[Table_Title] 天赐材料（002709）2023年报点评 行业竞争加剧，市占率不断提升 2024 年 03 月 29 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：李京波 证书编号：S1160522120001 联系人：李京波 电话：13127673698 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 42774.00 流通市值（百万元) 30786.03 52周最高/最低（元） 47.68/16.07 52周最高/最低（PE） 23.43/10.30 52周最高/最低（PB） 7.32/2.43 52周涨幅（%） -45.29 52周换手率（%） 386.08 [Table_Report] 相关研究 《电解液量升价跌，全球化布局加速》 2023.08.17 《出货稳步增长，电解液龙头量利优于对手》 2022.11.02 《海外突破叠加一体化布局，公司龙头地位稳固》 2021.03.30 [Table_Summary] 【投资要点】  2024年3月26日，公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入154.05亿元，同比下降30.97%，实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%。23Q4实现营业收入32.81亿元，同比变化-44.29%，环比降低20.71%，实现归母净利润1.39亿元，同比变化-89.74%，环比降低70.02%。费用率方面，公司23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.66%/8.35%/0.97%/4.19%，同比变化+0.17pcts/+1.89pcts/+0.87pcts/+0.18pcts。  电解液国内市占率提升，日化材料大客户策略卓有成效。1）锂离子电池材料方面，23年的营业收入为141.04亿元，同比降低32.26%，毛利率下降13.29pcts至25.26%。其中，电解液销量达39.6万吨，同比增长近24%，国内市占率达到36.4%；2）日化材料及特种化学品方面，公司23年的营业收入为10.17亿元，同比变化-10.43%，毛利率为35.84%，同比增加6.01pcts。公司深度绑定国内外大客户，牛磺酸钠已进入雅诗兰黛供应链，在欧莱雅、宝洁、联合利华等大客户的份额也不断提升。  深化电解液产业链一体化布局。公司的九江“年产3万吨碳酸锂项目”为公司进一步打通从矿到碳酸锂的全生产流程，提升成本优势。公司的回收业务包括电池破碎、湿法回收两个模块，当前重点推进磷酸铁锂电池的回收，并持续开发三元锂电池回收工艺。此外，公司的核心原材料自供比例不断提升，LiFSi的自供率超过93%，部分核心添加剂自供率超80%，进一步提升公司的市场竞争力。  海外扩产持续推进。公司后续的产能扩张重点在于海外市场，德国OEM工厂已顺利投产，美国电解液项目于23年6月购买土地，目前处于工厂设计与环评阶段，摩洛哥项目也在按计划推进，后续有望利用当地的磷矿资源、客户配套优势提高市场份额。此外，公司在韩国设立了培养室，配套LG、SDI等客户，合作效率、服务水平得到提升。 -59.25%-44.71%-30.18%-15.64%-1.11%13.43%3/295/297/299/2911/291/29天赐材料 沪深300 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 有色金属 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 天赐材料（002709）2023年报点评 【投资建议】  考虑到行业竞争加剧，我们调整对公司2024/2025年营业收入预测至156.02/183.47亿元，新增2026年营收预测为224.57亿元，同比增速分别为1.28%、17.59%、22.40%，归母净利润为16.47/20.40/26.77亿元，同比变化-12.87%、23.81%、31.25%，现价对应EPS分别为0.86、1.06、1.39元，PE为25、21、16倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15404.64 15602.37 18346.78 22456.88 增长率(%) -30.97% 1.28% 17.59% 22.40% EBITDA（百万元） 3182.88 3096.01 3587.54 4423.79 归属母公司净利润（百万元） 1890.62 1647.28 2039.48 2676.82 增长率(%) -66.92% -12.87% 23.81% 31.25% EPS(元/股) 0.99 0.86 1.06 1.39 市盈率（P/E） 25.33 25.42 20.53 15.64 市净率（P/B） 3.61 2.87 2.59 2.31 EV/EBITDA 16.30 13.94 11.73 9.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  原材料价格波动；  行业竞争加剧；  下游需求不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 天赐材料（002709）2023年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9936.21 13007.32 15602.46 19041.07 经营活动现金流 2274.22 3930.98 2700.80 3588.10 货币资金 2290.20 4954.23 6428.01 8436.17 净利润 1842.22 1607.11 1987.80 2624.33 应收及预付 4639.11 4692.77 5006.82 5502.44 折旧摊销 726.67 1040.41 1094.91 1149.41 存货 1171.85 1328.80 1945.00 2844.60 营运资金变动 -669.41 1202.66 -478.68 -289.66 其他流动资产 1835.05 2031.52 2222.64 2257.86 其它 374.74 80.80 96.77 104.03 非流动资产 14040.66 14108.25 14111.34 14035.93 投资活动现金流 -3892.52 -1098.28 -1090.04 -1057.75 长期股权投资 401.34 551.34 676.34 776.34 资本支出 -3100.40 -984.88 -974.72 -975.46 固定资产 7394.64 6867.23 6294.82 5667.41 投资变动 -798.06 -141.00 -114.50 -89.75 在建工程 2013.10 2313.10 2613.10 2913.10 其他 5.93 27.60 -0.83 7.46 无形资产 1214.83 1344.83 1469.83 1589.83 筹资活动现金流 -787.06 -172.52 -136.97 -522.19 其他长期资产 3016.75 3031.75 3057.25 3089.25 银行借款 1905.24 300.00 405.00 360.00 资产总计 23976.87 27115.57 29713.80 33077.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 5944.30 7752.05 8692.48 10081.02 股权融资 2.29 0.00 0.00 0.00 短期借款 1248.53 1448.53 1748.53 1998.53 其他 -2694.59 -472.52 -541.97 -882.19 应付及预收 3420.95 3986.41 4282.89 4930.64 现金净增加额 -2401.52 2664.03 1473.78 2008.17 其他流动负债 1274.82 2317.10 2661.06 3151.85 期初现金余额 4657.62 2256.10 4920.13 6393.91 非流动负债 4452.91 4572.91 4692.91 4812.91 期末现金余额 2256.10 4920.13 6393.91 8402.08 长期借款 893.95 993.95 1098.95 1208.95 应付债券 3302.23 3302.23 3302.23 3302.23 其他非流动负债 256.73 276.73 291.73 301.73 负债合计 10397.21 12324.96 13385.39 14893.93 实收资本 1924.16 1924.16 1924.16 1924.16 资本公积 1818.45 1818.45 1818.45 1818.45 留存收益 9501.21 10752.34 12341.82 14248.98 主要财务比率 归属母公司股东权益 13354.54 14605.68 16195.16 18102.31 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 225.11 184.93 133.25 80.76 成长能力（%） 负债和股东权益 23976.87 27115.57 29713.80 33077.00 营业收入增长 -30.97% 1.28% 17.59% 22.40% 营业利润增长 -65.90% -14.35% 23.82% 32.01% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -66.92% -12.87% 23.81% 31.25% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 15404.64 15602.37 18346.78 22456.88 毛利率 25.92% 23.35% 23.67% 24.00% 营业成本 11411.60 11959.24 14003.99 17067.59 净利率 11.96% 10.30% 10.83% 11.69% 税金及附加 101.47 109.22 126.59 159.44 ROE 14.16% 11.28% 12.59% 14.79% 销售费用 100.94 156.02 201.81 157.20 ROIC 9.99% 7.82% 8.68% 10