2023年年报点评：轨交有望受益换设备新周期，新兴装备高速成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 时代电气（688187.SH）2023年年报点评 轨交有望受益换设备新周期，新兴装备高速成长 2024年03月29日 ➢ 事件：3月28日，时代电气发布2023年年报，公司2023年实现营业收入217.99亿元，YoY+20.88%，实现归母净利31.06亿元，YoY+21.51%；实现扣非净利润25.95亿元，YoY+29.89%。 ➢ 轨交业务持续改善，新兴装备业务占比快速提升。2023年全年，轨交业务实现营收129.10亿元，YoY+2.00%；新兴装备业务实现营收87.32亿元，YoY+69.64%，占比更是提至40.06%。 单Q4来看，公司实现营收77.04亿元，YoY+7.62%，QoQ+39.43%；毛利率36.51%，QoQ+2.03pct；归母净利10.53亿元，YoY+5.98%，QoQ+17.10%。其中轨交业务营收51.88亿元，YoY-4.88%，新兴装备业务营收26.49亿元，YoY+63.72%。Q4营收环比提升，主要因轨交业务通常于Q4确认营收，且由于轨交毛利率较高，从而带动Q4毛利率环比提升。 ➢ 轨交业务有望受益设备换新周期。Q4轨道业务中轨道交通电气营收39.80亿元，YoY-2.04%，轨道工程机械营收8.02亿元，YoY-12.83%，通信信号系统2.77亿元，YoY-2.12%，其他轨道交通1.29亿元，YoY- 31.38%。轨交装备领域，公司稳居行业龙头，抓住国铁集团移动装备新造投资回升的契机，在保证产品交付和保持稳固市场地位的同时，全力开拓新产品和新市场。2024年2月，国家铁路局表示加快推广应用新能源机车，争取到2027年基本淘汰老旧内燃机车，3月国务院常务会议更是审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。我们认为，受益政策推动，叠加轨交装备维修更换周期来临，公司轨交业务有望迎来稳健成长。 ➢ 新兴装备业务高速成长，IGBT新产线快速推进。Q4新兴装备业务中，功率半 导 体 营 收9.70亿元，YoY+78.64%， 新 能 源 电 驱 营 收6.75亿 元 ，YoY+161.63%，传感器件1.71亿元，YoY+19.58%，工业变流6.52亿元，YoY+23.25%，海工装备1.81亿元，YoY+23.97%。各细分业务均高速成长，尤其功率半导体和新能源电驱更是表现亮眼。IGBT方面，根据NE时代数据，公司2023年新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套，市占率12.5%，排名第三，光伏组串式模块实现批量供货。第三代1200V SiC MOSFET芯片达到国内先进水平，半导体三期项目宜兴产线已完成主体工程封顶。新能源电驱，全年装机24.8万套，排名进入行业前六，新获北汽、上汽等订单。工业变流领域，公司光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名首次升至前三。 ➢ 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为34.81/38.04/42.99亿元，当前市值对应PE为19/18/16倍，公司轨交业务有望受益设备换新迎来成长，且在IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛，打开成长新引擎。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；新兴装备业务进展不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,799 24,387 28,181 32,792 增长率（%） 20.9 11.9 15.6 16.4 归属母公司股东净利润（百万元） 3,106 3,481 3,804 4,299 增长率（%） 21.5 12.1 9.3 13.0 每股收益（元） 2.19 2.46 2.69 3.04 PE 22 19 18 16 PB 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 47.50元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 童秋涛 执业证书： S0100522090008 邮箱： tongqiutao@mszq.com 相关研究 1.时代电气（688187.SH）2023年中报点评：业绩超预期，新兴装备业务高速成长-2023/08/25 2.时代电气（688187.SH）2022年年报点评：轨交开启复苏，新兴装备业务持续发力-2023/04/07 3.时代电气（688187.SH）2022年三季报点评：三季度业绩表现亮眼，IGBT、电驱、光伏逆变器高速成长-2022/10/18 4.时代电气（688187.SH）事件点评：IGBT剑指全球市场，大力扩产保障新能源供应-2022/09/28 5.