请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年03月28日超配物流出海研究系列一顺应潮流，跨境电商物流迎来发展红利核心观点行业研究·行业专题交通运输·物流超配·维持评级证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《交通运输——2023年春节专题系列三-吞吐量及出口展望：核心在于全球需求，并非产业加速外迁》——2023-01-18行业概况：伴随跨境出口B2C电商发展，跨境电商物流景气上行。中国2001年加入世界贸易组织后，对外贸易进入加速发展期，逐步成为国际贸易强国。随着互联网技术在国际贸易中也不断深入,中国的货物进出贸易中跨境电商成为了主要的增量贡献方，跨境电商交易额占我国货物贸易进出口总额的比例自2014年16%逐步提升至2023年的42%。近年来，美国地区高通胀带来的本地物价提升以及《区域全面经济伙伴关系协定》政策落地等因素推动中国商品竞争力提升，我国四大跨境电商平台速卖通、SHEIN、TEMU和TikTokShop开始发力开拓海外市场。因此，我国跨境出口B2C电商规模维持双位数以上的较快增长，从而也带动我国跨境电商物流维持景气上行。行业现状：跨境电商物流行业经过十余年发展，已经形成相对完善的服务体系——服务产品多样且各环节经营较成熟。跨境电商物流是伴随着跨境B2C电商的发展而产生的，与传统国际贸易物流不同，其物流环节多、链条长、服务质量要求高，从而导致跨境电商物流经营难度更大，因此，跨境出口B2C电商的物流成本大约占到经营成本的20%-25%，而国内快递物流费用一般仅占电商客单价的5%以下，根据我们估算，我国跨境出口B2C电商物流市场规模超过6000亿元。我国跨境电商物流行业自2010年前发展至今，整个链条服务体系的不断完善，已经形成邮政小包、国际快递、专线小包以及海外仓四种多样化的服务模式，头程运输、海关清关、跨境干线运输、仓储管理、尾程派送等各个物流环节也均发展成熟。行业趋势：1）专线小包和海外仓模式的占比将继续提升；2）跨境电商空运需求旺盛导致我国航空货运供需紧平衡；3）电商平台全托管模式将利好跨境物流全链路中核心环节上拥有核心资源的物流企业。未来跨境出口B2C电商采用最多的物流模式将是跨境专线小包和海外仓，两者是既具有较快的时效服务同时物流成本又相对较低的性价比产品。我国国际航空货运市场，受益于跨境电商平台发力，需求增速有望高于供给增速，供需紧平衡将支撑国际空运运价表现。全托管模式下，跨境电商平台掌握了订单分配权，平台会倾向于将物流环节进行切割、然后在不同的物流环节上去做资源卡位，因此在跨境物流链路上某个核心节点拥有核心资源的物流企业将会享受需求提升带来的收入增长以及盈利能力提升的好处。市场格局：由于跨境电商物流链条长且杂，该市场玩家众多，不同环节的竞争格局各不相同。1）传统货代切入了跨境电商物流领域，货代市场本身竞争分散，我国的代表企业有中国外运、华贸物流等；2）跨境电商物流综合服务商市场呈现“大行业、小公司”特点，我国的代表企业有纵腾集团、递四方、燕文物流等；3）我国民航货运市场竞争格局较为集中，我国的代表企业有东航物流、南航物流、国货航、顺丰航空等；4）海外仓市场呈现亚马逊FBA一家独大格局，除此以外还有大健云仓等第三方海外仓运营方；5）不同目的地国家的最后一公里配送市场竞争情况不同，欧美快递市场竞争集中且由当地公司主导，东南亚市场竞争较分散，中国物流企业已经成功切入且发展领先。风险提示：1、海外政策风险；2、跨境电商需求增长低于预期；1、供给增长超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告投资建议：在我国跨境电商物流景气上行的大背景下，我们认为拥有核心资源、竞争实力强的跨境电商物流企业将具有投资机会，看好加速布局国际市场的顺丰控股以及龙头优势不断强化的圆通速递。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E002352.SZ顺丰控股买入37.94185,7242.142.7717.713.7600233.SH圆通速递买入15.0451,7711.131.3113.311.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录前言..........................................................................7跨境电商概况：出口B2C景气度上行，欧美为主要销售目的地.......................7跨境出口B2C电商发展进入新阶段，景气度上行............................................7跨境电商出口以欧美为主，主要销售日常消费品...........................................10跨境电商物流概况：经营难度大，服务体系逐步完善...............................11跨境电商物流发展十余年，产品矩阵逐步完善.............................................11跨境电商物流产品分层，满足不同服务需求...............................................13跨境电商物流链条长、环节多，不同环节经营情况不同.....................................15跨境电商物流趋势：专线小包和海外仓模式占比提升，核心环节的物流企业将受益.....19跨境B2C电商物流市场规模庞大.........................................................19物流顺应商流，专线小包和海外仓模式占比提升...........................................20我国航空货运供需维持紧平衡态势.......................................................22全托管模式兴起，核心环节拥有核心资源的物流企业受益...................................25竞争格局：不同细分市场，竞争情况不一.........................................26传统货代：立足传统优势，竞争分散.....................................................26跨境电商物流综合服务商：参与者众多，市场份额分散.....................................27国际快递及本土快递：市场成熟，竞争集中...............................................28空运干线运输：立足于资源禀赋，竞争相对集中...........................................29跨境物流核心标的.............................................................30华贸物流：从传统货代到国际跨境综合物流服务商转型.....................................30中国外运：综合物流货代龙头，跨境电商业务助力发展.....................................34东航物流：坐拥优质航空干线资源，把握跨境电商物流机遇.................................36顺丰控股：我国综合物流服务商巨头，国际业务构成第二增长极.............................39 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图表目录图1：我国跨境电商交易规模及其占进出口贸易总额的比例......................................7图2：2020年5月至2021年4月各国发出的跨境电商包裹数量占比...............................7图3：我国跨境出口B2C电商市场规模、增速及其在跨境电商行业中的占比........................8图4：我国跨境电商出口B2C市场主流玩家结构变化（十亿美元）................................8图5：跨境出口电商市场主流玩家分类结构图..................................................9图6：跨境电商出口B2C市场中的主流玩家类型及布局情况.....................................10图7：2022年中国跨境出口电商目的地分布...................................................11图8：2022年全球各国电子商务零售额增速TOP10.............................................11图9：2022年中国跨境出口B2C电商品类分布.................................................11图10：2022年中国跨境出口B2B电商品类分布................................................11图11：我国传统国际贸易的物流链条及不同模式所对应的环节责任..............................12图12：直邮模式流程图....................................................................14图13：海外仓模式流程图..................................................................15图14：不同跨境电商物流模式的特点对比....................................................15图15：跨境电商核心物流环节示意图........................................................16图16：2022年跨境物流企业的地区分布情况..................................................16图17：2022年跨境电商的地区分布情况......................................................16图18：中国跨境航空货运出口-头部货运品类结构.............................................17图19：2022年各国FBA和第三方海外仓订单占比.............................................18图20：2022年全球海外仓的订单结构（FBA、第三方及自营）..................................18图21：2022年中国跨境电商B2B与B2C的价值链拆分..........................................20图22：跨境专线小包与海外仓两种物流模式的成本结构........................................20图23：中国进出口贸易市场结构及其