聚焦跨境电商物流：跨境电商红利受益者，相关标的有哪些突围新举措

一、聚焦跨境电商物流：跨境电商红利受益者，相关标的有哪些突围新举措？ 事件：拼多多业绩超出市场预期，股价大涨，截止12月1日，市值达到1930亿美元，超越阿里巴巴。市场关注拼多多旗下跨境电商平台TEMU带来的高增长有望成为新的增长曲线。由此，也带动了对跨境电商物流公司的关注。 1、跨境电商物流是跨境电商红利的受益者。 2022年华创证券研究所商社、家电、轻工、交运发布联合深度研究《跨境电商到跨境物流：产业链全透视》，提出核心观点：跨境电商物流：跨境电商红利受益者。从跨境电商物流的业务环节来看参与者，我们认为：角色转型、升级突围是关键词。 2、角色转型、升级突围，相关标的有哪些新举措？ 承运人角色：东航物流：看好核心干线运输资源价值展现。1）公司围绕“货机国际航线强壁垒+客机腹舱航线广覆盖”的核心竞争优势在不断强化，货机机队规模扩大至14架。2）公司积极把握跨境电商新兴市场战略机遇。 23Q3，综合物流解决方案占比超过航空速运，达到48%。3）看好核心干线运输资源价值持续展现。 货代角色：华贸物流：头部货代向综合物流转型，提高分红强化投资者回报。1）我们强调公司逻辑：持续看好公司从传统货代向跨境物流综合服务商转型之路。复盘海外经验，发现不断并购是走向国际跨境综合物流服务商的成功手段。2）公司重视在跨境电商物流环节的布局，2021年公司收购专业从事跨境电商物流公司佳成国际 。公司服务客户包括拼多多 、Lazada、Shopee等头部电商平台公司。3）公司提升分红比例，重视股东回报。23-25年不低于60%，12月1号公告拟进行分红，占前三季度利润的30.15%。 顺丰控股：鄂州机场已经投产，国际业务第二增长曲线愈发清晰。顺丰具备多重角色特征：承运人（国内最大的全货机机队规模）、货主（快递角色使得公司为国内最大的航空货主）、货代（收购嘉里物流，亚洲领先的国际货代网络）。我们认为鄂州机场会是公司开拓国际业务成为第二增长曲线的重要布局，也是相较于去年分析时最大的变化。自4月首开鄂州国际货运航线，截止11月末，已开通10条国际货运航线，包括美国洛杉矶、安克雷奇-纽约、德国法兰克福等洲际枢纽航线以及新加坡、大阪等亚洲航线。我们持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国际双循环，将助力公司生态体系再次飞跃。 二、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日民航国内旅客量恢复至101%，平均含油票价超19年12%；2、物流保通保畅：邮政快递业务量周环比下降； 3、航空货运：本周浦东、香港出境航空货运价格指数环比均上升；4、航运：油运VLCC-TCE有所回升，MR太平洋指数反弹；BDI大幅跳涨；集运SCFI止跌收涨，内贸集运PDCI连续6周收涨。 三、市场回顾。交运板块上涨0.1%，跑赢沪深300指数1.6个百分点。 四、投资建议：1、周期：我们持续看好航空与油运基于供给逻辑未来将呈现盈利大周期。其中航空公司三季度业绩弹性的释放验证了逻辑链条。我们复盘历史规律，淡季布局航空股通常会获取较好的收益（如11月至次年2月）。航空持续强推“春秋+国航”组合，看好华夏航空长期大拐点。油运持续看好招商轮船与中远海能。2、价值：1）交运基础设施：主业稳健增长，持续看好红利资产。特别强调红利资产找“增强”。新近强推四川成渝，持续强推赣粤高速，推荐招商公路，关注唐山港。2）快递：件量需求显韧性，价格淡季承压力，持续看好行业中长期价值。特别强调2000亿市值左右的顺丰控股值得重视。3、成长：我们看好特色物流企业具备成长属性，如嘉友国际、海晨股份、宏川智慧、兴通股份、密尔克卫、华贸物流等。 风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 一、聚焦跨境电商物流：跨境电商红利受益者，相关标的有哪些突围新举措 （一）跨境电商物流是跨境电商红利的受益者 事件：本周，随着拼多多业绩超出市场预期，股价大涨，截止12月1日，市值达到1930亿美元，超越阿里巴巴。