流动性监测：月初流动性趋紧,美联储6月加息概率上升

从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 2017年5月7日 流動性監測 2017/05/05 譚淳 karen.tan@bocomgroup.com 月初流動性趨緊，美聯儲6月加息概率上升 摘要：月初資金面緊張態勢持續，SHIBOR利率延續上行趨勢，面對本周大額MLF到期資金，央行幷未如期續作，僅於到期當日在公開市場進行放量逆回購操作，平滑市場流動性，貨幣政策偏緊。四月，央行减弱各類貨幣政策工具（SLF、PSL、MLF）的投放力度，但操作利率均與前期持平，政策利率亦未被再度上調。本周A股高管减持壓力緩解，雖深股通資金加速流入，但滬股通資金再現淨流出，A股交易情緒仍較低迷，杠杆資金持續回落。美聯儲對經濟前景的樂觀態度與强勁非農就業數據使6月加息預期迅速升溫，而薪資增速放緩與歐元强勢拖累美元表現，美元指數本周累計下跌0.4%，連續四周回落。本周人民幣走勢平穩，但貶值預期仍然存在。 美聯儲五月FOMC簡評：北京時間周四淩晨，美聯儲宣布維持聯邦基金利率0.75%-1%不變，符合市場預期。雖然議息聲明的前瞻指引未改動，但美聯儲對美國經濟前景的樂觀態度使年內加息預期迅速升溫（圖表1）。會後，美元指數上漲，黃金下跌，美債收益率走高。 美聯儲對美國經濟前景態度樂觀：雖然美聯儲承認美國經濟增長有所放緩，但其仍認爲就業和通脹前景向好。從各項指標來看，美國三月非農就業人數新增9.8萬人，後被下修至7.9萬人，但美聯儲認爲勞動力市場仍十分强勁。此外，美國三月通脹下滑，核心PCE、PCE同比增速回落，環比出現負增長，但美聯儲認爲基於12個月的通脹指標已接近2%的長期目標。同時，其在會議聲明中强調，一季度經濟增速放緩是暫時的，在貨幣政策的調整過程中，經濟會溫和擴張，勞動力市場將持續强勁，通脹在中期將穩定在2%的目標水平。由此可見，美聯儲更關注長期的經濟走勢，且對美國經濟增長前景持有信心，個別月份的經濟數據表現不佳幷不足以阻礙其後續的加息步伐。 美聯儲六月加息概率上升：其一，美國一季度增長放緩或爲季節性因素所致；從歷史數據來看，美國經濟增長在一季度趨緩，而在二季度往往有不錯表現。其二，美國就業市場回歸强勢；雖然三月非農數據大幅不及預期，但周五公布的四月非農數據整體向好，不僅新增非農就業人口21.1萬，小幅超出預期的19萬，且失業率進一步降至4.4%，顯示前期數據不佳多爲天氣等暫時性因素所致，美國勞動力市場仍較强勁。此外，美國失業率已連續3個月低於自然失業率4.74%，若失業率持續走低，將加劇通脹上行壓力，爲美聯儲進一步收緊貨幣政策打下基礎（圖表2），非農數據公布後，彭博計算的6月加息概率已升至100%。其三，法國大選中，馬克龍擊敗極右派候選人勒龐，當選新一任總統，歐元區政治風險暫緩也有助於緩解美聯儲對外圍經濟的擔憂。 目前6月加息已是大概率事件，年內加息三次的概率也超過50%，隨著美聯儲加息節奏回歸正常化，縮表亦或在年內提上日程，市場仍需警惕過快收緊貨幣政策帶來的潜在風險。 圖表1：6月加息預期迅速升溫 圖表2：美國失業率長期低於自然失業率將推升通脹 01020304050607080901002016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-06 FOMC2017-09 FOMC2017-12 FOMC加息至 1%-1.25% 概率%246810121960196519701975198019851990199520002005201020152020-202468101214失业率自然失业率PCE 同比 資料來源： 彭博，交銀國際 流動性監測 2017年5月7日 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 2 銀行間流動性 圖表3: 本周央行共進行2000億元7天逆回購，中標利率爲2.45%；共進行300億元14天逆回購，中標利率爲2.6%；共進行200億元28天逆回購，中標利率爲2.75%。本周公開市場操作利率維持不變。 0501001502002503003504004505001/2/20052013/1/42015/4/22016/1/192016/4/272016/8/42016/11/32017/1/2628天逆回购规模21天逆回购规模14天逆回购规模7天逆回购规模十亿元 資料來源：彭博，交銀國際 圖表4: 在央行放量逆回購操作下，周五流動性有所緩和，部分利率開始回落，但銀行間資金面仍維持緊平衡。 周度 上周 本周 增量 環比漲幅 2017/4/28 2017/5/5 SHIBOR 隔夜 2.819% 2.835% 0.016% 0.6% SHIBOR 1周 2.870% 2.919% 0.049% 1.7% SHIBOR 2周 3.304% 3.366% 0.062% 1.9% SHIBOR 1個月 4.024% 4.047% 0.023% 0.6% SHIBOR 3個月 4.297% 4.361% 0.063% 1.5% SHIBOR 6個月 4.336% 4.366% 0.030% 0.7% SHIBOR 9個月 4.227% 4.247% 0.020% 0.5% SHIBOR 1年 4.230% 4.251% 0.022% 0.5% 012345604/201407/201410/201401/201504/201507/201510/201501/201604/201607/201610/201601/201704/2017SHIBOR 隔夜SHIBOR 1周SHIBOR 2周SHIBOR 1个月SHIBOR 3个月SHIBOR 6个月SHIBOR 9个月SHIBOR 1年% 資料來源：彭博，交銀國際 流動性監測 2017年5月7日 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 3 圖表5: 央行連續四周實現淨投放；本周通過公開市場操作累計實現100億元淨投放。 (10000)(5000)05000100001500005/200605/200705/200805/200905/201005/201105/201205/201305/201405/201505/2016公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放亿元 資料來源： 萬得，交銀國際 圖表6: 銀行間隔夜、7天回購利率回落，流動性較上周小幅改善，但7天回購利率仍處於高位。 012345601/201404/201407/201410/201401/201504/201507/201510/201501/201604/201607/201610/201601/201704/2017隔夜回购利率隔夜SLF利率中枢-隔夜利率超额存款准备金利率 01234567801/201404/201407/201410/201401/201504/201507/201510/201501/201604/201607/201610/201601/201704/20177天回购利率7天SLF利率中枢-7天利率超额存款准备金利率 資料來源：彭博，交銀國際 流動性監測 2017年5月7日 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 4 央行貨幣政策工具 圖表7: 四月，央行對金融機構開展SLF操作共108.87億元，其中隔夜0.1億元、7天58.94億元、1個月49.83億元。利率分別爲3.3%、3.45%和3.8%，操作利率維持不變。4月末SLF餘額爲102.72億元。。 02040608010012014016018020011/201501/201603/201605/201607/201609/201611/201601/201703/20170.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0SLF隔夜操作规模SLF 7天操作规模SLF1个月操作规模SLF隔夜利率SLF 7天利率SLF 1个月利率十亿元 資料來源： 萬得，交銀國際 圖表8: 四月，央行行對金融機構開展MLF操作共4955億元。其中6個月1280億元、1年期3675億元，利率分別爲3.05%、3.2%，維持不變。4月末MLF餘額爲41083億元。 -100000001000000200000030000004000000500000009/201412/201403/201506/201509/201512/201503/201606/201609/201612/201603/201706/201709/201712/2017MLF投放量:3个月MLF投放量:6个月MLF投放量:1年MLF到期量:3个月MLF到期量:6个月MLF到期量:1年MLF余额 百万元 資料來源： 萬得，交銀國際 流動性監測 2017年5月7日 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 5 圖表9: 四月，央行對國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行三家銀行淨增加PSL共839億元，4月末PSL餘額爲22997億元。 (1000)01000200030004000500012/201402/201504/201506/201508/201510/201512/201502/201604/201606/201608/201610/201612/201602/201704/2017-400004000800012000160002000024000抵押补充贷款(PSL):当月新增（亿元）抵押补充贷款(PSL):期末余额 （右轴，亿元）亿元 資料來源： 萬得，交銀國際 圖表10: 四月，全國性商業銀行、特殊結算成員通過質押式回購融出的資金總量較三月縮减。 (300000)(200000)(100000)010000020000030000006/200206/200306/200406/200506/200606/200706/200806/200906/201006/201106/201206/201306/201406/201506/2016全国性商业银行外资银行城市、农村、村镇银行证券公司保险机构基金公司特殊结算成员亿元 資料來源： 萬得，交銀國際 流動性監測 2017年5月7日 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 6 A股流動性 圖表11: 高管持股：A股高管减持壓力緩解。本周高管淨增持0.48億元；創業板現淨减持，但主板和中小板現淨增持。 -1400000-1200000-1000000-800000-600000-400000-20000002000004000002017/5/52017/1/272016/10/212016/7/82016/4/12015/12/252015/9/182015/6/122015/3/62014/11/282014/8/222014/5/162014/2/70100020003000400050006000主板中小企业板创业板沪深300 (左轴）万元 資料來源：萬得（數據截止至2017/5/5），交銀國際 圖表12: 杠杆資金：本周A股融資餘額持續下降。截至周五，A股融資餘額爲9030億元，較上周下降17億元；其中，滬市融資餘額爲5287億元，較上周下降16億元；深市融資餘額爲3742億元，較上周下降1億元。 050001000015000200002500004/201010/201004/201110/201104/201210/201204/201310/201304/201410/201404/201510/201504/201610/201604/2017170022002700320037004200470052005700融资余额（亿元）沪深300（右轴） 資