货币政策预期趋紧，美联储加息预期升温

行业研究报告 8月底以来，中国公布的经济数据普遍好于预期，先是7月份工业利润数据超预期的好转，再是9月初公布的8月份PMI指数回升，以及PPI数据的好转。这些数据说明中国经济形势比7月份时得到改善。通过这些数据，我们看到的部分企业和行业微观情况的改善，但是就全局的经济增速而言，目前仍处于回落过程中。 部分行业和企业的利润出现好转，经营状况改善，这和近期大宗商品价格上涨有密切关系。但全社会经济情况是否好转还有待本周公布的8月份经济数据验证，本周二国家统计局将公布8月份投资、消费、工业增加值等数据，需要密切关注。关注由于前期数据好转带来的投资者情绪改善的局面能否持续。 目前全球的货币政策，不是非常宽松，但也不是非常偏向于紧缩，处于一个可松可紧的阶段，所以目前的资产价格表现，会将前期的涨幅收回，但是由于货币政策也不是非常偏紧，所以在回收涨幅之后，价格将趋向于何方，将取决于后期货币政策的情况。 2016年09月12日星期一 宏观经济研究 王静玉 执业证号：F0274249 Jingyu.wang@maikegroup.com 029-88830208 货币政策预期趋紧，美联储加息预期升温 迈科期货研究部 宏观经济：注意短期投资者情绪的转变 请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货 2 8月经济数据普遍超预期偏好，预计偏好局面能维持两个月左右 自8月底以来，中国公布的经济数据普遍好于预期，先是7月份工业利润超预期的好转，然后是9月初公布的8月份PMI指数回升，以及PPI数据的好转。这些数据说明中国经济形势比7月份时得到改善，通过这些数据，我们看到的部分企业和行业微观情况的改善，但是就全局的经济增速而言，目前仍处于回落过程中。 国家统计局公布的8月份物价指数数据显示，CPI同比上涨1.3%，较上月回落0.5个百分点，PPI同比回落0.8%，较上月的-1.7%回升1.1个百分点。消费者物价指数回落，工业品出厂价格指数回升，这是一个良好的物价运行状况。CPI回落主要是因为食品价格回落，CPI位于低位说明通胀预期不高，所以对国内宽松货币政策没有阻碍。工业品出厂价格指数回升，可以带动企业生产经营状况好转。企业生产经营状况好转也从近期工业企业利润数据中得知，1-7月份工业企业利润同比增长6.9%，增速比1-5月加快0.7个百分点，其中7月份利润同比增长11%，增速比6月份加快5.9个百分点。工业企业利润好转主要由于收入增加以及成本增加幅度不及收入增加幅度。 简而言之，工业企业利润好转和近期大宗商品价格回升有密切关系。工业企业利润的好转主要集中在黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业以及高端制造业。预计工业企业利润数据增加的局面还能维持一两个月，因为近期大宗商品价格总体而言位于相对高位，但随着后期下行压力逐步增大，预计企业利润也会相应的受到挤压。这也是判断近期一两个月国内经济数据不会太差，但是持续时间也不会太长的重要原因。另外，发电数据方面，7月份，全社会用电同比增长8.2%，增速比6月份加快5.6个百分点。1-7月份，全社会用电增长3.6%，比1-6月份加快0.9个百分点。7月份，工业用电同比增长6.9%，增速比6月份加快5.5个百分点；扣除线路损失电量，同比增长4.6%，比6月份加快3.6个百分点。 从上述数据可以看到，部分行业和企业的利润出现好转，经营状况改善，这和近期大宗商品价格上涨有密切关系。但全社会经济情况是否好转还有待本周公布的8月份经济数据验证，本周二国家统计局将公布8月份投资、消费、工业增加值等数据，需要密切关注。关注由于前期数据好转带来的投资者情绪改善局面能否持续。 就国内货币政策而言，前期我们分析到，14天期逆回购的重启使央行降准降息预期升温。目前CPI位于低位，微观经济数据好转，降息降准的必要性降低。但是由于宏观经济数据仍然位于下行通道，所以货币政策也不可能非常偏紧。所以央行一直在适度的宽松货币政策中拿捏，但是市场投资者情绪偏宽松或者偏紧缩则影响着投资者的预期，进一步对资产价格造成影响。 