时代电气（688187.SH）2022年中报点评：IGBT等新兴装备业务快速放量，打造成长新引擎-2022/08/28 时代电气(688187)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 21,799 24,387 28,181 32,792 成长能力（%） 营业成本 14,418 16,150 18,799 22,019 营业收入增长率 20.88 11.87 15.56 16.36 营业税金及附加 122 137 158 184 EBIT增长率 0.02 6.44 10.66 11.70 销售费用 1,579 1,766 2,041 2,375 净利润增长率 21.51 12.09 9.28 13.01 管理费用 1,041 1,165 1,346 1,566 盈利能力（%） 研发费用 2,021 2,383 2,754 3,204 毛利率 33.86 33.78 33.29 32.85 EBIT 2,618 2,787 3,084 3,444 净利润率 14.45 14.29 13.51 13.12 财务费用 -258 -114 -115 -131 总资产收益率ROA 5.82 6.15 6.09 6.31 资产减值损失 -81 -96 -98 -97 净资产收益率ROE 8.42 8.82 8.99 9.44 投资收益 57 64 74 86 偿债能力 营业利润 3,317 3,675 4,020 4,548 流动比率 2.79 2.85 2.66 2.60 营业外收支 42 42 42 42 速动比率 2.22 2.25 2.05 2.01 利润总额 3,360 3,717 4,062 4,590 现金比率 0.59 0.62 0.57 0.60 所得税 209 232 253 286 资产负债率（%） 29.38 28.74 30.87 31.91 净利润 3,150 3,485 3,808 4,304 经营效率 归属于母公司净利润 3,106 3,481 3,804 4,299 应收账款周转天数 161.34 151.13 138.81 130.07 EBITDA 3,619 4,219 4,705 5,258 存货周转天数 137.79 137.79 150.21 141.93 总资产周转率 0.41 0.43 0.45 0.48 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 7,903 8,636 9,656 11,763 每股收益 2.19 2.46 2.69 3.04 应收账款及票据 12,013 12,757 14,539 15,552 每股净资产 26.03 27.87 29.89 32.17 预付款项 748 782 998 1,126 每股经营现金流 1.96 2.74 2.84 3.83 存货 5,443 6,097 7,736 8,562 每股股利 0.78 0.61 0.67 0.76 其他流动资产 11,408 11,626 12,437 13,650 估值分析 流动资产合计 37,515 39,898 45,366 50,652 PE 22 19 18 16 长期股权投资 533 533 533 533 PB 1.8 1.7 1.6 1.5 固定资产 5,233 5,979 6,532 6,980 EV/EBITDA 16.88 14.31 12.61 10.89 无形资产 1,371 1,198 1,023 849 股息收益率（%） 1.64 1.29 1.41 1.60 非流动资产合计 15,890 16,700 17,106 17,522 资产合计 53,405 56,598 62,472 68,174 短期借款 397 400 400 400 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 10,138 10,450 12,954 14,968 净利润 3,150 3,485 3,808 4,304 其他流动负债 2,897 3,161 3,673 4,132 折旧和摊销 1,001 1,432 1,621 1,813 流动负债合计 13,432 14,010 17,027 19,500 营运资金变动 -1,266 -1,000 -1,431 -707 长期借款 632 632 632 632 经营活动现金流 2,782 3,874 4,022 5,420 其他长期负债 1,624 1,624 1,624 1,624 资本开支 -2,973 -2,293 -2,080 -2,279 非流动负债合计 2,256 2,256 2,256 2,256 投资 485 -75 0 0 负债合计 15,688 16,267 19,283 21,756 投资活动现金流 -2,277 -2,229 -2,006 -2,193 股本 1,416 1,416 1,416 1,416 股权募资 50 0 0 0 少数股东权益 851 854 859 864 债务募资 340 3 0 0 股东权益合计 37,717 40,331 43,189 46,418 筹资活动现金流 -589 -912 -996 -1,120 负债和股东权益合计 53,405 56,598 62,472 68,174 现金净流量 -65 733 1,020 2,107 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 时代电气(688187)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师