滑。全年来看，公司主要产品量价齐升，业绩相较2020年大幅提升并创历史新高。 图1：公司2021年营收同比上升103.10% 图2：公司2021年净利润同比上升303.37% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司产销两旺，盈利中枢持续上移 公司业绩增长主要受益于产品价格的大幅上涨。根据Wind数据统计，公司主营产品2021年均价及变化：国内尿素市场均价为2455元/吨，同比+42.1%；DMF市场均价为13177元/吨，同比+110.8%；醋酸市场均价为6542元/吨，同比+145.1%；己二酸市场均价为10824元/吨，同比+58.8%；辛醇市场均价为14267元/吨，同比增长91.2%；乙二醇市场均价为5245元/吨，同比+37.2%。 公司柔性联产优势助力产销率维持高位，其中有机胺、多元醇、醋酸及衍生品基本保持满产满销。值得注意的是，2021年公司有机胺产品营业收入同比增加142.4%，营收占比提升至22.2%（同比增长3.6个百分点）；毛利占比33.6%，较2020年的36.8%减少3.2个百分点；其毛利率为53.73%，同比提高11.47个百分点。在产销两旺和公司柔性联产的支持下，公司可有效平滑部分周期波动压力，盈利能力持续上移。公司营收自2021Q1起持续上行，营业利润和净利润于Q2达到高点后回落。2022Q1煤化工行业景气上行，原材料价格有所下跌，而公司主营产品价格仍维持相对高位，价差修复有望助力整体盈利中枢继续上行。 -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%05010015020025030020132015201720192021营业收入（亿元）yoy（右轴）-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0102030405060708020132015201720192021归母净利润（亿元）yoy（右轴） 公司点评 | 华鲁恒升 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月30日 图3：2021年公司主营业务收入构成 图4：2021年公司主营业务毛利构成 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料