迈科期货研究部 宏观经济：注意短期投资者情绪的转变 请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货 3 美联储：加息预期小幅升温，但9月加息的概率仍然不大 美联储9月20日将召开议息会议，目前市场投资者和美联储官员对于加息的预期并不冲突，目前市场认为9月份加息的概率较小，所以市场反应并不是非常剧烈，美联储官员表示的则是年内加息的概率增大。美联储官员讲话仍然对市场投资者的情绪有影响，在近期联储官员表态之后，美元小幅上涨，美股受到紧缩预期影响回落，贵金属价格也出现小幅回落。 梳理自2016年年初以来的全球货币政策表现，我们会发现实际上已经经历了两轮周期，目前正处于第二周期的后半段。每轮周期基本上都是这样的过程：因为某一事件导致全球货币宽松预期陡然升温，当宽松预期达到一定极致时，转头向下逐步回归于平静。商品价格的表现则是：在宽松初期至达到极致的过程中，商品价格快速上涨，随着宽松回归于平静，商品价格收回前期的涨幅。本轮周期起始于6月底英国退欧公投导致的全球货币宽松预期，当时甚至有投资者认为美联储会再度进入到降息周期，但随后投资者发现，欧洲央行更倾向于按兵不动，美联储也逐步回归到加息周期，市场平静后，商品价格也逐步回落，这些大概发生在8月中下旬。目前全球的货币政策，不是非常宽松，但也不是非常偏向于紧缩，处于一个可松可紧的阶段，所以目前的资产价格表现，会将前期的涨幅收回，但是由于货币政策也不是非常偏紧，所以在回收涨幅之后，价格将趋向于何方，将取决于后期货币政策的情况。 回顾本年第一个小周期的货币政策过程，则是由于年初美国经济数据较差，投资者开始预计美联储年内可能加息两次，到3、4月份甚至有投资者认为美联储年内都不会加息，但是到5、6月份随着美联储官员的讲话以及6月份美联储主席耶伦的讲话，市场逐步认识到美联储在年内加息1-2次还是有可能的。目前投资者在美联储是否加息的预计中左右摇摆，也造成了资产价格的剧烈波动。但9-10月份，预计市场情绪不会非常明显，所以对资产价格而言，也会是一个相对较为难受的时期。 迈科期货股份有限公司 http://www.mkqh.com 本报告仅作参考之用。不管在何种情况下，本报告都不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。报告是针对商业客户和职业投资者准备的，所以不得转给其它人员。尽管我们相信报告中资料和资料的来源是可靠的，但我们不保证它们绝对正确。我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。未经允许，不得以任何方式转载。 © 2016年 迈科期货股份有限公司 迈科期货总部 西安市高新技术产业开发区唐延路33号迈科国际大厦22层 邮编：710075 电话：029-88830600 传真：029-88830603 北京营业部 北京市东城区朝阳门北大街2号1幢5层502-581、583室 邮编：100010 电话：010-64082006 传真：010-64082010 大连营业部 大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座-大连期货大厦2502、2205 邮编：116023 电话：0411-84990147 传真：0411-84990043 成都营业部 成都市锦江区总府路2号时代广场A座2105A室 邮编：610016 电话：028-86725793 传真：028-86725692 上海营业部 上海市浦东新区世纪大道1568号中建大厦1906室 邮编：200122 电话：021-50587658-8026 传真：021-50589930 青岛营业部 青岛市市南区香港中路10号颐和国际A座1905室 邮编：266071 电话：0532-85029905 传真：0532-85029907 深圳营业部 深圳市福田区益田路西福中路北新世界商务中心18楼1807、1808、1809 邮编：518026 电话：0755-23982701 传真：0755-23985232 郑州营业部 郑州市郑东新区商务外环路30号期货大厦803室 邮编：450008 电话：0371-65612855 传真：0371-65612279 西安营业部 地址：西安市莲湖区北大街55号新时代广场7层H、I号 邮编：710003 电话：029-87208965 传真：029-87208962 杭州营业部 杭州市江干区万银大厦2206室邮编：310000 电话：0571-85871899 传真：0571-85871892