证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明——从傲基科技招股书看本轮大件品跨境红利2024年4月16日业务蜕变，再显锋芒民生轻工&中小盘团队 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1摘要00Ø傲基科技（AuGroup）于2010年在深圳注册，是全球领先的专注于提供高品质家具家居类产品的品牌运营商及出口物流服务商；4月2日，傲基科技提交招股书，拟在港交所主板上市。2021年公司受亚马逊平台事件影响公司业绩首次出现亏损，后公司通过优化网店布局、完善品牌战略、发展经销商清货等方式积极应对并在2022年扭亏为盈。2023年公司实现收入/归母净利润86.8/5.3亿元，分别同比增长22.3%/142.9%。公司主要业务可分为商品销售与物流服务两大板块：Ø跨境电商家居第一大卖，“封号潮”事件影响趋弱实现涅槃重生。公司主要通过美国及欧洲等海外市场的第三方电商平台（如亚马逊、沃尔玛、Wayfair）向消费者提供产品，包括家具家居、电动工具、家用电器、消费电子及运动健康类产品。公司旗下ALLEWIE、IRONCK等多个自有品牌受到消费者欢迎，2023年傲基科技有11个品牌的GMV超过人民币1亿元。根据弗若斯特沙利文资料，按2023年的GMV计，公司的十个品类在亚马逊美国网站的市场份额达到10%以上，公司在全球家具家居类B2C电商市场参与者中排名第五、在基于中国卖家的家具家居类产品的B2C海外电商市场排名第一。近年来公司销售重心由3C转向家居，2016年至2023年，公司家居商品销售收入由2.93亿元增长至53.37亿元，CAGR为51.4%。2023年公司商品销售收入达到70.3亿元，同比增长11.1%，占整体收入的81.0%，该业务毛利率为39.2%。Ø布局物流，实现业务深度协同。公司通过深圳西邮智仓向顾客（跨境电商卖家）提供高效一站式物流解决方案，包括国内集运、头程国际货运服务、海外转运、海外仓储及订单派送。公司设立了全球多级仓储物流网络，截至2023年12月31日，公司在美国主要港口城市及欧洲运营27个海外仓储设施，总建筑面积超过500万平方英尺（46万平方米）。根弗若斯特沙利文的资料，深圳西邮智仓在中国所有B2C出口电商物流解决方案提供商中排名第四，市份额约1.2%。公司的自建物流体系能较好服务于自家电商业务并实现商业协同，公司物流成本由2021年的29%下降至2023年的21%。2023年公司物流解决方案收入达到16.5亿元，同比增长113.3%，占整体收入的19.0%，该业务毛利率为14.6%。Ø我们认为大件品出海红利持续存在，与此同时傲基科技与竞品存在以下差异：1）热卖产品打造能力：公司成功由3C转型家具大卖，2023年，公司以床为首的6个产品在亚马逊美国网站排名第一，公司持续以市场为导向进行产品开发，不断切入多样化产品并拓展线上线下多种渠道；2）物流仓储能力：大件品对于物流成本敏感，2022年傲基/致欧科技物流成本（头程海运及尾程配送，不含仓储）分别约占到收入的29%/30%，具有一体化供应链及完善的仓储网络可有效赋能公司商品销售业务；同时对外提供收费服务持续贡献业绩增量。西邮物流效率行业领先：超过95%的中大件订单于下单后24小时内交付予尾程配送公司，并可提供较客户FBA低30%的中大件尾程价格；2023年公司在所有专注于中大件的中国B2C出口物流解决方案提供商中排名第一。Ø风险提示：海外需求不及预期的风险，汇率及海运费大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险。 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明电商业务：3C大卖转型家居跨境电商第一企02物流业务：专注中大件商品，自建物流赋能商品销售03全球领先的家居品牌运营商及出口物流服务商012投资建议04风险提示05 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告全球领先的家居品牌运营商及出口物流服务商01.3 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明4傲基科技是跨境品牌运营商及出口物流服务商01Ø傲基科技（英文AuGroup）是全球领先的专注于提供高品质家具家居类产品的品牌运营商及出口物流服务商。