2023年报点评：行业竞争加剧，市占率不断提升

行业竞争加剧，市占率不断提升 挖掘价值投资成长 2024年03月29日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001证券分析师：李京波证书编号：S1160522120001联系人：李京波电话：13127673698 2024年3月26日，公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入154.05亿元，同比下降30.97%，实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%。23Q4实现营业收入32.81亿元，同比变化-44.29%，环比降低20.71%，实现归母净利润1.39亿元，同比变化-89.74%，环比降低70.02%。费用率方面，公司23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.66%/8.35%/0.97%/4.19%，同比变化+0.17pcts/+1.89pcts/+0.87pcts/+0.18pcts。 电解液国内市占率提升，日化材料大客户策略卓有成效。1）锂离子电池材料方面，23年的营业收入为141.04亿元，同比降低32.26%，毛利率下降13.29pcts至25.26%。其中，电解液销量达39.6万吨，同比增长近24%，国内市占率达到36.4%；2）日化材料及特种化学品方面，公司23年的营业收入为10.17亿元，同比变化-10.43%，毛利率为35.84%，同比增加6.01pcts。公司深度绑定国内外大客户，牛磺酸钠已进入雅诗兰黛供应链，在欧莱雅、宝洁、联合利华等大客户的份额也不断提升。 深化电解液产业链一体化布局。公司的九江“年产3万吨碳酸锂项目”为公司进一步打通从矿到碳酸锂的全生产流程，提升成本优势。公司的回收业务包括电池破碎、湿法回收两个模块，当前重点推进磷酸铁锂电池的回收，并持续开发三元锂电池回收工艺。此外，公司的核心原材料自供比例不断提升，LiFSi的自供率超过93%，部分核心添加剂自供率超80%，进一步提升公司的市场竞争力。 海外扩产持续推进。公司后续的产能扩张重点在于海外市场，德国OEM工厂已顺利投产，美国电解液项目于23年6月购买土地，目前处于工厂设计与环评阶段，摩洛哥项目也在按计划推进，后续有望利用当地的磷矿资源、客户配套优势提高市场份额。此外，公司在韩国设立了培养室，配套LG、SDI等客户，合作效率、服务水平得到提升。 《电解液量升价跌，全球化布局加速》2023.08.17 《出货稳步增长，电解液龙头量利优于对手》2022.11.02 《海外突破叠加一体化布局，公司龙头地位稳固》2021.03.30 【投资建议】 考虑到行业竞争加剧，我们调整对公司2024/2025年营业收入预测至156.02/183.47亿元，新增2026年营收预测为224.57亿元，同比增速分别为1.28%、17.59%、22.40%，归母净利润为16.47/20.40/26.77亿元，同比变化-12.87%、23.81%、31.25%，现价对应EPS分别为0.86、1.06、1.39元，PE为25、21、16倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。