市场关注拼多多旗下跨境电商平台TEMU带来的高增长有望成为新的增长曲线。由此，也带动了对跨境电商物流公司的关注，相关标的本周涨幅居前，如东航物流、华贸物流、中国外运、嘉诚国际等。 2022年华创证券研究所商社、家电、轻工、交运发布联合深度研究《跨境电商到跨境物流：产业链全透视》，就跨境电商物流环节提出核心观点： 跨境电商物流：跨境电商红利受益者。我们认为当前环境下，打造自主可控的国际物流供应链能力，进则为矛，守则为盾。而从跨境电商物流的业务环节来看参与者，我们认为：角色转型、升级突围是关键词。 1）货代：以华贸物流为例，看传统货代向现代国际跨境综合物流服务商转型。 2）承运人：以东航物流为例，能否从周期转向成长？ 3）以顺丰控股为例：货主+承运人+货代，筑巢引凤，国际业务有望成为公司第二增长曲线。 注：新型跨境电商平台在物流环节通常和划分为头程物流（国内部分），跨境国际干线，尾程物流 当前我们再次审视这些公司，又有哪些新的突围举措？ （二）角色转型、升级突围，相关标的有哪些新举措？ 1、东航物流：看好核心干线运输资源价值展现 1）23Q3，综合物流解决方案收入占比超过航空速运 公司主营业务分为航空速运、地面综合服务以及综合物流解决方案三大类。其中，航空速运包括全货机运输、客机腹舱运输/客机货运业务；地面综合服务包括货站操作、多式联运、仓储；综合物流解决方案包括跨境电商、产地直达、同业项目供应链、定制化物流解决方案。 收入构成看：23Q3，综合物流解决方案占比超过航空速运，达到48%。2021-2022年期间，高运价下，航空速运业务占比均接近6成，综合物流解决方案占比约3成。 毛利构成看：23Q3地面综合服务毛利占比最大，毛利率最高。2021-2022均为速运业务贡献最高，占比接近7成。 图表1东航物流收入、毛利拆分 2）公司竞争优势在不断强化：货机国际航线强壁垒+客机腹舱航线广覆盖 资源优势：全货机国际航线强壁垒+客机腹舱航线广覆盖。截止最新，公司拥有14架全货机，以及782架客机腹舱（中国东航10月数据）资源。 全货机航线：截至2023上半年，公司拥有上海、深圳至阿姆斯特丹/法兰克福/萨拉戈萨/洛杉矶/伦敦/安克雷奇/西雅图/芝加哥/纽约/东京/大阪/首尔/新加坡/曼谷等多个国际货运枢纽的17条全货机定班航线。依托遍布全球主要城市的航线网络和灵活的运力调配机制，公司能有效分散部分国家或地区的贸易摩擦风险，保持业务运营的稳定。 客机腹舱资源：公司独家经营东方航空782架客机腹舱资源，依托天合联盟、代码共享与SPA协议，航线网络通达全球184个国家和地区的1088个目的地。 3）公司积极把握跨境电商新兴市场战略机遇 a）跨境电商、产地生鲜等新兴业务高增长 2023年H1，公司完成跨境电商进出口单量2110万单，同比+160.8%，跨境电商货量48524万吨，同比+105%，跨境电商解决方案实现主营业务收入19.04亿元，同比增加73.25%。 23H1生鲜产品进口量5480万吨，同比高+130.9%。产地直达解决方案实现主营业务收入7.14亿元，同比增加146.21%。 跨境电商、产地直达等新兴业务高增长，推动公司整体综合物流解决方案收入占比持续提升，最新Q3占比已超过航空速运板块，达48%。 图表2综合物流解决方案业务拆分 b）跨境电商高增速以及传统旺季，拉动运价指数回升 受国际运力恢复影响，23Q1-Q3浦东机场出境运价指数持续回落，Q1-Q3同比分别-38.5%、-50.6%、-47.5%；较19年同期分别+47.5%、+36.7%、+35.3%。 Q4受跨境电商高增速以及传统旺季推动，运价指数明显回升。10月至今，货运运价指数同比22年-16%，环比Q3+30%，较19年+55%。 其中最新周度数据11.27日，同比22年已转正，为+9.7%，较19年+77%。 