Ø产品组合：包括家具家居类、电动工具类、家用电器类、消费电子类及运动健康类产品。根据弗若斯特沙利文资料，按2023年的GMV计，公司的十个品类在亚马逊美国网站的市场份额达到10%以上。Ø自有品牌：傲基科技提供ALLEWIE、IRONCK等受欢迎的品牌的家具家居类产品。2023年，傲基科技有11个品牌的GMV超过人民币1亿元。按GMV计，公司的6个品类在亚马逊美国网站排名第一。Ø市场地位：2023年，傲基科技自全球家具家居类B2C电商市场产生的收入超过人民币50亿元。根据弗若斯特沙利文资料，于2023年按GMV计，傲基科技在全球家具家居类B2C电商市场参与者中排名第五、在基于中国卖家的家具家居类产品的B2C海外电商市场排名第一。Ø物流业务：根弗若斯特沙利文的资料，深圳西邮智仓在中国所有B2C出口电商物流解决方案提供商中排名第四，市份额约1.2%，且在所有专注于中大件的中国B2C出口物流解决方案提供商中排名第一。图表：傲基科技成绩（2023年）资料来源：傲基科技招股说明书，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明5傲基科技2010年于深圳注册，2020年获评国家级数字商务企业012010年公司于深圳注册，注册名称为深圳傲基电子商务有限公司 ；2015年，公司名称变更为深圳市傲基电子商务股份有限公司 ，同年11月登陆新三板；2017年，公司跻身国家电子商务示范企业行列；2019年，公司名称变更为傲基科技股份有限公司，公司获得深圳创新企业70强 ，工业设计中心被认定为深圳市工业设计中心；产品研发中心被认定为广东省智能电子产品设计与应用工程技术研究中心。图表：傲基科技发展历程资料来源：傲基科技官网，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明601亚马逊事件影响减弱，2022年扭亏为盈。2021年亚马逊针对违反平台规则的卖家进行了长达半年的“封号潮”，其中包括傲基科技在内的头部大卖。2021年、2022年和2023年，傲基科技的营业收入分别为人民币90.71亿、71.00亿和86.83亿元，相应的归母净利润分别为人民币-5.81亿、2.19亿和5.32亿元。2022年归母净利润扭亏为盈，2023年实现进一步增长，同比增长率达到142.9%，公司盈利能力显著提升主因公司将重心转至家具家居类产品，并且减少雇员开支。图表：2021-2023年傲基科技营业收入（亿元）及增速（右轴）资料来源：iFind，民生证券研究院图表：2021-2023年傲基科技归母净利润（亿元）及增速（右轴）2021年受亚马逊平台事件影响亏损，2022年扭亏为盈90.7171.0086.83-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0102030405060708090100202120222023 营业收入 营业收入同比增长率-5.812.195.320%20%40%60%80%100%120%140%160%-8-6-4-20246202120222023 归母净利润 归母净利润同比 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明7公司股权结构稳定，大股东（及一致行动人）持股比例为31%01招股书显示，截至2024年4月，傲基科技在上市前的股东架构中：l陆海传先生，直接持股18.37%、通过乐清傲基成长肆号持股1.06%；迮会越先生，持股11.22%。陆先生、迮先生为一致行动人，合共控制30.65%的投票权。l乐清傲基成长员工持股计划，持股1.15%;l景林，持股9.42%；深圳市创新投资集团，持股8.95%；红杉保盛，持股6.70%；l其他包括星界基金、中信证券投资、美的集团(000333.SZ)旗下美的基金、珠海隐山、苏州凯辉成长、武汉顺创、鸿道致鑫、海南鸿道、丝路产业投资、迪阿投资、赛维时代等十余家机构、及数十名个人合共97名股东持股43.13%。