2022年年报点评：轨交开启复苏，新兴装备业务持续发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 时代电气（688187.SH）2022年年报点评 轨交开启复苏，新兴装备业务持续发力 2023年04月07日 ➢ 事件：3月30日，时代电气发布2022年年报，公司全年实现营收180.34亿元，同比增长19.26%；归母净利25.56亿元，同比增长26.67%；扣非归母净利19.98亿元，同比增长31.02%。 ➢ 单四季度，公司实现营收71.58亿元，YoY+8.54%，QoQ+64.61%；归母净利9.93亿元，YoY+21.81%，QoQ+43.59%。其中分业务来看，轨道交通营收54.54亿元，YoY+0.68%；新兴装备营收16.18亿元，YoY+49.42%。 ➢ 轨交业务22年触底反弹，23年复苏乐观。虽22年受疫情影响，国铁集团移动装备新造投资持续低迷，但公司保证产品交付和稳固市场地位的同时，全力开拓新市场。22年轨交装备营收为126.56亿元，同比增长3.30%。城轨牵引系统业务，国内市场占有率领先，“经营城市”战略效果显著，在长春、东莞等多个城市实现首单突破；信号业务持续快速推进，LKJ获得新订单；此外，供电系统、车底巡检机器人、试验台等新产品均有订单斩获。展望23年，我们认为应重视轨交复苏，随着国内客运与货运量持续回升，公司轨道交通业务预期向好。 ➢ IGBT业务亮眼，SiC器件应用在即。公司22年功率半导体（并表后）营收18.35亿元，YoY+71.82%。其中IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一；半导体三期项目6万片产线预计24年6-7月拉通，由于IGBT市场需求旺盛，新产线有助于进一步提高IGBT营收规模。SiC方面，公司也持续加大SiC研发商业化进展，新能源车用SiC模块正持续验证中，产能2.5万片/年，满产可供10-12万辆，未来也在半导体三期项目产能布局规划中预留IGBT与SiC切换的空间。 ➢ 其他新兴装备业务快速突破。新能源乘用车电驱系统全年销量排名持续提升，据NE时代统计，全年排名进入行业前六, 成功研制 250kW 高压油冷SiC 汽车电驱；传感器业务新建19条产线，产能持续提升，交付量大幅增长；工业变流产品业务，光伏逆变器业务国内新签订单超10GW，推出全球首套基于永磁直驱技术的55立方超大型电铲变频系统；海工装备国内市场新签多个订单，加速开启深海 ROV 电动化革命。其中，公司电驱、工业变流产品等新兴装备业务竞争优势明显，有望拓展公司新成长曲线。 ➢ 投资建议：我们预 计 公 司2023/24/25年 归 母 净 利 润 分 别 为27.84/32.26/38.24亿元，对应现价PE分别为26/22/19倍，目前公司在IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛，打开成长新引擎。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；IGBT业务进展不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,034 22,235 26,253 31,254 增长率（%） 19.3 23.3 18.1 19.0 归属母公司股东净利润（百万元） 2,556 2,784 3,226 3,824 增长率（%） 26.7 8.9 15.9 18.5 每股收益（元） 1.80 1.97 2.28 2.70 PE 28 26 22 19 PB 2.1 2.0 1.8 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月6日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 50.45元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 童秋涛 执业证书： S0100522090008 邮箱： tongqiutao@mszq.com 相关研究 1.时代电气（688187.SH）2022年三季报点评：三季度业绩表现亮眼，IGBT、电驱、光伏逆变器高速成长-2022/10/18 2.时代电气（688187.SH）事件点评：IGBT剑指全球市场，大力扩产保障新能源供应-2022/09/28 3.时代电气（688187.SH）2022年中报点评：IGBT等新兴装备业务快速放量，打造成长新引擎-2022/08/28 4.时代电气（688187.SH）2022年半年度业绩预告点评：Q2业绩符合预期，新能源发力正猛-2022/07/24 5.