机器人公司系列1：优质人形机器人龙头，多场景应用率先落地

优必选（09880.HK） 机器人公司系列1：优质人形机器人龙头，多场景应用率先落地 2024年3月27日 公司研究/新股覆盖研究 投资要点： 人形机器人及智能服务机器人领航企业。优必选是中国人工智能赋能机器人的头部企业，主要产品涵盖教育、物流、消费级机器人及解决方案等。2022年，按收入统计，公司在中国智能服务机器人及其解决方案产业排名第三，教育细分领域排名第一。2023年12月，公司携WalkerS机器人共同敲钟，于港交所上市。2024年2月，公司工业版人形机器人WalkerS进入蔚来第二先进制造基地总装车间，实现全球首例人形机器人在汽车工厂流水线与人类协作完成汽车装配机质量检查作业。公司股权架构稳定，最终受益人为董事会主席周剑先生；管理层背景多元，能为公司发展提供全方位支持。 多场景业务布局，人形机器人打开增量空间。1）教育机器人：公司市场份额22.5%，位居全国首位。公司的AI教育产品及方案可分为基础教育（K12）和高职校教育两大类，教育类的核心机器人产品包含AlphaMini悟空（教育）、Cruzr、Yanshee及ukitExplore四类，能全方位满足学校人才培养的多元化需求。2）物流机器人：2022-2028年行业CAGR高达30.4%，增长空间广阔。物流机器人市场格局较为分散，公司市占率排名第7，核心产品包括瓦力系列机器人及自动化仓储系统（AS/RS）。2022-2028年，预计物流机器人行业CAGR为30.4%，公司该板块业绩有望同步高速增长。3）人形机器人：公司率先实现商业化，位处国内第一梯队。2023年以来，国内政策密集出台，支持人形机器人发展。公司的Walker机器人是中国首个商业化的双足真人尺寸人形机器人。WalkerX机器人搭载了高性能伺服关节以及多维力觉、多目立体视觉、全向听觉和惯性、测距等全方位的感知系统，全身具有41个自由度，能够适应复杂地形，平稳快速行走。4）其他：广泛布局巡检、康养、消费等方向。公司的巡检智能机器人可以用各种室内外环境；康养类智能机器人，主要用于满足老年人需求、提升康养机构及社区中心的服务质量。公司的消费级机器人主要适用于不同家居应用场景，产品 主 要 分 为 四 类 ：Alphamini悟 空 （ 非 教 育）、 积 木 系 列 （ 非 教 育）、AiRROBO空气萝卜猫砂机及AiRROBO空气萝卜扫地机器人。 分析师： 肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com 持续高强度研发投入，产品、技术、品牌壁垒高筑。1）产品类型丰富、应用场景多元。截至公司招股章程发布，公司已推出不同场景的50+种产品，累计售出超76万台机器人。2）研发实力强劲，拥有全栈式技术布局。公司拥有自主开发的全栈式机器人及人工智能技术，主要包含机器人技术、人工智能技术、机器人人工智能融合技术及ROSA。截至2023年6月30日，公司已拥717名研发人员，有超过1800项机器人及人工智能相关注册专利，其中380+项为海外专利，位居行业前列。3）品牌力领先，立足国内布局全球。为打造品牌力，维持现有客户并扩展新客户，公司积极开展线上&线下营销活动，公司品牌力及品牌知名度行业领先。立足国内市场，公 司主动开拓海外市场，2023年上半年海外营收占比26.7%。 公司是国内人形机器人的头部企业，产品主要涵盖针对教育、物流及其他行业定制的企业级智能服务机器人，同时具有消费级机器人及电器。站在当前时点，由于人形机器人仍处于产业化初期，公司正在经历研发等费用投入较大的初期成长阶段。展望未来，我们预期三年内公司人形机器人将率先实现在汽车工厂的应用落地和持续放量；此外，公司在其他应用场景的产品品类也会不断丰富，共同为公司贡献业绩增量，助力公司实现盈亏平衡。 风险提示：人形机器人技术/产业化发展不及预期、下游需求不及预期、核心技术泄露风险、行业竞争加剧等。 目录 1.国产机器人先行者，整套智能解决方案供应商............................................................................................................6 1.1人形机器人及智能服务机器人领航企业..................................................................................................................61.2股权架构稳定，管理层背景多元..............................................................................................................................61.3营收稳健增长，费用较高影响盈利..........................................................................................................................8 2.1教育：市场份额22.5%，位居全国首位.................................................................................................................122.2物流：2022-2028年行业CAGR高达30.4%，增长空间广阔..............................................................................152.3人形机器人：国内率先实现人形机器人商业化....................................................................................................172.4其他：广泛布局巡检、康养、消费等方向............................................................................................................21 3.持续高强度研发投入，产品、技术、品牌壁垒高筑..................................................................................................24 3.1产品类型丰富，应用场景多元................................................................................................................................243.2研发实力强劲，拥有全栈式技术布局....................................................................................................................243.3品牌力领先，立足国内布局全球............................................................................................................................29 4.风险提示..........................................................................................................................................................................31 图表目录 图1：优必选发展历程........................................................................................................................................................6图2：公司股权架构............................................................................................................................................................7图3：公司营收及同比增速（亿元，%）........................................................................................................................8图4：公司营收结构按产品（亿元）................................................................................................................................8图5：公司归母净利润（亿元）........................................................................................................................................9图6：公司毛利润结构按产品（亿元）............................................................................................................................9图7：公司毛利率及归母净利润率（%）........................................................................................................................9图8：公司费用率走势（%）............................................................................................................................................9图9：智能服务机器人产业链..........................................................................................................................................10图10：全球智能服务机器人及其解决方案产业市场规模（亿美元）........................................................................11 图11：中国智能服务机器人及其解决方案产业市场规模（亿元）.........