宏观经济策略研究：美联储加息几成定局 国内资金面趋紧市场利率抬升

第 1 页 共 6 页 证券研究报告 宏观经济策略研究 美联储加息几成定局 国内资金面趋紧市场利率抬升 2017.03.04 苏培海 （分析师） 电话：020-88836117 执业号：A1310515120001 事件： 3月4日，美联储主席耶伦发表经济展望演讲称，FOMC认为前景所面临的风险“大致平衡”，如果经济符合预期，3月份加息是合适的。 核心观点： 近期公布的经济数据显示美国核心通胀率与就业水平接近货币政策目标，叠加美联储集中进行加息预期引导，3月加息几成定局，对于后续加息进程的判断需要继续关注美国的通胀和经济走势，本月FOMC会议的预期引导也尤为重要。在加息预期强化的背景下，人民币似乎是最直接承压的资产，但在加息预期提前price-in和近期资本外流的压力有所缓解的情况下，看似最危险的人民币却不必过分担忧。随着美联储加息的不断临近，中美利差重新趋势性收窄，央行有引导市场利率上行以维持合适利差水平，进一步缓解资本流出压力的需求，因此预计3月国内资金面趋紧，债券等对市场利率敏感性较高的资产则建议避险为主。 主要观点： 1、 3月美联储加息几成定局，关注FOMC会议对后续加息进程的预期引导。自2月14日FOMC会议以来，包括耶伦在内的6位美联储官员发表讲话支持加快加息节奏，在密集的预期引导下，联邦基准利率期货隐含的加息概率由2月中旬的15%上涨至目前的90%以上。实际上，在美联储进行预期引导之前，市场对于3月加息依然持有谨慎态度，截至2月28日，期货隐含概率仅为30%，此次美联储提示加快加息节奏明显超出市场预期。而对近期美国经济发展状况进行梳理后可以发现，通胀和就业水平接近货币政策目标是3月大概率加息的主要原因。近期公布的经济数据显示美国1月核心通胀率为1.7%，接近2.0%的政策目标；失业率为4.8%，超过5.0%的政策目标。综合美国经济情况和美联储预期引导的目的来看，3月加息几成定局，将继续关注本月FOMC会议对后续加息进程的预期引导。 2、 最危险的地方也最安全，人民币汇率不必过分担忧。在美联储3月加息的判断下，市场认为人民币是最直接的承压资产，但我们认为短期内对人民币汇率或许不必过分担忧。首先，在近期密集的预期引导下，包括美元在内的资产价格已提前price-in，美元指数自2月17日的100.48上行至3月1日的101.74，在4日耶伦的讲话强化了加息预期后反而出现了回调；同时期，人民币汇率也明显提前反映，在岸人民币结束了2月的震荡态势，3月1至3日人民币对美元累计贬值达0.44%。其次，近期资本外流的压力有所缓解。1月中国外储规模环比继续下降123.13亿美元，跌破3万亿美元大关的同时也创近6年最低水平，但值得关注的是，在春节前后居民换汇的高峰期，外储的降幅却较去年同期的855亿元大幅收窄，其中国家引导资本有序进行境外投资（将企业境外融资的杠杆率由1倍提升至2倍）以防止外储规模断崖式下跌是1月外储降幅好于市场预期的主因，体现的是决策层对于外储规模趋势性收窄和资本外流的重视程度加大。因此，在人民币汇率提前反映和政策引导企业有序进行境外投资的情况下，近期看似最为危险的人民币汇率反而不必引起市场的过度担忧。当然，由于我们仍处在美元的加息周期中，长期来看人民币依然有一定的下行压力。 策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 中国重要经济数据 最新 GDP:同比 6.80 PMI 51.2 贸易差额:当月值 490.6 CPI:当月同比 2.10 PPI:当月同比 5.50 M1:同比 21.40 M2:同比 11.30 广证恒生策略研究 微信公众号 第 2 页 共 6 页 3、 中美利差重新收窄，3月资金面趋紧。在美联储加息预期高涨的情况下，中美利差趋势性重新收窄。去年12月美联储加息前后，中美10年期国债利差一度缩窄至0.59%，随着央行在最近的3个月中采用“锁短放长”和上调货币政策利率等方式抬升市场利率水平，中美利差在2月中旬一度回到1.12%以上，但在2月14日FOMC会议中耶伦发表鹰派讲话后，中美利差重新趋势性收窄，3月3日已大幅回落至0.86%。在中美利差重新收窄的趋势中，为缓解资本流出的压力，央行有进一步收紧流动性，引导市场利率上行，维持利差稳定的需求，因此预计3月国内资金面中性趋紧，债券等对市场利率敏感性较大资产当以避险为主。 第 3 页 共 6 页 图1：美元和美债对加息提前反应 资料来源：美联储，广证恒生 图2：1月外储降幅明显收窄 资料来源：中国人民银行，广证恒生 图3：中美10年期国债利差重新趋势性收窄 资料来源：wind资讯，广证恒生 2.202.252.302.352.402.452.502.5598.098.599.099.5100.0100.5101.0101.5102.0102.5-1,200-1,000-800-600-400-200020040005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-01外汇储备（环比）官方储备资产:外汇储备0.00.20.40.60.81.01.22017-03-032017-03-012017-02-272017-02-232017-02-212017-02-162017-02-142017-02-102017-02-082017-02-062017-01-262017-01-242017-01-202017-01-182017-01-132017-01-112017-01-092017-01-052017-01-032016-12-292016-12-272016-12-222016-12-202016-12-162016-12-142016-12-122016-12-082016-12-062016-12-02 第 4 页 共 6 页 第 5 页 共 6 页 机构销售团队： 区域 姓名 移动电话 电子邮箱 华北机构销售 张岚 (86)18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 褚颖 (86)13552097069 chuy@gzgzhs.com.cn 上海机构销售 王静 (86)18930391061 wjing@gzgzhs.com.cn 广深机构销售 步娜娜 (86)18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 廖敏华 (86)13632368942 liaomh@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86)15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 战略与拓展部 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 姚澍 (86)15899972126 yaoshu@gzgzhs.com.cn 第 6 页 共 6 页 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中 性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回 避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。