时代电气（688187.SH）2022年一季报点评：Q1业绩大超预期，新兴装备业务表现亮眼-2022/04/27 时代电气(688187)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 18,034 22,235 26,253 31,254 成长能力（%） 营业成本 12,139 15,071 17,990 21,664 营业收入增长率 19.26 23.30 18.07 19.05 营业税金及附加 116 143 169 201 EBIT增长率 32.03 -14.89 21.09 19.13 销售费用 1,098 1,467 1,732 2,062 净利润增长率 26.67 8.91 15.90 18.52 管理费用 890 1,213 1,301 1,549 盈利能力（%） 研发费用 1,762 2,113 2,364 2,564 毛利率 32.69 32.22 31.48 30.68 EBIT 2,617 2,228 2,697 3,213 净利润率 14.37 12.53 12.30 12.25 财务费用 -191 -127 -116 -121 总资产收益率ROA 5.27 5.33 5.62 6.01 资产减值损失 73 -46 -86 -71 净资产收益率ROE 7.40 7.60 8.26 9.12 投资收益 -42 38 45 54 偿债能力 营业利润 2,931 3,012 3,493 4,149 流动比率 3.11 2.93 2.71 2.55 营业外收支 10 8 8 0 速动比率 2.49 2.32 2.08 1.93 利润总额 2,942 3,020 3,500 4,149 现金比率 0.64 0.52 0.42 0.41 所得税 350 234 271 321 资产负债率（%） 27.24 28.46 30.65 32.86 净利润 2,592 2,787 3,230 3,828 经营效率 归属于母公司净利润 2,556 2,784 3,226 3,824 应收账款周转天数 163.95 157.57 139.87 131.91 EBITDA 3,433 3,440 4,106 4,778 存货周转天数 175.04 169.57 174.63 173.08 总资产周转率 0.37 0.43 0.46 0.49 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 7,500 6,901 6,824 7,935 每股收益 1.80 1.97 2.28 2.70 应收账款及票据 11,505 13,531 14,872 16,993 每股净资产 24.38 25.86 27.56 29.59 预付款项 716 347 698 872 每股经营现金流 1.44 1.68 2.00 2.82 存货 5,822 6,986 8,582 10,248 每股股利 0.45 0.49 0.57 0.67 其他流动资产 10,901 11,415 12,678 13,420 估值分析 流动资产合计 36,443 39,180 43,653 49,468 PE 28 26 22 19 长期股权投资 464 464 464 464 PB 2.1 2.0 1.8 1.7 固定资产 4,803 5,860 6,519 6,732 EV/EBITDA 18.93 19.05 15.98 13.50 无形资产 633 634 605 591 股息收益率（%） 0.89 0.97 1.13 1.34 非流动资产合计 12,066 13,080 13,750 14,101 资产合计 48,510 52,260 57,404 63,569 短期借款 454 400 400 400 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 8,705 9,889 12,016 14,741 净利润 2,592 2,787 3,230 3,828 其他流动负债 2,542 3,072 3,665 4,234 折旧和摊销 816 1,212 1,409 1,565 流动负债合计 11,702 13,361 16,082 19,375 营运资金变动 -1,157 -1,554 -1,821 -1,421 长期借款 73 73 73 73 经营活动现金流 2,041 2,383 2,837 3,994 其他长期负债 1,439 1,439 1,439 1,439 资本开支 -931 -2,243 -2,126 -1,954 非流动负债合计 1,512 1,512 1,512 1,512 投资 21,450 -40 0 0 负债合计 13,214 14,873 17,594 20,887 投资活动现金流 -2,263 -2,204 -2,081 -1,901 股本 1,416 1,416 1,416 1,416 股权募资 170 0 0 0 少数股东权益 765 768 772 776 债务募资 111 -54 0 0 股东权益合计 35,296 37,387 39,810 42,682 筹资活动现金流 -591 -778 -833 -982 负债和股东权益合计 48,510 52,260 57,404 63,569 现金净流量 -808 -600 -77 1,111 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 qXcUsZvUdVsXtYqU7NbP7NoMpPmOsReRoOsOjMqQsN7NpOrMNZpOtOxNnMsM时代电气(688187)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映