图表3浦东机场出境运价指数 c）看好核心干线运输资源价值展现 公司上半年跨境电商收入占比20%，而部分跨境平台或经由货代预定舱位，预计实际收入占比或高于该比例。 同时我国跨境航线客运航班恢复仍在5成出头，腹舱运力尚未恢复完成，在此类新业务高增长的背景下，行业运价或得以有利支撑。 公司作为干线运输资源掌握者，货机国际航线强壁垒+客机腹舱航线广覆盖的资源价值有望得以展现。 2、华贸物流：头部货代向综合物流转型，提高分红强化投资者回报 1）我们强调公司逻辑：持续看好公司从传统货代向跨境物流综合服务商转型之路。 a）当前是转型升级窗口期：传统国际货代→国际跨境综合物流服务商。我国进出口规模创新高，外贸结构持续优化，有助于推动公司业务发展。 b）自主研发全流程物流智慧运作与管控信息平台，形成大数据中心，不断向科技型物流企业转型升级。 c）公司与建发股份合资成立物流公司，双方共同推动建设更加具有竞争力的国际大宗商品物流专业解决方案。 d）我们复盘海外经验，发现不断并购是走向国际跨境综合物流服务商的成功手段。 以华贸物流为例，2021年公司收购专业从事跨境电商物流公司佳成国际，2022年与东南亚大型电商平台lazada签署运输协议。客户包括拼多多、Lazada、Shopee、安克创新等头部电商平台公司。 2）提升分红比例，重视股东回报。 a）公司在10月公告2023-2025年股东分红回报规划：每年向股东分配的股利不少于当年度实现的可分配利润的60%（21-22年分红率分别为35%、50%）。 根据我们预计2023-24年归母净利分别为7.9及9.4亿，根据60%分红比例计算，对应公司股息率4.8%、5.7%。公司发布新的三年回报规划，提高分红比例，我们认为超预期，并且充分体现央国企对股东回报的重视程度。 b）公司在12月初公告2023年前三季度利润分配预案：每10股派发人民币现金股利1.3元人民币（含税），分红金额1.7亿元，占2023年前三季度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率30.15%。 增加分红次数，再次体现公司在打造更为完善的现代治理体系。 3、顺丰控股：鄂州机场已经投产，国际业务第二增长曲线愈发清晰 顺丰可以视为快递、物流公司中，由国内向国际综合服务商进军的代表之一，同时顺丰具备多重角色特征：承运人（国内最大的全货机机队规模）、货主（快递角色使得公司为国内最大的航空货主）、货代（收购嘉里物流，亚洲领先的国际货代网络）。 我们认为鄂州机场会是公司开拓国际业务成为第二增长曲线的重要布局，也是相较于去年分析时最大的变化。 自4月首开鄂州国际货运航线，截止11月末，已开通10条国际货运航线，包括美国洛杉矶、安克雷奇-纽约、德国法兰克福等洲际枢纽航线以及新加坡、大阪等亚洲航线。 我们认为开通国际航线的力度与进度均超预期，筑巢引凤，我们持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国际双循环，将助力公司生态体系再次飞跃。 二、行业数据更新 （一）航空客运：近7日民航国内旅客量恢复至101%，平均含油票价超19年12% 1）近7日民航国内旅客量恢复至101%，周环比-2%；客座率77%，周环比-1pts。 据Flight AI统计，12月2日，民航国内发送量134万，较19年-4%（数据周对齐），含经停（经停计2次）为142万，较19年-5%，客座率73%，较19年-5pts；7日平均旅客量149万，周环比-2%，较19年+1%，含经停为157万，较19年基本持平，平均客座率77%，周环比-1pts，较19年-3pts。未来一周，预测日均旅客量152万，周环比-3%。 跨境旅客：近7日恢复至19年同期55%。 2）近7日含油票价超19年12%。 12月2日，民航全票价同比-22%，较19年同比+14%；裸票价同比-25%，较19年-3%； 民航7日市场平均全票价718元，环比上周-2%，同比-12%，较19年同比+12%；平均裸票价563元，环比上周-3%，同比-14%，较19年同比-5%。 3）民航国内航班量恢复