大物流时代系列研究（三十四）：圆通速递深度研究报告反内卷或成新常态，快递业谁将胜出？AI+生态+出海，三重低估

圆通速递深度研究报告

核心观点： 电商快递行业“反内卷”成为新常态，圆通在份额和单票净利方面相对优势提升最为显著，存在三重低估。

关键数据：

• 2025年10月以来快递行业件量增速均为个位数，圆通保持10%左右增速。
• 2025Q3-2026Q2，圆通单票扣非快递净利从0.13元提升至0.21元，提升0.08元，幅度最大。
• 2023-2025年，圆通单票运输成本从0.462元降至0.372元，累计下降19%。
• 2023-2025年，圆通单票中心操作成本从0.293元降至0.267元，累计降幅9%。
• 2026年上半年，圆通单票运输成本降至0.36元，同比下降2.41%。
• 2026年上半年，圆通单票中心操作成本再降至0.26元，降幅3.47%。
• 2026年上半年，圆通客服人效同比提升超20%，秒赔工单占比超25%。

研究结论：

• 一重低估： 数字化和AI赋能推动成本可持续下行，从而优化利润表。圆通通过智慧路由、装载优化、自动化设备、数字孪生等技术手段，实现运输、中转、末端环节的成本下降，并提升运营质量。
• 二重低估： 公司对加盟网络生态和谐共生的平衡能力被低估。圆通通过制定加盟商管理制度、信息化平台考核、数字化标准化建设等措施，实现加盟网络的稳定和发展。
• 三重低估： 自有航空与国际化战略的价值重构潜力。圆通自有航空运力建设从“重资产包袱”转向“稀缺战略资产”，国际业务拓展从精品专线突破，向全链路供应链能力延伸。

投资建议： 维持2026-28年归母净利预测，对应EPS分别为1.91、2.19及2.43元，对应PE分别为9、8及7倍。给予圆通2026年预期净利润13倍PE，对应目标价24.8元，较现价约39%空间，强调“强推”评级。

风险提示： 行业增速低于预期、快递行业价格战恶化、油价大幅上涨、航空与国际业务低于预期。