轨交业务稳定增长，新兴装备业务持续突破

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：机械设备 | 公司点评报告 2023年4月4日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 47.83 总股本/流通股本（亿股） 14.16 / 2.11 总市值/流通市值（亿元） 677 / 101 52周内最高/最低价 69.06 / 36.84 资产负债率(%) 27.2% 市盈率 26.57 第一大股东 中车株洲电力机车研究所有限公司 持股比例(%) 41.6% 研究所 分析师:王达婷 SAC登记编号:S1340522090006 Email:wangdating@cnpsec.com 时代电气 (688187.SH) 轨交业务稳定增长，新兴装备业务持续突破 ⚫ 事件描述 公司发布2022年年报，2022全年公司实现营收180.34亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润25.56亿元，同比增长26.67%。公司Q4单季度实现营收71.58亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润 9.93亿元，同比增长21.81%。。 ⚫ 投资要点 轨交装备业务平稳发展，关键技术持续突破。2022年，公司轨交装备业务营收126.56亿元，同比增长3.30%。在轨道交通产业方面，国铁集团移动装备新造投资持续低迷局面，公司在保证产品交付和保持稳固市场地位的同时，全力开拓新产品和新市场。作为国内轨道交通行业领先的牵引变流系统供应商，公司2012-2022年连续十一年在国内市场占有率稳居第一。在关键技术方面，CR450攻克高效轻量化变流技术,机车自动驾驶完成朔黄东线万吨重载线路试验；城轨牵引系统国内市场占有率连续11年行业领跑，“经营城市”战略效果显著，在长春、东莞等多个城市实现首单突破；检修和海外业务在欧洲和美洲分别获得机车和地铁的海外订单。 新兴装备业务快速增长，前景乐观。2022年，公司新兴装备业务营收51.47亿元，同比增长100.09%，其中IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一；新能源市场突破第七代超精细沟槽STMOS技术，半导体二期产能持续提升，半导体三期项目迅速推进；新能源乘用车电驱系统全年销量根据NE时代统计数据，全年排名进入行业前六, 成功研制250kW高压油冷SiC汽车电驱；光伏逆变器业务国内新签订单超 10GW，成功交付国内首个全线国产主传动热连轧项目,矿卡无人驾驶通过安全评审，推出全球首套基于永磁直驱技术的55立方超大型电铲变频系统；海工装备国内市场新签多个订单，加速开启深海ROV电动化革命,“水龙号”浅水挖沟机实现商业化运营。 坚持“同心多元化”战略，打造新的增长点。公司在夯实提升轨道交通业务的基础上，积极布局其他产业：工业变流领域，公司在矿卡电驱、空调变频器等细分领域处于行业领先地位，并积极拓展光伏逆变器、风电变流器、储能变流器、制氢电源等新能源装备业务，其中光伏逆变器强势崛起，中标月度排名3次第一，全年中标10GW，国内排名进入行业前四。新能源汽车电驱动系统全年装机超16.7万套，装机量排名及市场份额快速增长，国内市场排名进入行业前六。传感器件稳居轨道交通领域国-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%2022-042022-062022-082022-112023-012023-04时代电气机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 内市场占有率第一，在新能源汽车、风电、光伏领域位居行业前列。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入208/236/268亿元，实现归母净利润分别为26.0/30.8/34.0亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为26倍、22倍、20倍，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 轨交装备业发展不及预期，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧，宏观经济及行业政策变化风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18034 20845 23617 26833 增长率(%) 19.26 15.59 13.30 13.62 EBITDA（百万元） 3433.38 3745.98 4227.57 4619.61 归属母公司净利润（百万元） 2555.82 2602.71 3084.99 3399.74 增长率(%) 26.67 1.83 18.53 10.20 EPS(元/股) 1.80 1.84 2.18 2.40 市盈率（P/E） 26.50 26.03 21.96 19.92 市净率（P/B） 1.96 1.82 1.68 1.55 EV/EBITDA 20.63 10.16 10.56 6.25 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 18034 20845 23617 26833 营业收入 19.3% 15.6% 13.3% 13.6% 营业成本 12139 14176 16084 18412 营业利润 39.5% -1.0% 18.5% 10.2% 税金及附加 116 144 161 180 归属于母公司净利润 26.7% 1.8% 18.5% 10.2% 销售费用 1098 1230 1370 1530 获利能力 管理费用 890 1021 1110 1261 毛利率 32.7% 32.0% 31.9% 31.4% 研发费用 1762 2001 2244 2522 净利率 14.2% 12.5% 13.1% 12.7% 财务费用 -191 -1 -80 -54 ROE 7.4% 7.0% 7.7% 7.8% 资产减值损失 73 0 0 0 ROIC 6.3% 6.7% 7.2% 7.4% 营业利润 2931 2903 3441 3792 偿债能力 营业外收入 11 0 0 0 资产负债率 27.2% 23.1% 24.2% 24.4% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 3.11 3.84 3.76 3.82 利润总额 2942 2903 3441 3792 营运能力 所得税 350 271 321 354 应收账款周转率 2.46 12.00 12.00 12.00 净利润 2592 2632 3120 3438 存货周转率 3.36 7.56 9.61 9.54 归母净利润 2556 2603 3085 3400 总资产周转率 0.39 0.43 0.46 0.47 每股收益（元） 1.80 1.84 2.18 2.40 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.80 1.84 2.18 2.40 货币资金 7500 30776 24274 40122 每股净资产 24.38 26.22 28.40 30.80 交易性金融资产 6701 6701 6701 6701 估值比率 应收票据及应收账款 11505 -909 5501 -283 PE 26.50 26.03 21.96 19.92 预付款项 716 836 948 1085 PB 1.96 1.82 1.68 1.55 存货 5822 -309 5223 403 流动资产合计 36443 38019 43557 49020 现金流量表 固定资产 4803 4146 3499 2771 净利润 2592 2632 3120 3438 在建工程 454 363 290 232 折旧和摊销 816 848 870 886 无形资产 633 632 632 632 营运资本变动 -1157 19827 -10416 11552 非流动资产合计 12066 11319 10599 9813 其他 -210 22 25 27 资产总计 48510 49338 54156 58833 经营活动现金流净额 2041 23328 -6402 15903 短期借款 454 524 599 670 资本开支 -931 -97 -147 -96 应付票据及应付账款 8705 6484 7778 8548 其他 -1332 1 1 1 其他流动负债 2542 2891 3219 3617 投资活动现金流净额 -2263 -97 -147 -96 流动负债合计 11702 9898 11596 12836 股权融资 170 0 0 0 其他 1512 1512 1512 1512 债务融资 111 70 75 71 非流动负债合计 1512 1512 1512 1512 其他 -872 -25 -28 -31 负债合计 13214 11410 13108 14348 筹资活动现金流净额 -591 45 47 40 股本 1416 1416 1416 1416 现金及现金等价物净增加额 -808 23276 -6502 15847 资本公积金 10511 10511 10511 10511 未分配利润 19860 22072 24695 27584 少数股东权益 765 794 829 868 其他 2743 3133 3596 4106 所有者权益合计 35296 37928 41048 44486 负债和所有者权益总计 48510 49338 54156 58833 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于