2023H1业绩点评：轨交业务微增，新兴装备业务持续高景气

证券研究报告·海外公司点评·工业工程(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 时代电气（03898.HK） 2023H1业绩点评：轨交业务微增，新兴装备业务持续高景气 2023年08月25日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 卞学清 执业证书：S0600523070002 bianxq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 27.45 一年最低/最高价 24.50/45.00 市净率(倍) 1.11 港股流通市值(百万港元) 15,024.19 基础数据 每股净资产(港元) 24.69 资产负债率(%) 29.02 总股本(百万股) 1,416.24 流通股本(百万股) 547.33 相关研究 《时代电气(03898.HK:)： 2022年业绩公告点评：轨交复苏开启，IGBT好于预期，中特估长期催化》 2023-03-31 《时代电气(03898.HK:)： 2022年三季报点评：三期扩产落地，IGBT出海能力彰显，业绩稳步增长》 2022-10-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 18,034 20,988 23,242 25,468 同比 19% 16% 11% 10% 归属母公司净利润（百万元） 2,556 2,971 3,143 3,352 同比 27% 16% 6% 7% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.80 2.10 2.22 2.37 P/E（现价&最新股本摊薄） 13.8 11.9 11.3 10.6 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023H1营收同比+31.3%，归母净利润同比+35.2%，营收利润符合预期。公司2023H1实现营收85.7亿元，同比上涨31.3%；归母净利润11.5亿元，同比上涨35.2%。毛利率为31.1%，同比下降3.1pcts；净利率为13.9%，同比上升0.4pcts。 ◼ 新兴装备业务：IGBT仍然高增，留意24年降价风险。2023H1，公司新兴装备业务营收37.5亿元，同比增长105.1%，其中功率半导体实现营收13.8亿元，同比增长78.8%。此外，新能源电驱收入8.3亿元，同比增长91.3%；工业变流实现营收9.4亿元，同比增长 187.3%。工业变流等下游表现亮眼，超过我们此前预期。也应注意到，公司整体功率业务环比增速出现放缓（考虑到产能爬坡已经到较高水位），24年增速可能将出现一定程度下行。 ◼ 轨交装备业务：基建大年，开启缓慢复苏。2023H1，公司轨交装备业务营收46.9亿元，同比增长2.0%。其中，轨交电气装备业务出现同比正增长，符合年初以来的轨交复苏节奏。公司同时在积极开拓海外市场业务。2023年有望见到招标重启，带来需求高增。 ◼ 特斯拉碳化硅方案未定，IGBT及碳化硅灵活调配。公司IGBT三期线扩产进展顺利，碳化硅23年有望在部分细分领域拓展。公司可灵活调配未来产能，同时受益两种技术路线的发展。 ◼ 央国企价值重估大年，核心资产值得重视。我国对于科技创新高度重视，随着新一轮国企改革的开启，叠加中国特色估值体系的提出，优质国企资产将迎来价值重估机遇。公司作为老牌央企，在轨交装备、新兴装备均拥有强竞争优势，传统业务估值较低，有望受到市场关注。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到23年业绩兑现节奏，已经24年后可能出现的降价，我们上调2023年归母净利润预测分别为29.7亿元（+0.6亿元），下调2024-2025年预测为31.4亿元（-1.2亿元）33.5亿元（-1.2亿元），同比分别+16%、+6%、+7%，对应现价（8月24日收盘）PE分别为11.9倍、11.3倍、10.6倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示： IGBT业务拓展不及预期风险，宏观经济及行业政策变化风险，关联交易占比较高风险 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2022/8/252022/12/242023/4/242023/8/23时代电气恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 时代电气三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 36,443 39,389 43,445 47,453 营业总收入 18,034 20,988 23,242 25,468 现金及现金等价物 7,075 7,411 9,919 11,799 营业成本 12,139 14,100 15,615 17,130 应收账款及票据 14,423 15,900 16,368 17,564 销售费用 1,098 1,259 1,395 1,528 存货 5,822 6,666 7,464 8,162 管理费用 890 1,049 1,162 1,273 其他流动资产 9,123 9,412 9,694 9,928 研发费用 1,762 1,889 2,208 2,419 非流动资产 12,066 12,517 12,666 12,795 其他费用 178 100 100 100 固定资产 5,256 5,393 5,509 5,607 经营利润 1,966 2,590 2,763 3,017 商誉及无形资产 1,266 1,301 1,333 1,364 利息收入 204 103 125 157 长期投资 464 464 464 464 利息支出 21 25 33 35 其他长期投资 153 233 233 233 其他收益 792 595 600 600 其他非流动资产 4,928 5,128 5,128 5,128 利润总额 2,942 3,264 3,454 3,739 资产总计 48,510 51,906 56,110 60,248 所得税 350 277 283 356 流动负债 11,702 12,750 14,420 15,811 净利润 2,592 2,986 3,172 3,383 短期借款 459 800 850 900 少数股东损益 36 15 29 32 应付账款及票据 8,705 9,170 10,424 11,466 归属母公司净利润 2,556 2,971 3,143 3,352 其他 2,537 2,780 3,146 3,445 EBIT 1,966 2,590 2,763 3,017 非流动负债 1,512 1,512 1,512 1,512 EBITDA 1,966 3,519 3,714 3,988 长期借款 73 73 73 73 其他 1,439 1,439 1,439 1,439 负债合计 13,214 14,262 15,931 17,323 股本 1,416 1,416 1,416 1,416 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 765 780 809 840 每股收益(元) 1.8 2.1 2.2 2.4 归属母公司股东权益 34,531 36,865 39,370 42,085 每股净资产(元) 24.9 26.6 28.4 30.3 负债和股东权益 48,510 51,906 56,110 60,248 发行在外股份(百万股) 1,416.2 1,416.2 1,416.2 1,416.2 ROIC(%) 4.9 6.4 6.4 6.4 ROE(%) 7.4 8.1 8.0 8.0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 32.7 32.8 32.8 32.7 经营活动现金流 2,041 1,443 3,628 3,002 销售净利率(%) 14.2 14.2 13.5 13.2 投资活动现金流 -2,263 -785 -500 -500 资产负债率(%) 27.2 27.5 28.4 28.8 筹资活动现金流 -591 -322 -620 -622 收入增长率(%) 19.3 16.4 10.7 9.6 现金净增加额 -808 336 2,508 1,880 净利润增长率(%) 26.7 16.3 5.8 6.7 资本开支 -953 -1,100 -1,100 -1,100 P/E 13.8 11.9 11.3 10.6 P/B 1.0 0.9 0.9 0.8 EV/EBITDA 22.6 8.2 7.8 6.8 数据来源：Wind，东吴证券研究所， 全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年8月25日的0.93，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来