图表：傲基科技股权结构（截至24年4月）资料来源：傲基科技招股说明书，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明8公司主要通过四大附属公司经营业务01公司主要通过以下附属公司经营业务，下列附属公司对于公司业绩记录期间的经营业绩作出重大贡献：图表：傲基科技主要附属公司资料来源：傲基科技招股说明书，民生证券研究院名称主营业务活动成立日期成立地点公司所持股权百分比傲基国际境外结算及采购中心2012年4月2日中国香港100%深圳西邮智仓专注于提供中大件产品的物流服务2021年1月5日中国深圳48%傲盈国际境外付账及采购中心2021年7月23日中国香港100%范泰克境外付账及采购中心2021年7月23日中国香港70% 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明9傲基科技创始人从传统外贸转战跨境电商012005年傲基科技创始人陆海传、迮会越等在德国注册公司，从传统外贸转型外贸电子商务。2009年，公司创始人回国在深圳组建团队。据招股书披露，傲基科技高管包括总经理陆海传先生，常务副总经理兼董事会秘书庄丽艳女士，副总经理李林伟先生、杜波先生、胡典峰先生，财务负责人迮会越先生。图表：傲基科技高管团队（数据截至2023年4月）资料来源：界面新闻，傲基科技招股说明书，民生证券研究院姓名职务出生年份最新薪酬(万元/年)最新持股数(万股)个人简历陆海传总经理197961.082050.61毕业于德国FHMannheim经济工程学专业，并获得硕士学位。2010年9月，与迮会越先生共同创办傲基科技股份有限公司，现任傲基科技股份有限公司董事长、总经理。庄丽艳常务副总经理196566.1721.41硕士学位。2010年9月加入傲基有限，现任傲基科技股份有限公司董事、常务副总经理兼董事会秘书。李林伟副总经理198062.669.42本科学历。2013年6月加入傲基有限，2015年5月至今，任公司副总经理。杜波副总经理1985132.6611.13本科学历。2011年12月至2014年12月，任深圳市亿谨通科技有限公司总经理；2015年1月加入傲基有限，2015年5月至今，任公司副总经理。胡典峰副总经理198050.625.14本科在读。2010年9月加入傲基有限，2015年5月至今，任公司副总经理。迮会越财务负责人197759.231004.96毕业于德国ReutlingenUniversity计算机科学专业，并获得硕士学位。2010年9月，与陆海传先生共同创办傲基科技股份有限公司，现任傲基科技股份有限公司副董事长兼财务负责人。 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1001图表：傲基科技产品组合傲基科技：中国家居跨境电商B2C第一大卖公司业务可主要分为商品销售与物流服务两大板块•商品销售业务：提供广泛“家与生活”场景下的产品：公司提供ALLEWIE、IRONCK、LIKIMIO、SHA CERLIN、HOSTACK及FOTOSOK等品牌的家具家居类产品。2023年，有11个品牌营收超过人民币1亿元。•公司的产品组合还包括电动工具类、家用电器类、消费电子类及运动健康类产品。•公司主要通过美国及欧洲等海外市场的第三方电商平台如亚马逊、沃尔玛及Wayfair向消费者提供产品。受益于多样化的品类、品牌资产和战略市场定位，公司竞争力不断提高。•基于中国卖家的家具家居类B2C海外电商市场较为分散，市场参与者超过15万个。以2023年的GMV计，五大参与者占市场份额约2.9%。公司在所有市场参与者中排名第一，市场份额约为0.7%资料来源：傲基科技招股说明书，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01图表：傲基科技物流解决方案流程图布局西邮智仓，提供高效一站式的物流解决方案11•公司通过深圳西邮智仓向顾客（主要是电商平台上的卖家）提供高效一站式物流解决方案。解决方案包括国内集运、头程国际货运服务、海外转运、海外仓储及订单派送。公司设立了全球多级仓储物流