盈利能力显著改善；2024夯实市场推广

评级：买入目标价：6.66港元 VESYNC(2148 HK) 盈利能力显著改善；2024夯实市场推广 FY23盈利能力显著改善，净利润超预期 FY23年在海外销售维持强劲，以及成本和海运费下降的环境下，Vesync的盈利能力显著改善：全年实现收入5.9亿元（美元，下同），同比增加19.4%；毛利率大幅提升17.9百分点至46.9%；净利润7,700万，高于原先预期，FY22净利润亏损1,600万。公司2023年下半年在产品组合改善和成本下降下，毛利率环比提升3.2百分点至48.4%；下半年运营费用控制得益，销售/行政费用占收入比例从上半年27.0%下将至23.7%，下半年运营效提升，经营净利润率环比提升5.2百分点。全年运营净现金流接近1.1亿元，资金周转率良好。公司派发期末股息15.69港仙，全年派息率40%。 持续拓展非亚马逊渠道 2023年非亚马逊渠道收入同比增长61.2%。在北美公司的产品已经进驻主流零售商超约1.1万家门店，而沃尔玛的收入同比增速超过150%；在欧洲，产品已经在超过20个国家销售，线下门店网络总数约3,200家，门店数量同比增加300%；在亚太地区公司的产品也进入到新加坡、马来西亚、日本、泰国等超过1,900家门店。2023年北美和欧洲的销售同比分别增长17.4%/16.5%；亚太地区销售基数仍然较小，2023年销售收入约3,000万，主要主要由日本带动，管理层仍好看日本未来的销售潜力。 欧美地区的细分产品龙头地位稳固 虽然2022年发生空气炸锅召回事件，但Cosori空气炸锅依然在西班牙和挪威取得市场份额第一，并在匈牙利和瑞典的市场份额排名位列前三。而Levoit空气净化器在美国的市场份额继续提升至28.6%，比2022年提升5.6百分点，有赖与研发团队深入洞察到养宠家庭在疫情期间上升，增加了对空气净化器的需求。 来源：彭博、中泰国际研究部 2024年内容营销端发力 相关报告 在爆款产品已经建立了市场地位，进入稳定更新迭代时期，以及线上/线下销售渠道已具规模后，2024年公司将聚焦内容营销平台上的推广，例如TikTok，YouTube、Instagram等。自去年4季度起在TikTok上的GMV已快速攀升，管理层认为零售商品通过视频推广和粉丝互动能快速有效触达目标客户，并带动全渠道的产品销售。我们预计FY24E收入/净利润分别同比上升20.2%/25.1%，至7.0亿/9,700万元。调升目标价至6.66港元，相对应10倍FY24E市盈率，维持买入评级。 20230825–更新报告：扭转颓势，下半年进入稳定期20231020–更新报告：基本面因素向好，支撑估值提升20240131–更新报告：2023年扭亏为盈 分析师陈怡(Vivien Chan)+85239792941vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805